四季度国际收支数据点评：经常账户逆差的频率可能提高-0331-平安证券-10页.pdf
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2019 年 3 月 31 日
四季度国际收支数据点评：
2019 年经常账户逆差的频率可能提高
宏
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动
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跟
踪
报
告
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宏
观
报
告
证券分析师
陈骁
投资咨询资格编号
S1060516070001
010-56800138
CHENXIAO397@PINGAN.COM.CN
魏伟
投资咨询资格编号
S1060513060001
021-38634015
WEIWEI170@PINGAN.COM.CN
研究助理
郭子睿
一般证券从业资格编号
S1060118070054
010-56610360
GUOZIRUI807@ PINGAN.COM.CN
本报告仅对宏观经济进行分析，不包
含对证券及证券相关产品的投资评级
或估值分析。
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声明内容。
经常账户顺差大幅增加，货物和服务贸易皆出现改善
四季度经常账户延续顺差格局为 546 亿美元，相比三季度大幅增加 313 亿美
元，主要原因在于货物贸易顺差大幅增加和服务贸易逆差收窄。国际收支口
径下，四季度货物贸易进口规模的下降是货物贸易顺差增加的主导因素。从
海关公布的外贸数据也可以佐证，2018 年四季度我国进口增速下降的幅度超
过出口增速下降的幅度。服务贸易逆差规模的缩窄主要源于运输和旅游服务
逆差的缩窄。
展望 2019 年，我们认为 2019 年经常账户依然会保持弱势，甚至会有更多的
季度出现经常账户逆差。这主要是由于：2019 年全球经济增长转为趋同向下
致使外需疲软，2018 年中美互加关税的影响将在 2019 年逐步显现以及中美
贸易谈判要求中国缩减对美贸易顺差，叠加中国扩大进口战略的实施，这会
导致 2019 年中国货物贸易顺差大幅缩窄；服务贸易逆差的扩大或保持高位
导致未来经常账户差额将会在小幅顺差和逆差之间摇摆，2019 年有望看见更
多季度的经常账户逆差。
金融账户由顺差转为逆差，证券投资顺差减少是主导
四季度非储备性质的金融账户由三季度的顺差转为逆差，较三季度大幅减少
263 亿美元。从各个分项目来看，非储备性质金融账户转为逆差主要是由于
证券投资顺差大幅下降和其他投资逆差扩大。但同时，直接投资顺差大幅增
加，不同项目的变动分化。
证券投资顺差的下降主要是由于非居民对我国证券的净投资大幅减少，其中
债券市场的下降是主导。债券投资净流入额大幅下降可能是受中美债券收益
率利差持续收窄，并在 2018 年四季度短期债券收益率出现倒挂的影响。我
们认为随着 2019 年中国股票市场的好转，以及中美债券收益率进一步收窄
的空间有限，2019 年证券投资的顺差有望增加。其他投资逆差的扩大主要是
由于非居民的资金流入大幅减少，主要表现为贸易信贷顺差的大幅下降以及
其他应收款由顺差转为逆差。贸易信贷的大幅下降可能主要是由于四季度我
国进口增速出现大幅下降，进口应付款大幅减少。直接投资顺差的增加主要
是由于外国对华股权投资的增加。
储备资产延续负增长， 误差与遗漏规模显著走阔
四季度储备资产下降 282 亿美元，是自 2017 年二季度保持净增长状态以来
连续两个季度出现负增长，储备资产的降低说明我国跨境资本流动整体呈现
净流出状态。四季度误差与遗漏项逆差规模相较于三季度大幅增加，这意味
着在人民币持续的贬值预期下，通过地下渠道的资本流出增加。
展望未来，2019 年我国的经常账户将会有更多的季度出现逆差，甚至不排除
全年出现经常账户逆差的可能。金融账户短期变动不居，具有较强的顺周期
性和高波动性。这就意味着，中国未来有些时候可能会面临国际收支双赤字，
这会显著加剧中国宏观经济的波动性。
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