国防军工行业报&19一季报综述：一季度行业景气度显著提升，将向上游公司传导-0506-广发证券-26页.pdf
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跟踪分析|国防军工
证券研究报告
[Table_Title]
国防军工行业 18 年报&19 一季报综述
一季度行业景气度显著提升，将向上游公司传导
[Table_Summary]
核心观点：
板块营收、业绩稳定增长，一季度增速提升显著
剔除资本运作影响后，18 年军工主业公司营收增速为 9%，同比下降
3pct；归母净利润增速为 15%，同比提高 0.46pct。19Q1 军工主业公司营
收增速为 24%，同比提升 11pct；归母净利润增速为 59%，同比提高 18pct。
一季度营收、归母净利润增速提升显著。
总装受产品交付节奏变化影响，系统级公司营收增速持续提升
剔除资本运作影响后，总装公司 18 年营收增速为 6%，同比下降 1pct，
净利润增速为 13%，同比提升 5pct；19Q1 营收同比增长 32%，同比提升
11pct；我们认为总装公司营收变化主要受产品交付节奏变化影响。系统级
公司 18 年营收增速为 12%，同比提升 2pct，归母净利润增速为 13%，同
比提升 4pct；19Q1 营收增速为 14%，同比提升 6pct；营收增速持续提升。
预收账款/合同负债、预付账款保持较高水平，景气度向上游传导
19Q1 军工主业公司预收账款/合同负债同比增长 5%，环比下降 8%，
保持较高水平，我们认为板块在手订单较为充足。预付账款同比增长 28%，
环比下降 2%；总装公司预付账款增幅保持稳定，系统级公司预付账款连续
两个季度大幅增长，我们认为订单正逐步由总装、系统级公司逐步下达到设
备及零部件公司，相应公司景气度有望提升。
公募基金军工股持仓比例出现历史新低
公募基金 19Q1 军工股持仓比例为 1.49%，创 13Q4 以来新低。军工
集团上市公司在持仓中的占比下滑至 77.6%，仍然保持高位。持仓市值前
十大个股市值占军工股持仓市值的 87%，有所提升。
投资建议
从基本面看，18 年行业业绩、订单、资产证券化、改革进度均出现边
际改善，19Q1 行业营收、业绩增速提升，进一步验证行业景气度提升的逻
辑，从预收账款、预付账款等先导指标来看，订单正沿产业链逐级下达，景
气度正从总装、系统级公司向设备及零部件公司传导。从公募基金持仓情况
来看，19Q1 持仓仍集中于龙头公司，但持仓比例创新低。19-20 年是“十
三五”后两年，订单下达、资产证券化、改革进度有望加速，而目前行业估
值、公募基金持仓比例处于底部区间，具备投资价值。
关注四类公司：船舶板块—中国船舶、中船防务、中船科技、中国动
力；国企改革板块—国睿科技、四创电子、中航机电、航发控制；军工核心
资产板块—中直股份、内蒙一机、航发动力、中航沈飞；军民融合板块—凯
乐科技、火炬电子。
风险提示
相关政策出台时间低于预期，资产证券化存在较大不确定性，国际局势
变化具有不可预知性。
[Table_Grade]
行业评级
买入
前次评级
买入
报告日期
2019-05-06
[Table_PicQuote]
相对市场表现
[Table_Author]
分析师：
赵炳楠
SAC 执证号：S0260516070004
SFC CE No. BOF532
010-59136613
zhaobingnan@gf.com.cn
[Table_DocReport]
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[Table_Contacts]
联系人：
袁晓宣 010-59136613
yuanxiaoxuan@gf.com.cn
联系人：
李炼 021-60750604
gflilian@gf.com.cn
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