国防军工行业：战机研制生产过流程解析-1110-东兴证券-10页.pdf
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DONGXING SECURITIES
行
业
研
究
东
兴
证
券
股
份
有
限
公
司
证
券
研
究
报
告
国防军工行业：战机研制生产过流程
解析
2019 年 11 月 10 日
看好/维持
国防军工
行业报告
投资摘要：
目前市场上对于武器装备研制、生产和交付的流程较为关心，因为这直接关系
到上市公司业绩。我们将在此篇报告中，分析战斗机这一武器从立项研制到批
量列装的各个环节，并指出风险点和应该注意的地方。
我国战机发展具有梯队性，即对应生产商的核心产品不存在明显空窗期。我国
发展先进战机一贯坚持“三步走”方针：列装一代、研制一代、预研一代。列
装一代的战机能够持续为上市公司提供现金流，产品的生命周期时长足以支撑
到下一代核心产品交付使用。
军机拥有完备而细致的研制生产流程，放量生产需要长时间积累。一架战机从
研制到最终列装部队形成战斗力需要经过六大步骤：研究论证、方案设计、工
程研制、设计定型、部队试训和交付入列阶段。在部队试训阶段中，全状态飞
机在完成试验项目后进入小批量试生产阶段，小批量试生产的飞机将交付最终
用户使用。部队将会在不断地试训中解决出现的或潜在的各种问题，相关工作
完成后才可以申请进行生产定型，这样整个飞机研制项目才算是取得了最终意
义上的成功。因此，从小批量生产到最终实现生产定型、批量交付还取决于试
训效果，这一过程可能制约了部分新型号的放量生产。
我国新一代战机部分型号实现了跟随型装备到领先型装备的转变，因此在上述
6 项步骤中花费时间较长。我国歼-20、直 -20 等走完上述 6 项流程的战机实现
了从仿制或授权生产到自主研发并领跑世界的蜕变，此过程耗时长。目前歼-20
战机仍处于低速生产阶段，这一方面说明我国空军对于武器装备发展遵循客观
规律，不急于求成，让歼-20 保持低速生产，进入部队服役，同时继续改进，
使得性能不断成熟，生产量不大也不会造成太大的时间、资金压力；另一方面，
生产商可以生产线使用调整方便，使得生产线和工艺日臻完善，到那时才会投
入大批量生产。
投资建议：推荐中航沈飞、中直股份、中航飞机、洪都航空等主机厂，上述主
流主机厂分别拥有：沈飞歼-31、歼-15、歼-16；中直股份直-20；中航飞机运
20、洪都航空 L-15 等新一代航空产品。其中除歼-31 还处于研制阶段外，基
本都已经量产但尚且处于低速或中速生产阶段的军机。上述产品的其共同点在
于需求量巨大，承担了对我国整体航空装备升级替换和补足的重任。当前我国
处于航空装备建设周期，战机产量会逐步提升，对应上市公司业绩也将持续增
长；同时考虑到成熟军机产品生命周期长，也为之后的业绩形成托底。
风险提示：歼-31 研制进度不及预期，战机列装进度不及预期。
行业基本资料 占比%
股票家数
70
1.89%
重点公司家数
-
-
行业市值
9685.18 亿元
1.55%
流通市值
7177.11 亿元
1.57%
行业平均市盈率
56.62
/
市场平均市盈率
16.98
/
行业指数走势图
资料来源：
wind
、东 兴证券 研究所
首席分析师：陆洲
010-66554142
luzhou@dxzq.net.cn
执业证书编号:
S1480517080001
分析师：王习
010-66554034
Wangxi@dxzq.net.cn
执业证书编号:
S1480518010001
研究助理：朱雨时
010-66555574
Zhuysh@dxzq.net.cn
-7.5%
12.5%
32.5%
52.5%
11/12 1/12 3/12 5/12 7/12 9/12
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