大宗商品“见微知著”系列之五：铁打的黑色周期，流转的利润结构_中信证券-17页.pdf

【铁打的黑色周期，流转的利润结构】报告聚焦于大宗商品中的黑色产业链，特别是煤-焦-钢领域，分析了产业链利润的周期性变化及其未来趋势。报告指出，黑色产业链的利润将受到下游房地产行业融资政策收紧和投资增速放缓的影响，预计在未来2-3年内，利润将呈现收缩态势。 报告的核心观点主要围绕以下几点： 1. **价格波动趋势一致性**：煤焦钢产业链的历史价格走势通常同步，但由于短期外部因素（如环保政策）的影响，产业链利润会重新分配。例如，环保政策可能会影响供应端，从而影响价格。 2. **毛利分布与盈利能力**：尽管钢铁行业的毛利占比最高（2013年至2019年上半年平均为48%），但从毛利率角度看，焦煤行业是最具盈利能力的（由于其作为上游资源的议价能力和更可控的成本）。毛利占比排序为钢铁>焦煤>焦炭，而焦煤的毛利率最高。 3. **利润收缩通道**：随着房地产行业融资压力的增加和投资增速的自然放缓，钢铁需求可能会受到影响，钢价压力也将增大。铁矿石价格的下降虽然短期内有利于钢铁利润恢复，但长期来看，整体产业链利润预计将逐步收缩。然而，行业集中度的提高可能会使行业龙头公司受益。 4. **产业链利润收缩下的表现**：在利润下行周期中，焦煤板块由于供给增量有限，利润占比有望提升。焦炭在短期内可能受环保去产能事件驱动，但长期来看，预计其利润将再次受到上下游挤压。钢铁行业在产业链中仍具有一定话语权，但利润增长有限。 5. **风险因素**：报告提到了宏观经济增速放缓可能对煤炭需求产生的负面影响，以及进口、安全监管政策放松的可能性。 6. **投资策略**：报告建议关注低市盈率（P/E）、低市净率（P/B）且净资产收益率（ROE）有望维持高位的冶金煤、焦龙头公司，如开滦股份、盘江股份、潞安环能和西山煤电等。 报告最后提供了相关公司的盈利预测、估值和投资评级，认为这些公司的股价具有较高的安全边际，未来估值修复的可能性大。 这个报告深入剖析了黑色产业链的利润结构及其周期性变化，为投资者提供了关于产业链未来趋势和潜在投资机会的见解。随着行业利润的收缩，投资者应关注那些能够在行业整合中受益的公司。