国防军工行业：军工年报及一季报深度综述-0507-安信证券-47页.pdf
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2018 年军工年报及 2019 年一季报深度综述
■利润表：受军品订单及回款改善、军工企业均衡生产等因素影响，
军工行业 2018 年整体业绩稳健增长，2019Q1 盈利能力改善。
2018 年，整体实现营收（4894.76 亿，同比增长 12.54%）、实现
归母净利（215.08 亿元，同比增长 9.00%）。 2019Q1，整体实现
营收（1025.51 亿元，同比增长 11.77%），实现归母净利（36.51
亿元，同比增长 18.80%）。 分版块看，航空增长稳健，继续加大均
衡生产力度；航天增长与两大航天集团增速匹配，受益宇航任务饱
满叠加实战化训练；船舶因中国船舶扭亏为盈改善明显，信息化因
军改影响削弱存在较大弹性。
2018 年，军工行业在 A 股 29 个行业中，收入增速排在第 15 位、
归母净利增速排在第 9 位；2019Q1，收入增速排在第 18 位、归母
净利增速排在第 10 位，均处于中部靠前位臵，未来两年军工行业
的增长确定性大，相对其他行业具有比较优势。
2018 年，军工板块毛利润总额加速增长，毛利率 18.09%略有下降
0.51 个百分点，净利率 4.39%基本持平。表观看期间费用率有所下
降，管理费用率上升主要是研发投入加大所致。背后主要原因或是
军工上市公司尤其是国企提质增效效果显现，相应期间费用有所下
降。2019Q1 军工行业毛利率略有下降 0.32 个百分点，净利率水平
较平稳，改善 0.2 个百分点。其中，期间费用率略有上升，税金及
附加占比降低 0.1 个百分点，资产减值损失占比减少 0.15 个百分
点。
■资产负债表：资产负债表重点关注预收账款（体现在手订单情况）、
存货（尤其原材料能反映中长期的增长）、应付账款（反映为满足
订单生产的采购情况）等科目的变化，军工行业基本面持续向好，
从 18 年年报数据可看出：①预收账款同比增加 19.41%，其中兵器、
信息化分别增长 65.87%、50.81%；航空（中航沈飞等主机厂因均
衡生产，前期预收账款随产品交付在当期确认收入）、航天（中国
卫星变更预收账款方式）虽有所下滑，但典型军工零部件公司预收
账款普遍增长较快，能够明显反映出订单的逐渐好转。②存货中原
材料增速 15.5%高于存货整体增速 1.57%，占比提升 1.61 个百分
点，其中航空、兵器、信息化增长较快，且民企增长显著高于国企；
③应付账款同比增长 10.20%，其中航空与信息化的增长分别为
13.05%、8.59%。19 一季报基本延续年报态势。其中①预收账款
同比增加 4.53%，兵器、信息化分别增长 28.17%、36.43%；② 19Q1
Table_Tit le
2019 年 05 月 07 日
国防军工
Table_BaseI nfo
行业深度分析
证券研究报告
投资评级
领先大市-A
维持评级
Table_Chart
行业表现
资料来源：
Wind
资讯
% 1M 3M 12M
相对收益
-2.20 -7.46 -6.87
绝对收益 -11.50 6.00 -10.77
冯福章
分析师
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fengfz@essence.com.cn
张超
分析师
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zhangchao@essence.com.cn
余平
分析师
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yuping1@essence.com.cn
张傲
分析师
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zhangao@essence.com.cn
花超
报告联系人
huachao1
@essence.com.cn
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-27%
-22%
-17%
-12%
-7%
-2%
3%
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国防军工 沪深300
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