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1030-中银国际-杉杉股份-600884-负极业务稳健发展,偏光片需求阶段性下滑.pdf
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电力设备|证券研究报告 — 调整预测
2022 年 10 月 30 日
[Table_Stock]
600884.SH
增持
原评级: 增持
市场价格:人民币 18.05
板块评级:强于大市
[Table_PicQuote]
股价表现
(41%)
(27%)
(13%)
2%
16%
30%
Aug-21
Sep-21
Oct-21
Nov-21
Dec-21
Jan-22
Feb-22
Mar-22
Apr-22
May-22
Jun-22
Jul-22
Aug-22
杉杉股份 上证综指
[Table_Index]
(%)
今年
至今
1
个月
3
个月
12
个月
绝对
(42.2)
(15.9)
(36.0)
(56.8)
相对上证指数
(22.4)
(11.6)
(24.9)
(39.7)
发行股数 (百万)
2,238
流通股 (%)
77
总市值 (人民币 百万)
40,404
3 个月日均交易额 (人民币 百万)
668
净负债比率 (%)(2022E)
净现金
主要股东(%)
杉杉集团有限公司
34
资料来源:公司公告,聚源,中银证券
以
2022
年
10
月
28
日收市价为标准
相关研究报告
[Table_relatedreport]
《杉杉股份:负极材料量利齐升,业绩高增符
合预期》20220813
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
[Table_Industry]
电力设备 : 电池
[Table_Analyser]
证券分析师:李可伦
(8621)20328524
证券投资咨询业务证书编号:S1300518070001
[Table_Title]
杉杉股份
负极业务稳健发展,偏光片需求阶段性下滑
[Table_Summary]
公司发布 2022 年三季报,前三季度盈利 22.09 亿元,同比下降 20%。公司负
极业务稳步发展,偏光片业务阶段性下滑,短期影响增速;维持
增持
评级。
支撑评级的要点
2022 年前三季度盈利同比下降 20%,符合预期:公司发布 2022 年三季报,
前三季度实现营收 158.41 亿元,同比增长 0.82%;盈利 22.09 亿元,同比
下降 20.37%;实现扣非盈利 19.63 亿元,同比增长 47.10%。其中 2022 年
第三季度盈利 5.48 亿元,同/环比分别下降 72.81%/35.87%;实现扣非盈利
5.42 亿元,同/环比分别增长 11.23%/32.67%。公司此前发布业绩预告,预
计前三季度实现盈利 21.5-22.5 亿元,同比下降 19%-22%。报告期内盈利
同比大幅下降主要因公司在 2021年第三季度完成对杉杉能源 19.64%股权
交割,获得 14.54 亿投资收益同时杉杉能源不再并表。公司业绩符合预期。
负极销量持续增长,盈利能力保持稳健:我们预计公司第三季度负极出
货量 4.0-4.3 万吨,环比保持增长;四季度随产能爬坡出货量环比增长有
望达到 16%;全年出货量预计 16-18 万吨,同比增长 58.4%-78.2%;三季
度公司负极单吨盈利 6,000-6,500 元,环比基本持平。公司石墨化自供率
不断提升,快充、硅负极等高端产品不断取得突破,在原料价格频繁波
动和下游潜在议价压力下,负极盈利能力有望保持较强韧性。公司现有
负极产能 20 万吨,目前已公告产能规划包括眉山、云南共 50 万吨负极
一体化产能,远期负极产能规划约 70 万吨,对业务增长形成有力支撑。
消费电子需求疲软,偏光片销量阶段性下滑:受下游需求影响,我们预
计公司第三季度偏光片出货量环比下滑约 15%,单价和盈利能力保持稳
定。面对下游面板需求阶段性下滑,公司通过改善产品结构、提升附加
值和运营效率综合应对市场变化,偏光片业务全球领先优势仍将保持。
估值
在当前股本下,结合公司三季报与行业变化,我们将公司 2022-2024 年预
测每股盈利调整至 1.22/1.46/1.86 元(原 2022-2024 年预测摊薄每股收益为
1.56/2.10/2.63),对应市盈率 14.8/12.4/9.7 倍;维持
增持
评级。
评级面临的主要风险
新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;LCD 偏光片业务不达预期;
消费电子需求不达预期;运营业务亏损超预期;新冠疫情影响超预期。
投资摘要
[Table_InvestSumm ary]
年结日:12 月 31 日
2020
2021
2022E
2023E
2024E
销售收入 (人民币 百万)
8,216
20,699
20,371
25,363
31,715
变动
(%)
(5)
152
(2)
25
25
净利润 (人民币 百万)
138
3,340
2,738
3,264
4,170
全面摊薄每股收益 (人民币)
0.062
1.492
1.223
1.458
1.863
变动
(%)
(74.3)
2,320.0
(18.0)
19.2
27.7
原先预测摊薄每股收益 (人民币)
-
-
1.564
2.096
2.634
变动
(%)
-
-
(21.8)
(30.4)
(29.3)
全面摊薄市盈率(倍)
292.8
12.1
14.8
12.4
9.7
价格/每股现金流量(倍)
122.7
(110.8)
7.2
16.1
5.1
每股现金流量 (人民币)
0.15
(0.16)
2.50
1.12
3.53
企业价值/息税折旧前利润(倍)
40.8
10.0
7.8
6.3
4.5
每股股息 (人民币)
0.065
0.316
0.245
0.292
0.373
股息率(%)
0.4
1.8
1.4
1.6
2.1
资料来源:公司公告,中银证券预测
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