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医药生物行业投资策略:创新引领未来,结构调整危中寻机-0103-中泰证券-74页.pdf
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[Table_Industry]
证券研究报告/投资策略报告 2019 年 01 月 03 日
医药生物
创新引领未来,结构调整危中寻机
- 2019 年医药生物投资策略
[Table_Main]
[Table_Title]
评级:增持(维持)
分析师:江琦
执业证书编号:S0740517010002
电话:021-20315150
Email:jiangqi@r.qlzq.com.cn
分析师:池陈森
执业证书编号:S0740517020003
Email:chics@r.qlzq.com.cn
执业证书编号:S0740517010002
Email:chics@r.qlzq.com.cn
分析师:谢木青
执业证书编号: S0740518010004
分析师:赵磊
执业证书编号:S0740518070007
研究助理:王超、祝嘉琦
[Table_Profit]
基本状况
上市公司数
292
行业总市值(百万元)
3078637.8
行业流通市值(百万元)
2265904.0
[Table_QuotePic]
行业-市场走势对比
公司持有该股票比例
[Table_Report]
相关报告
<<恒瑞医药(600276)——SHR0302 在
美获批临床,新药国际化战略稳步推进
-( 中泰证券_ 江琦、王
超)-20181218>>2018.12.19
<<安图生物(603658):引入欧洲先进
分子诊断技术,进一步丰富微生物检测
项目>>2018.12.18
<<中泰医药行业周报 20181216:医药
有哪些政策免疫子板块?-(江琦、池陈
森、祝嘉琦)>>2018.12.16
[Table_Finance]
重点公司基本状况
简称 股价
(
元
)
EPS PE PEG 评级
2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E
恒瑞医药
52.75 0.87 1.08 1.42 1.86 60.3
8
48.87 37.12 28.38 1.56 买入
复星医药
23.27 1.25 1.04 1.33 1.60 18.5
8
22.27 17.49 14.51 0.93 买入
药明康德
74.86 1.06 1.80 2.10 2.58 70.7 41.66 35.65 29.05 2.14 买入
迈瑞医疗
109.22 2.13 2.98 3.68 4.59 49.6
5
35.46 28.77 23.05 1.47 买入
爱尔眼科
26.35 0.31 0.44 0.59 0.76 84.4
40
59.67 44.55 34.52 1.90 买入
智飞生物
37.27 0.27 0.89 1.74 2.49 143.
46
43.79 22.33 15.58 0.65 买入
备注:更新至 2018 年 12 月 31 日
[Table_Summary]
投资要点
创新引领未来,结构调整危中寻机。医药行业政策不确定性的预期已经为
市场充分演绎,但是人口老龄化和诊疗升级带来的需求是刚性的,我们认
为整体医药行业仍将保持持续成长。与美日等发达国家相比,中国药品费
用占比过高、仿制药使用比例有待提高、仿制药价格过高、创新药使用比
例偏低。中国未来的用药结构调整方向是降低过专利期原研药、辅助用药
和中药注射剂等的使用比例,提升国产仿制药用量与仿制药降价并举,符
合药物经济学的创新药物有望得到合理支付快速放量。
展望未来三年,短期结构调整,长期回归医疗本源。短期政策冲击主要是
修复行业中原本不合理的超额收益,在这一轮的结构调整中虽然部分企业
受到冲击,但是同时也孕育着重大机会。未来医药行业将回归本质,研发
创新、消费升级、制造升级成为医药行业的主要驱动力,我们依然可以从
中精选出一批优质标的。而经历一轮估值下杀之后,有望迎来布局优质标
的机遇期。
布局研发创新、消费升级、制造升级三大长期趋势:
研发创新:创新药依然是最确定的大趋势,研发创新是药品行业的未来,
国家从审评到支付多维度支持创新药发展,建议布局产品管线丰富的创新
药优质标的。看好恒瑞医药、复星医药、贝达药业、丽珠集团等。医药服
务外包向中国转移,国内创新需求大增,中国创新药服务外包迎来爆发,
建议布局竞争力强的龙头企业。关注药明康德、泰格医药、凯莱英等。
消费升级:医疗服务、疫苗、自费专科药和品牌中药等领域,受益于消费
升级趋势,优质龙头企业有望维持快速成长。看好爱尔眼科、智飞生物、
长春高新、片仔癀等。
制造升级:仿制药企业受带量采购等政策影响,估值会受到压制;但是短
期业绩普遍受影响不大,而经历行业洗牌会诞生出走成本领先战略和高壁
垒仿制药的新龙头,部分优质企业估值过度下杀后有估值修复机会。特色
原料药行业进入景气周期,受环保收紧、竞争格局改善,中国的中间体、
原料药一体化企业竞争力提升;国内原料药质量要求提升,优质原料药企
业话语权提升。关注仙琚制药、天宇股份、普洛药业等。
精选其他子板块优质个股:
医疗器械领域在分级诊疗和进口替代的共同催化下处于快速发展的阶段,
考虑到器械领域细分相对分散,且新技术迭代创新周期相对较短,我们建
议重点关注细分领域龙头企业。看好迈瑞医疗、安图生物、开立医疗等。
连锁药房受益于行业集中度提升和处方药外流,未来渠道话语权有望提升。
关注益丰药房、老百姓、一心堂、大参林等民营连锁药店龙头。
医药商业受两票制、药占比等政策的负面影响已基本消化,融资环境逐渐
转好,板块有望迎来估值修复。看好上海医药、瑞康医药等。
血制品板块,采浆增速回归平稳,行业库存逐步消化,行业迎来温和复苏,
企业盈利逐步回升。关注华兰生物、天坛生物等。
重点公司推荐:恒瑞医药、复星医药、药明康德、迈瑞医疗、安图生物、
爱尔眼科、智飞生物、仙琚制药,关注泰格医药。
风险提示:药品研发的风险;医药行业政策的风险;创新药降价超预期的
风险;海外药品加速进入导致竞争加剧的风险
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
2
016-04-06
2
017-04-06
2
018-04-06
沪深300 医药生物
请务必阅读正文之后的重要声明部分
- 3 -
投资策略报告
采浆增速回归平稳,行业库存逐步消化 ..................................................... - 63 -
重点公司推荐: ................................................................................................. - 65 -
恒瑞医药:肿瘤免疫治疗时代的领军者,创新药销售爆发促业绩加速 ..... - 65 -
复星医药:生物药、细胞治疗、小分子等多平台并举,创新趋势继续!.. - 66 -
药明康德:创新药产业链独角兽,具全球竞争力,内生成长动力强劲!.. - 67 -
迈瑞医疗:兼具核心技术实力和外延整合能力的医疗器械龙头 ................ - 68 -
安图生物:化学发光细分龙头,IVD 多细分领域保持强竞争力 ................ - 69 -
爱尔眼科:龙头地位稳固,长期高成长可期 ............................................. - 70 -
智飞生物:4 价和 9 价 HPV 疫苗等多个重磅产品推动公司业绩快速增长!- 71 -
仙琚制药:高成长、高壁垒专科药企业,原料药见底回暖 ....................... - 72 -
风险提示 ............................................................................................................ - 73 -
药品研发的风险 ......................................................................................... - 73 -
医药行业政策的风险 .................................................................................. - 73 -
创新药降价超预期的风险 .......................................................................... - 73 -
海外药品加速进入导致竞争加剧的风险 ..................................................... - 73 -
请务必阅读正文之后的重要声明部分
- 4 -
投资策略报告
图表目录
图表
1
:中国
65
周岁以上人口比例持续上升
..................................................... - 8 -
图表
2
:中国
65
岁老年人口历年增长率
............................................................. - 8 -
图表
3
:
2011-2017
年全国社会保险基金决算情况(单位:亿元)
................. - 9 -
图表
4
:
2018
年
1-11
月全国社保基金收支情况(单位:亿元)
....................... - 9 -
图表
5
:医药行业需求、供给端分析
................................................................. - 10 -
图表
6
:中美日三国卫生费用占
GDP
比重
....................................................... - 11 -
图表
7
:全球各洲仿制药市场发展趋势(
2006 vs 2016) .................................. - 11 -
图表
8
:美国各类药品销售额占比情况
............................................................. - 11 -
图表
9
:美国各类药品用量占比情况
................................................................. - 11 -
图表
10
:美国仿制药的发展历史
...................................................................... - 11 -
图表
11
:美国仿制药数目对药品价格的影响
.................................................... - 12 -
图表
12
:日本仿制药发展历史
......................................................................... - 13 -
图表
13
:各国仿制药使用金额、数量占比(
2011
年)
................................... - 13 -
图表
14
:各国仿制药金额占比
/
处方量占比(
2011
)
....................................... - 14 -
图表
15
:中国医院药品收入占医疗收入比重
.................................................... - 14 -
图表
16
:中美日部分药品原研药、仿制药价格对比
......................................... - 14 -
图表
17
:首仿药上市首年内原研药市场份额变化
............................................ - 15 -
图表
18
:阿托伐他汀仿制药上市后原研药销售情况
......................................... - 15 -
图表
19
:
2017
年中国公立医疗机构阿托伐他汀各企业市占率
........................ - 15 -
图表
20
:医药板块整体估值溢价(
2019
盈利预测市盈率)
............................ - 17 -
图表
21
:医药板块整体估值溢价(扣除金融板块,
2010
年至今)
................. - 17 -
图表
22
:
2019
年重点公司推荐
........................................................................ - 18 -
图表
23
:从审评到支付,政策多维度全方位支持创新药行业发展
................... - 20 -
图表
24
:
2018
年国内获批重磅创新药一览
..................................................... - 21 -
图表
25
:
2001-2017
年全球在研药物管线数量情况(单位:个,
%
)
............ - 21 -
图表
26
:
2012-2017
年上市新药销售过
10
亿品种情况
................................... - 22 -
图表
27
:
2016-2018
年上市、预计能成为重磅新药的品种情况(
2017
年销售额未到
10
亿美元)
.. - 23 -
图表
28
:全球制药巨头研发管线靶点关键词一览
............................................ - 24 -
图表
29
:双特异性抗体具备
1+1>2
的治疗效果(以肿瘤治疗为例)
.............. - 25 -
图表
30
:
ADC
通过将小分子药直接带入肿瘤细胞内发挥肿瘤杀伤作用
.......... - 25 -
图表
31
:
CDK4/6
抑制剂作用机制
................................................................... - 25 -
图表
32
:
BTK
抑制剂作用机制图示
................................................................. - 25 -
图表
33
:
Vertex
上市以来公司股价表现
.......................................................... - 27 -
请务必阅读正文之后的重要声明部分
- 5 -
投资策略报告
图表
34
:
2006
年
-2018Q3
公司营业收入及增速情况(单位:亿美元,
%
)
.. - 28 -
图表
35
:
2006
年
-2018Q3
公司净利润及增速情况(单位:亿美元,
%
)
...... - 28 -
图表
36
:
2019
年
A
股港股医药公司有望提交上市及获得批准的药物一览
..... - 29 -
图表
37
:
2019
年跨国制药企业有望提交上市及获得批准的药物一览
............. - 29 -
图表
38
:全球医药研发支出(
2008-2022
年)
................................................ - 30 -
图表
39
:近年部分鼓励医药创新的政策
........................................................... - 31 -
图表
40
:国内创新药
IND
申请数量及增长率(以品种计)
............................. - 32 -
图表
41
:中国
CRO
行业市场销售规模(亿元)
............................................. - 33 -
图表
42
:中国
CRO
行业市场规模预测(亿元)
............................................. - 33 -
图表
43
:国内药企注册临床试验数量(个)
.................................................... - 33 -
图表
44
:一致性评价进展情况
......................................................................... - 34 -
图表
45
:全球
CMO
行业市场规模及增长率(亿美元)
.................................. - 34 -
图表
46
:全球
CMO
行业市场规模预测及增长率(亿美元)
........................... - 34 -
图表
47
:中国
CMO
行业市场规模及增长率(亿元)
...................................... - 35 -
图表
48
:中国
CMO
行业市场规模预测及增长率(亿元)
.............................. - 35 -
图表
49
:
2008-17
国内医疗机构门诊和住院人次情况
..................................... - 36 -
图表
50
:
2008-17
国内医疗机构门诊和住院人均医药费的平均增幅情况
........ - 36 -
图表
51
:国内公立医院和民营医院的数量情况
................................................ - 37 -
图表
52
:国内公立医院和民营医院的床位数对比情况
..................................... - 37 -
图表
53
:居民人均可支配收入和支出稳步增长(元)
..................................... - 37 -
图表
54
:居民人均医疗保健支出稳步增长
....................................................... - 37 -
图表
55
:国内健康体检人次情况(亿)
........................................................... - 37 -
图表
56
:国内眼科、口腔专科医院数快速增长
................................................ - 37 -
图表
57
:
A
股龙头医疗服务公司的对比情况
.................................................... - 38 -
图表
58
:政府部门推动和规范
10
类可独立设置医疗机构的相关文件
............ - 38 -
图表
59
:
2013-2030E
国内疫苗市场销售规模(单位:十亿元,
%
)
............. - 39 -
图表
60
:《中华人民共和国疫苗管理法(征求意见稿)》重点变化
................... - 39 -
图表
61
:
4
价、
9
价
HPV
疫苗市场空间测算(
3
针计)
................................. - 40 -
图表
62
:四价流感疫苗市场空间测算(
1
针计)
............................................. - 40 -
图表
63
:
HPV
疫苗批签发情况(单位:支)
.................................................. - 40 -
图表
64
:
13
价肺炎疫苗批签发情况(单位:支)
........................................... - 40 -
图表
65
:五联苗批签发情况(单位:瓶)
....................................................... - 41 -
图表
66
:肠道病毒
EV71
疫苗批签发情况(单位:支)
................................. - 41 -
图表
67
:我国生长激素缺乏患者就诊率极低(单位:万人)
.......................... - 42 -
图表
68
:我国生长激素市场空间预测(单位:亿元)
..................................... - 42 -
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