下半年造纸行业投资策略：文化纸盈利逐季改善，龙头估值待修复-0822-申万宏源-23页.pdf

【造纸行业2019下半年投资策略】 2019年上半年，造纸行业的表现受到了多重因素的影响，主要包括原料价格波动、新增产能投放、市场竞争格局变化以及宏观经济环境的影响。具体来看： 1. **浆纸系纸盈利复苏**：在原料低位运行和竞争格局改善的背景下，浆纸系产品如双胶纸、铜版纸、白卡纸的盈利状况出现显著改善。尽管年初市场预期春季提价面临压力，但实际提价幅度超出预期。其中，双胶纸受益于新增产能延迟和旺季需求，纸价上涨400-500元/吨；铜版纸凭借高集中度和龙头企业的协同效应，纸价提涨300-400元/吨；白卡纸则因高需求和新增产能延迟，价格上涨500-700元/吨，但后期受到需求疲软影响，价格有所回调。 2. **废纸系承压**：废纸系产品如箱板瓦楞纸，由于2019年产能持续扩张（在建产能达到1095万吨），加上宏观经济低迷导致的需求下滑，纸价下跌700-1000元/吨。新增产能对市场供需格局构成压力，行业面临挑战。 3. **下半年展望**：浆纸系方面，文化纸市场供需保持弱平衡，价格有望在旺季提涨，而白卡纸则需关注新产能投放对价格的影响。浆价下跌将为纸厂带来盈利弹性，特别是下半年成本端的改善。废纸系短期内供需压力不减，但从长期看，行业龙头的全球化布局和产业链延伸值得关注。 4. **估值修复**：造纸行业的估值处于历史低位，目前PB仅为1.30倍，远低于历史平均水平。尽管行业盈利水平尚可，但估值仍有修复空间。在行业竞争格局优化、吨纸盈利能力提升的背景下，龙头企业的估值有望逐步修复。 5. **投资建议**：推荐关注文化纸领域的领军企业，如太阳纸业，因其在行业协同效应增强和浆价回落带来的成本优势下，吨纸盈利能力有望进一步提升。 总体而言，造纸行业在2019年下半年面临着机遇与挑战并存的局面。一方面，浆纸系产品的盈利改善和成本下降为行业带来积极因素；另一方面，废纸系产品市场压力较大，但长期视角下，行业整合和龙头企业的战略调整可能孕育新的投资机会。投资者应关注行业动态，把握龙头企业的估值修复趋势。