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国防军工行业:国产民用大飞机制造产业研究-0508-东兴证券-17页.pdf
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行
业
研
究
东
兴
证
券
股
份
有
限
公
司
证
券
研
究
报
告
国产民用大飞机制造产业研究
2019 年 05 月 08 日
看好/维持
国防军工
深 度 报告
研究员
陆洲 电话:010-66554142 邮箱:luzhou@dxzq.net.cn
执业证书编号:S1480517080001
研究助理
张卓琦 电话:010-66554018 邮箱:zhangzq_yjs@dxzq.net.cn
执业证书编号:S1480117080010
投资摘要:
C919 大飞机研制的定位是“自主研制、国际合作、国际标准”,预计 2021 年交付运营。
C919 整机的产权属于中国商飞所有,飞机的设计、总装、试飞、销售等关键环节都掌握在中国商飞手里。
在大飞机制造领域充分体现了国际合作,飞机机身主要由国内企业承担,发动机采用的法国赛峰的 CFM
LEAP-1C 发动机,而航电系统和机电系统则主要由合资企业提供。我国 C919 大飞机目前已经生产 3 架
并进
入试飞阶段,今年将会再有 3 架(104/105/106)交付试飞,根据公开资料,目前 104 架机已进入总装阶
段,105 架机在处于部装阶段,106 架机正按计划进行各个大部段制造,预计到今年底将全部投入试飞工
作。C919 力争在 2020 年底取得中国民用航空适航证,并在 2021 年投入商业运营。
国产大飞机产业已经初步形成集群,未来 20 年国内市场将有近 8 亿市场空间。
大飞机制造的集群效应明显,
我国的大飞机产业集群未来将主要集中在上海、西安、成都、沈阳。上海是
大飞机产业的主要集中地,目前中国商飞公司总部落户浦东陆家嘴,飞机设计研发中心落户浦东张江,民
用航空配套产业基地落户浦东临港新城,中国商飞总装制造中心落户浦东。西安已经形成了集飞机研究设
计、试验试飞、生产制造为一体的航空产业体系,成都有涵盖从设计、研发到生产制造,从核心构造件到
整机总装的航空与燃机全产业链体系。沈阳则立足沈飞民机,壮大飞机大部件、通航产业集群。
根据商飞
民用飞机市场预测年报,到 2036 年末将有 8575 架新机需求,民用客机市场空间近 8 万亿。
国产大飞机制造产业链条长,将带动我国装备制造业的升级。
大飞机属于技术含量高、附加值大的产业,大飞机产业的振兴能带动战略性新兴产业的发展,促使传统制
造业由加工制造向价值链高端延伸。目前我国碳纤维复材的规模约为 16 亿元,机载系统约有 500 亿元规
模,且绝大部分来自于军用飞机领域。对于碳纤维而言大飞机是最具希望的目标应用领域,如果按照年产
100 架 C919 计算,则需要大约 300 吨碳纤维复材,粗略估算在 10 亿元以上。按照民航客机总需求规模
7.76
万亿估算,未来 20 年机载设备将有 2.72 万亿增量空间,均摊到每年约为 1400 亿元。
国产大飞机将成为波音和空客后的第三极。
一方面受益于国内巨大市场,C919 目前尚处于试飞阶段但已经获得了 815 架订单,在满足国内需求后
C919
便会成长为一型成熟的飞机。另一方面,我国大飞机产业链完整,从上游原材料、关键零部件到下游动力、
飞控、燃油等大系统,我国都有独立研制能力和创新能力。
风险提示:大飞机试飞和国内取证进展不及预期,国产化替代进度不及预期。
代码 公司名称 细分产业 产业位置 市值(亿元) PE
评级
000768.SZ 中航飞机 国防军工 下游 413 76 强烈推荐
600316.SH 洪都航空 国防军工 下游 97 80 强烈推荐
600760.SH 中航沈飞 国防军工 下游 393 41 强烈推荐
002013.SZ 中航机电 国防军工 中游 258 29 强烈推荐
002179.SZ 中航光电 国防军工 上游 327 32 强烈推荐
资料来源 : 东兴证 券研究 所、
wind
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东兴证券深度报告
国防军工行业:国产民用大飞机 制造产 业研究
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目录
1. 国产民用大飞机的尝试源自运-10......................................................................................................................................................... 4
1.1 对民用大飞机制造的探索由来已久 ............................................................................................................................................ 4
1.2 大飞机的定义及主要结构 ............................................................................................................................................................ 4
2. 大飞机制造产业链条长,孕育于军机制造体系 .................................................................................................................................. 6
3. 大飞机制造有集群效应,行业壁垒高 .................................................................................................................................................. 8
4. 国内市场需求大,国产替代是必由路径 .............................................................................................................................................. 9
5. C919 必将成为波音和空客后的第三极............................................................................................................................................... 11
6. 重点推荐.................................................................................................................................................................................................12
6.1 中航飞机 .......................................................................................................................................................................................12
6.2 洪都航空 .......................................................................................................................................................................................12
6.3 中航沈飞 .......................................................................................................................................................................................13
6.4 中航机电 .......................................................................................................................................................................................14
6.5 中航光电 .......................................................................................................................................................................................14
7. 风险提示.................................................................................................................................................................................................15
表格目录
表 1:有关大飞机研制的国家决策 ............................................................................................................................................................... 4
表 2:C919 客机参数比较............................................................................................................................................................................. 5
表 3:C929 客机参数比较............................................................................................................................................................................. 5
表 4:C919 供应商列表................................................................................................................................................................................. 7
表 5:未来 20 年我国民用客机需求规模...................................................................................................................................................10
插图目录
图 1:大飞机主要结构 ................................................................................................................................................................................... 5
图 2:大飞机各组成部分价值占比 ............................................................................................................................................................... 5
图 3:飞机的复杂庞大产业链 ....................................................................................................................................................................... 6
图 4:大飞机配套商呈金字塔结构 ............................................................................................................................................................... 6
图 5:我国适航管理对象 ............................................................................................................................................................................... 9
图 6:机载设备适航取证图示 ....................................................................................................................................................................... 9
图 7:2012-2016 年我国民航运输飞机规模 ............................................................................................................................................... 9
图 8:波音公司伦顿总装线 ......................................................................................................................................................................... 11
图 9:空客公司德国汉堡总装线智能钻孔机器人 ..................................................................................................................................... 11
图 10:中航飞机 2014 年-2018 年营业收入及增速.................................................................................................................................12
图 11:中航飞机 2014 年-2018 年归母净利润及增速 .............................................................................................................................12
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国防军工行业:国产民用大飞机 制造产 业研究
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图 12:洪都航空 2014 年-2018 年营业收入及增速.................................................................................................................................13
图 13:洪都航空 2014 年-2018 年归母净利润及增速.............................................................................................................................13
图 14:中航机电 2014 年-2018 年营业收入及增速.................................................................................................................................14
图 15:中航机电 2014 年-2018 年归母净利润及增速.............................................................................................................................14
图 16:中航电子 2014 年-2018 年营业收入及增速.................................................................................................................................13
图 17:中航电子 2014 年-2018 年归母净利润及增速.............................................................................................................................13
图 18:中航光电 2014 年-2018 年营业收入及增速.................................................................................................................................14
图 19:中航光电 2014 年-2018 年归母净利润及增速.............................................................................................................................14
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国防军工行业:国产民用大飞机 制造产 业研究
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1. 国产民用大飞机的尝试源自运-10
1.1 对民用大飞机制造的探索由来已久
我国对大飞机研制的探索很早,但早期对其发展思路没有形成深刻的共识。大型航空
器的制造技术是衡量一个国家科技水平、制造业水平及综合国力的重要标志,中国民
用大飞机项目研发走过了一条坎坷曲折的道路,从我国最早的运-10 立项到 C919 成
功首飞,这期间经历了四次国家重大决策,国内大飞机的研制才最终开花结果。在大
飞机研制路径上,一直有支线和干线、民用和军用、国际合作和自力更生的分歧。国
家从对国民经济的长期性和战略性高度考虑,最终决定要自主研制民用大飞机。
我国航空产业发展提出过三步走战略,想通过与国外合作生产再逐步国产化,但在国
际垄断竞争的环境下,最终未能实现。三步走战略是,首先是装配和部分制造支干线
飞机,当时主要是装配 MD80/90 系列飞机,由麦道提供技术;然后与国外合作,联
合设计研制 100 座级飞机;最后是在 2010 年实现自行设计、制造 180 座级干线飞机。
后来因为 1997 年 8 月麦道公司被波音收购,并撤销 MD80/90 飞机生产线,中国被迫
停止了和麦道的合作;1998 年因空客无意合作,以巨额技术转让费相挟,联合研制
项目也最终终止。
表 1:有关大飞机研制的国家决策
序号
时间
决策内容
结果
1
1970 年 8 月
立项研制中国第一架大型喷气客机运-10
1980 年 9 月运-10 在上海首飞,1985 年
停飞,1986 年项目搁置
2
1986 年 12 月
国务院 125 次常务会作出通过国际合作走与国外合作
生产的道路,消化吸收国外技术发展我国 150 座干线
飞机的决定
该项研制最终转化为 MD90 国产化中美
干线飞机合作项目,并于 2000 年终止
3
1993 年 11 月
国务院要求要不失时机地研制我国自己的、掌握知识
产权和总体设计技术的 150 座级以上的干线飞机,力
争 2000 年前后搞出样机并取得国内适航证
因与国外合作对象商谈未果,1998 年国
家决定终止相关项目,在实施中无果而
终
4
2007 年 2 月
批准大型飞机研制重大科技专项正式立项
2017 年 5 月 C919 上海成功首飞
资料来源:网络资料,东 兴证券 研究所
1.2 大飞机的定义及主要结构
大飞机是相对的概念,各国航空工业发展水平不同,在我国大飞机是指最大起飞重量
超过 100 吨的运输类飞机,包括军用大型运输机和民用大型运输机,也包括一次航程
达到 3000 公里的军用飞机或乘坐达到 100 座以上的民用客机。在我国将 150 座以上
的客机被称作“大型客机”,100 座以下的叫做“支线飞机”,狭义的民用大飞机专
指 150 座以上的客机。我国目前有两款大飞机 C919 和 C929 在研。
C919 是我国首款窄体单通道飞机,座级 158-168 座,航程 4075-5555 公里,C919
设计之初对标的是美国波音 737 和欧洲空客 A320 系列飞机。C919 未来将面对这些
主要对手:欧洲空客 A320 系列最先进的 neo 系列,波音 737MAX 系列,俄罗斯 MC-21
客机,加拿大庞巴迪 CS300 等。
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