"大类资产配置及模型研究（十一）：主权财富基金资产配臵的共性与差异"
本文主要分析了主权财富基金的资产配置的共性和差异。主权财富基金的投资目标基本一致，但资金模式和投资策略存在差异。文章还对不同主权基金的投资理念和投资组合进行了比较。
大类资产配置是指根据投资目标和风险承担能力对资产进行配置的过程。大类资产配置的目的在于维持管理资金的国际购买力、提升国家的金融实力。主权财富基金的投资目标都是为了长期收益，资金的应用目的略有不同，有的主权基金主要服务于政府财政项目，有的则主要以未来养老为目标。
文章发现，主权基金的共性是都没有明确的资金流出压力，从目前状况来看主权基金基本不会发生净流出。但是具体的资金模式依然存在差异。有的主权基金如挪威、新加坡具有资金流出的需求，但是明确规定流出资金不得超过基金的收益部分；有的主权基金如新西兰和澳大利亚在近 10 年都不会出现资金流出。
主权基金的投资理念或者投资策略也存在差异。新加坡和挪威的投资理念相对而言较为常见，一方面认为系统性风险的暴露决定了大部分的收益来源；另一方面也认为积极的管理能够贡献额外的 alpha 收益。新西兰的投资理念和其他国家差异最大的地方在于，新西兰认为 alpha 的获取非常难，所以投资策略主要侧重在根据资产的均值回归规律进行资产配臵。澳大利亚最特殊的地方在于不像新加坡和挪威，将策略拆分为几个常见模块，而是认为整个投资体系是一个完整的各维度之间的融合。
不同的投资理念直接决定了不同主权基金投资策略的差异。挪威养老金具有一定的资金流出需求，所以低流动性资产的配臵比例非常低。新加坡也具有资金流出支持政府预算的需求，但是新加坡在低流动性资产的配臵上明显激进一些。这可能是由于新加坡从主权基金中划拨的政府预算不单纯由 GIC 这一个主权基金支撑，另外两家主权基金也具有相同责任，所以在资金流动性上的需求略为宽松。
新西兰和澳大利亚是短期没有资金流出的主权基金代表案例，他们的投资组合相对而言对风险的容忍度更高，但是在实际投资上体现方式有所不同。澳大利亚加大了非流动性资产的配臵比例，新西兰一方面提高了非流动性资产比例，另一方面显著提高了权益类资产比例，降低了固定收益比例。这可能和新西兰资金开始流出的年份更晚、且预估流出比例较低有一定关系。
主权基金投资期限、投资目标相对普通投资机构而言都更长，所以随着时代变迁以及资本市场的创新推进，主权基金的风险偏好或者说投资组合还是经历了较大的变动。以挪威和澳大利亚为例，截止到最新，两家主权基金长期趋势上都出现了风险偏好的抬升。落实到投资领域上，两个主权基金低流动性资产的配臵比例均在提升，挪威偏好房地产投资，澳大利亚偏好 PE 投资。
本文对主权财富基金资产配臵的共性和差异进行了分析，并对不同主权基金的投资理念和投资组合进行了比较。这将有助于投资者更好地了解主权财富基金的投资策略和风险管理。
