农林牧渔行业猪周期专题系列报告：中国进口需求推涨美国猪价，看好万洲业绩弹性-0409-中信建投-11页.pdf
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证券研究报告·行业简评
猪周期专题系列：
中国进口需求推涨美国猪价，看好万洲业绩弹性
事件：
（一）近期，芝加哥商业交易所瘦肉猪期货价格持续上涨，4
月 5 日，持仓量最大的瘦肉猪 1906 合约（代码 LHM19E）价格收于
99.83 美分/磅，环比 2019 年 3 月 5 日价格上涨 30.63%，同比 2018
年 4 月 5 日价格上涨 31.01%。
（二）国家统计局最新数据显示：1-2 月，猪肉进口 20.7 万吨，
同比增 10.1%；猪杂碎进口 14.4 万吨，减 8.1%；牛肉进口 21.0 万
吨，增 54.6%；羊肉进口 6.7 万吨，增 19.4%。
我们的分析和判断
中国生猪存栏下滑幅度加快，猪肉进口扩大推涨美国猪价
2018 年 8 月我国发生非洲猪瘟疫情以来，疫情致死、扑杀、补
栏信心低迷等因素叠加影响下，我国能繁母猪存栏量下滑逐月加快，
截至 2019 年 2 月末，我国能繁母猪存栏 2738 万头，同比下降 19.10%。
动态来看，2018 年 9 月-2019 年 2 月能繁母猪同比分别下降 4.8%、
5.9%、6.9%、8.3%、14.8%、19.1%，下滑幅度逐步加快，未有缓和
之势。仅以目前 19.1%的产能下滑粗略计算，我国猪肉年产量将下
降 1020 万吨。
在中国猪肉供应短缺及 2019 年下半年猪价大涨预期逐渐明朗
的背景下，中国扩大猪肉进口确定性加大。如 2016 年中国猪肉价格
大幅上涨，当年进口量亦大幅增加 108%至 162 万吨。
2010-2017 年，我国第一大猪肉进口来源国为美国，2018 年受
贸易战影响从美进口量有所下滑。美国生猪养殖成本低、效率高，
猪价远低于我国，2019 年 1 月美国生猪均价 0.98 美元/kg，以 6.7
元的汇率折合 6.59 元/kg,我国 1 月猪价高于美国 86.34%，3 月以来，
我国猪价进一步突破 15 元/kg。根据 USDA 数据，3 月第一周我国从
美采购猪肉高达 2.38 万吨，推动瘦肉猪期价快速上涨。我们预计
2019 年下半年至 2021 年我国生猪均价在 20 元/kg 以上，从美进口
猪肉量大幅增加的同时将推动美国当地生猪及猪肉价格上行。
万洲国际旗下史密斯菲尔德业务有望受益美国猪价上行
（1）万洲国际近三年在美实现经营利润约占 50%。万洲国际业
务主要布局在美国与中国，主要经营肉制品、生鲜猪肉以及生猪养
殖。在美业务为美国最大的猪肉食品企业史密斯菲尔德。2016-2018
年，万洲在美国地区实现经营利润 8.88、9.23、6.15 亿美元，占比
为 49.7%、58.3%、37.3%，18 年占比下降主要由于猪肉价格下降幅
维持
买入
花小伟
huaxiaowei@csc.com.cn
010-85156325
执业证书编号：S1440515040002
香港牌照：BJU617
孙金琦
sunjinqi@csc.com.cn
010-65608481
执业证书编号：S1440517050002
研究助理：王泽选
wangzexuan@csc.com.cn
发布日期： 2019 年 04 月 09 日
市场表现
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生养猪历史大周期
-25%
-5%
15%
35%
55%
2018/3/19
2018/4/19
2018/5/19
2018/6/19
2018/7/19
2018/8/19
2018/9/19
2018/10/19
2018/11/19
2018/12/19
2019/1/19
2019/2/19
农林牧渔 上证指数
农林牧渔
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