如何看待文旅类城投-0520-国泰君安-24页.pdf
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[Table_MainInfo]
[Table_Title]
2019.05.20
如何看待文旅类城投
[Table_Author]
高国华(分析师) 覃汉(分析师)
021-38676055 010-59312713
gaoguohua@gtjas.com qinhan@gtjas.com
证书编号
S0880515080005 S0880514060011
本报告导读：
随着城投传统公益性基建业务的收缩，文旅产业（板块）成为城投转型方向之一，报
告总结文旅投融资行业现状、风险特征，盘点文旅类地方国企（含城投）资源、业务
结构、补贴依赖等，关注具有稀缺景区资源的地方文旅城投平台.
摘要：
[Table_Summary]
随着城投公益性业务收缩，文旅产业（或板块）成为城投产
业化转型方向之一。文旅类城投以市场化为导向，以优质旅
游资源开发经营为基础，既打造文旅资源公共产品，带动区
域经济转型，还直面旅游市场的激烈竞争与风险。
按照 wind 行业、发行人主营业务和企业属性进行筛选，截
止 2019 年 5 月，文旅类地方国企（包括城投）有存续债券
的发行主体共 85 家，相关存量债券共 307 只，存量债券规
模 1840 亿元，其中，城投主体（wind 标准）有 45 家，占比
53%，地方一般国企有 40 家，占比 47%。从个券估值收益
率看，个券估值收益率在 4%-5%占比 34.9%，5%-6%占到
20.6%，6%以上高收益估值个券占比达 31%。
近年来文旅投资行业保持快速增长，17 年全国旅游投资达
1.5 万亿，同比 16%，远高于第三产业和固定资产投资增速。
从资金投向看，除旅游景区外，生态、文化、养老、休闲方
向，景区配套、主题乐园方向、基础设施和旅游交通等方向
也是资金投向的重点。
文旅投资行业风险特征：1）投资规模大、周期长、回报慢，
同质化竞争激烈，市场需求变化快；2）受当地交通条件制
约，尤其高速公路和高铁便利性；3）门票收入需要地方政
府返还，具有一定不确定性；4）要求更高的商业运营、营
销策划等专业能力，面临更高市场风险；5）细分子行业利
润率差异巨大。
目前文旅类地方国企主体中，有 5A 级景点的企业有 36 家，
有 4A 级的有 24 家，以江苏占比最多，浙江、陕西、四川、
重庆也排名居前。部分企业在文旅板块待投资压力较大，或
利润总额对政府补贴依赖性很高，需关注相关风险。
债券研究团队
覃 汉（分析师）
电话：010-59312713
邮箱：Qinhan@gtjas.com
证书编号：S0880514060011
刘 毅（分析师）
电话：021-38676207
邮箱：Liuyi013898@gtjas.com
证书编号：S0880514080001
高国华（分析师）
电话：021-38676055
邮箱：Gaoguohua@gtjas.com
证书编号：S0880515080005
肖成哲（分析师）
电话：010-59312783
邮箱：xiaochengzhe@gtjas.com
证书编号：S0880517080001
王佳雯（研究助理）
电话：021-38676715
邮箱：wangjiawen@gtjas.com
证书编号：S0880117080024
肖沛（分析师）
电话：0755-23976176
邮箱：xiaopei@gtjas.com
证书编号：S0880518060001
范卓宇（研究助理）
电话：021-38031651
邮箱：fanzhuoyu@gtjas.com
证书编号：S0880118090142
[Table_Report]
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