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医药行业“不一样的财报解读”系列之中报:新赛道新增量,大蓝海市场水深船阔-0909-东兴证券-22页.pdf
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行
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研
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东
兴
证
券
股
份
有
限
公
司
证
券
研
究
报
告
医药行业:新赛道新增量,大蓝海市
场水深船阔
——“不一样的财报解读”系列之 2019 年中报
2019 年 09 月 09 日
看好/维持
医药
行业报告
投资摘要:
新角度,新赛道,新增量。随着医药产业发展,企业经营模式多样,行业相互
交叉影响,以一级行业划分为基础传统财报分析方法,已经很难反映产业发展
的原貌,因此我们在综合产业链、产品属性,发展模式等多个方面差异,以自
定义赛道的方式重新进行行业划分,以提供一个新的角度,帮助大家发掘产业
的增量机会。2019 年中报,我们自定义了创新药服务商(CXO)、疫苗、种
植牙产业链和国产替尼药物 4 个赛道进行分析。
创新药服务商(CXO):国内步入黄金发展期,行业景气度极高。CXO (即
CRO 与 CMO/CDMO),以合同形式为制药企业或药物研发机构在药物研发生
产过程中提供专业外包服务,以获取商业性报酬,我们选择了泰格医药、昭衍
新药、药石科技、凯莱英、博腾股份作为 2019 中报期 CXO 板块分析样本。
随着传统仿制药变革,国内创新药研发能力提升,目前 CXO 已进入高速发展
的快车道。2019H1 财报显示 CXO 行业延续高景气趋势:1)收入端,实现收
入同比增速 34.01%,相对 2018H1 提高 8.29 个百分点,2)利润端,实现归
母净利润、扣非净利润分别同比增长 54.49%、55.61%,相对 2018H1 分别提
高 13.84、15.38 个百分点。3)盈利能力端,2019H1 实现毛利率、归母净利
率、扣非净利率分别为 45.61%、21.32%、18.10%,相对 2018H1 分别同比
提高 0.73 个百分点、2.82 个百分点、2.51 个百分点。
疫苗:持续高增长表现亮眼,关注重磅品种上市放量。与治疗药物相比,疫苗
具有更高的支出回报比,始终是国内乃至全球范围内研发、使用的热点领域。
我们选择了智飞生物、康泰生物、沃森生物 3 个标的作为疫苗子板块分析的样
本。本次 2019 中报期疫苗板块表现持续强劲,报告期内龙头公司智飞生物重
磅品种 HPV 疫苗(代理)快速放量,重磅品种拉动行业高增长得到持续验证:
1)收入端,实现收入同比增长 80.81%,2)利润端,实现归母净利润同比增
长 43.01%,扣非后归母净利润同比增长 50.13%。虽然对比 2018 年增速有所
回落,但主要是基数原因,行业目前收入增长依然非常迅速。
口腔种植牙产业链:行业景气度高,潜在市场空间达千亿级别。种植牙是目前
口腔领域景气度最高的细分之一,目前 A 股涉及种植牙的公司包括了产业链
的上下游:修复耗材——正海生物;检查设备——美亚光电;口腔服务——通
策医疗,我们选择 3 家标的作为口腔种植产业链的样本进行分析。2019 年半
年报显示,口腔种植牙板块相关公司整体业绩依然保持较高的成长速度,其中
行业营业收入增速 22.25%,扣非归母净利润增速 37.24%。行业的整体收入
增速与 2018 年全年增速基本持平,公司利润端较 2018 年全年增速有较好的
提升。
未来 3-6 个月行业大事:
2019-5-22 国家卫健委、国家中医药局发布《关
于开展城市医疗联合体建设试点工作的通知》,
决定开展城市医联体建设试点工作
2019-5-28 国家卫健委下发《关于推进紧密型
县域医疗卫生共同体建设的通知》,目标到
2020 年底,在 500 个县(含县级市、市辖区)
初步建成目标明确、权责清晰、分工协作的新
型县域医疗卫生服务体系
行业基本资料 占比%
股票家数 293 8.02%
重点公司家数 - -
行业市值 37529.95 亿元 6.27%
流通市值 27668.36 亿元 6.33%
行业平均市盈率 31.17 /
市场平均市盈率 17.00 /
行业指数走势图
资料来源:
wind
、东兴证券 研究所
分析师:胡博新
010-66554032
hubx@dxzq.net.cn
执业证书编号:
S1480519050003
研究助理:李勇
010-66554041
liy ong_yjs@dxzq.net.cn
研究助理:殷一凡
010-66554041
y inyf@dxzq.net.cn
研究助理:许睿
010-66554049
xurui@dxzq.net,cn
研究助理:王敏杰
010-66554041
wangmj_y js@dxzq.net.cn
-25.1%
24.9%
74.9%
8/3 10/3 12/3 2/3 4/3 6/3
医药 沪深300
P2
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医药行业:新赛道新增量,大蓝海市场水深船阔
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国产替尼药物:替尼类药物是一类新型靶向抗肿瘤药物,目前我国国产替尼类药物已有 5 个品种批产上市。我们选择了恒瑞医
药、贝达药业和中国生物制药(H 股)作为样本进行分析。从相关公司财报情况来看,替尼药物收入爆发性强,周期持久,且
TKI 药物上市后仍然会进行临床研究以扩大适应症,是持贡献利润的好品种。2019 年 H1,贝达药业、正大天晴和恒瑞医药、净
利增速分别为 34.61%,10.90%,23.72%。
投资策略及个股推荐:先选赛道,聚焦高景气细分领域。政策主要影响医保报销领域,而自费用药、自费耗材和服务项目等受
政策干扰少,具有确定性的优势。
1) CXO 赛道,龙头企业全方位布局,DDSU 模式未来有望迎来价值重估,推荐药明康德,CRO 推荐市场边际逐步拓宽的昭
衍新药。CMO 推荐以创新药为主,订单数量逐年增长的凯莱英。
2) 口腔种植处于高景气阶段,推荐正海生物、通策医疗和美亚光电。
3) 疫苗赛道:从产品研发梯队布局考虑,推荐康泰生物和智飞生物。
4) 替尼类药物,从产品布局梯队考虑,推荐恒瑞医药。
风险提示:行业发展不及预期、产品销售不及预期、政策方向不确定性。
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目 录
1. 创新药服务商(CXO):国内步入黄金发展期,行业景气度极高.................................................................................................... 5
1.1 新药研发的“卖水人”,商业模式优秀的新赛道.......................................................................................................................... 5
1.2 研发投入与外包渗透共振,国内市场迎来爆发期 .................................................................................................................... 6
1.3 CXO 中报表现亮眼,行业高景气持续验证................................................................................................................................ 7
2. 疫苗:持续高增长表现亮眼,关注重磅品种上市放量 ...................................................................................................................... 8
2.1 长期受益人口高基数,创新品种空间巨大的好赛道 ................................................................................................................ 8
2.2 中报表现持续强劲,关注重磅品种放量驱动 ..........................................................................................................................10
3. 口腔种植牙产业链:行业景气度高,潜在市场空间达千亿级别 .................................................................................................... 11
3.1 市场消费需求不断凸显,行业维持快速成长 .......................................................................................................................... 11
3.2 利润端保持高速增长,龙头企业持续受益 ..............................................................................................................................14
4. 国产靶向药正发力,广谱抗癌或为新兴方向 ....................................................................................................................................16
4.1 替尼类市场蓬勃发展,国产药物正快速放量 ..........................................................................................................................16
4.2 医保目录动态调整加速,抗癌药纳入医保促进快速放量 ......................................................................................................17
4.3 国内在研产品丰富,未来行业潜力十足 ..................................................................................................................................17
4.4 广谱抗癌或是未来新兴方向 ......................................................................................................................................................18
5. 风险提示.................................................................................................................................................................................................19
相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................20
表格目录
表 1: CXO 板块收入利润情况 ...................................................................... 7
表 2: CXO 板块重点财务指标 ...................................................................... 8
表 3: CXO 板块重要公司 2019H1 收入利润情况 ......................................................... 8
表 4: 疫苗板块收入利润情况 .................................................................... 10
表 5: 疫苗板块重要公司 2019H1 收入利润情况........................................................ 11
表 6:缺牙修复方式比较 ........................................................................ 12
表 7:35-44 岁、55-64 岁、65-74 岁人群留牙平均情况 ................................................. 12
表 8:种植牙潜在市场空间估计(静态测算) ......................................................... 13
表 9:口腔种植牙板块相关上市公司重要财务数据(百万元) ............................................. 14
表 10:口腔种植牙板块整体重要财务数据 ........................................................... 15
表 11:2019H1 口腔种植牙板块重点公司成长能力情况(百万元) .......................................... 15
表 12:2019H1 口腔种植牙板块重点公司盈利能力情况 .................................................. 15
表 13:国产已上市替尼药物 ...................................................................... 16
表 14:相关公司 2019H1 收入及利润情况 ............................................................ 17
表 15:国内企业在研替尼类药物(部分列举) ........................................................ 18
表 16:目前 FDA 批准的三款广谱抗癌药 ............................................................. 18
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插图目录
图 1: 复杂化、长周期、高成本的新药研发 ........................................................... 5
图 2: 全球药品市场规模及增速(亿美元) ........................................................... 6
图 3: 国内医药制造业主营收入规模及增速(亿元) .................................................... 6
图 4: 全球 CXO 市场规模及增速(亿美元) ........................................................... 6
图 5: 国内 CRO 市场规模及增速(亿元) ............................................................. 6
图 6: 国内疫苗市场规模(亿元) .................................................................. 9
图 7: 国内疫苗批签发量(百万剂) ................................................................ 9
图 8:中国口腔产业景气指数 ..................................................................... 11
图 9:中国口腔细分子领域三年平均增速 ............................................................ 11
图 10:中国种植牙数量(万颗)与增速 ............................................................. 12
图 11:中国种植牙出厂端与终端市场规模(亿元)..................................................... 12
图 12:中国与美国中年年龄段人群牙齿治疗率 ........................................................ 13
图 13:中国与美国老年年龄段人群牙齿治疗率 ........................................................ 13
图 14:口腔种植牙板块产业链中重点关联公司情况..................................................... 14
图 15:蛋白激酶抑制剂市场情况 .................................................................. 16
图 16:埃克替尼历年销售额(亿元)及增速 .......................................................... 17
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1. 创新药服务商(CXO):国内步入黄金发展期,行业景气度极高
1.1 新药研发的“卖水人”,商业模式优秀的新赛道
CXO (即 CRO 与 CMO/CDMO),即合同研究组织与合同生产/研究组织,以合同形式为制药企业或药
物研发机构在药物研发生产过程中提供专业外包服务,以获取商业性报酬。主要提供包括药物发现、临
床前研究、临床试验技术服务以及为药企提供创新药生产时所需要的工艺流程研发及优化、配方开发及
试生产服务,并在上述研发、开发等服务的基础上进一步提供从公斤级到吨级的定制生产服务等。
CXO 源自新药研发,新药研发是一个复杂、漫长且成本极其高昂的过程。以化学药为例,初期进入药物
研发管道的 5000 至 10000 个先导化合物中,平均只有 250 个能够进入临床,平均只有 1 个能最终获得
监管部门的新药批准,大量前期研发工作会以失败告终,从早期药物发现到最终商业化推出的成功率不
足万分之一,平均需要十年以上时间,单个新药的研发平均成本目前已经超过 20 亿美元。
图 1: 复杂化、长周期、高成本的新药研发
资料来源 : 康龙化 成招股 书,东兴证券研究所
制药企业要在药物注册审批管理愈加严格、获批上市后竞争愈加激烈的环境中求得生存与发展,就必须
尽力缩短研发时间、控制研发成本、降低失败风险,CXO 逐步成为制药企业倍加青睐的可借用的外部资
源,能够帮助制药企业降低研发成本、降低研发风险和提高研发效率。
相比于制药公司只有在药物研发成功上市后才可以获得巨额回报,外包服务公司在药物研发过程中即可
不断确认收益,作为药物研发的“卖水人”,能够先于制药公司实现业绩爆发。CXO 是商业模式极为优
秀的医药领域新赛道,对比全球与国内情况,CXO 行业市场增速均明显高于药品市场增速。
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