市场及行业观察：抱团结束了吗？-0707-方正证券-23页.pdf
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·[Table_Summary]
抱团结束了吗？
方正证券研究所证券研究报告
市场及行业观察
策略研究
2019.07.07
[TABLE_ANALYSISINFO]
分析师：胡国鹏
执业证书编号：
S1220514080001
TEL：
15210653408
Email：
huguopeng@foundersc.com
分析师：郑小霞
执业证书编号：
S1220512080002
TEL：
13391921291
Email：
zhengxiaoxia@foundersc.com
分析师：袁稻雨
执业证书编号：
S1220519030001
TEL：
13691353139
Email
yuandaoyu@foundersc.com
[Table_Author]
联系人：
刘超
TEL：
13269985073
E-mail
liuchao5@foundersc.com
参考相关研究
:
2019.7 月 月报《抱团取暖》
2019.6.24 日 《抱团取暖会持续吗？—2012 系列研
究 3》
4[TABLE_REPORTINFO]
感谢实习生方静仪、徐山珊在资料整理、
数据分析中做出的贡献！
请务必阅读最后特别声明与免责条款
核心结论
（1）目前还没观测到消费和大金融板块业绩相对优势被取代的迹象，抱
团行情将继续；（ 2）7 月中旬中报预告是观察持仓变动的重要窗口，下一
次窗口在 8 月底中报报告；（3）持续长久的业绩相对优势，是选择抱团
的关键，在消费、成长、周期、大金融板块业绩增速排名前二可认定业
绩具备相对优势；（4）政策等催化剂事件并不是引起持仓趋势性变动的
必要条件；（5）业绩相对优势持续消失或出现更具业绩吸引力的板块，
是抱团瓦解的本质原因；（6）弱市行情中，持久的抱团通常只集中在消
费和成长板块。
摘要
1、目前还没观测到消费和大金融板块业绩相对优势被取代的迹象。从目
前有限的中报预告披露情况来看，消费中食品饮料和生物医药行业公司
出现了较普遍的业绩持续好转情况，大金融行业披露较少，消费和大金
融板块目前为止尚未发现业绩相对优势有被取代的迹象，至少目前来看
抱团仍将继续。到 7 月中旬中小板和创业中报预告将披露完毕，是观察
业绩变化的重要窗口，下一次观察窗口则是在 8 月底的中报报告。
2、表现出持续长久的业绩相对优势，才是抱团选择的关键。业绩相对优
势是指在消费、成长、周期、大金融板块的增速对比中，增速排名须在
前二，这样才能形成相对的业绩优势。此外这种相对优势还必须具备一
定的持续性，才能形成持仓占比的持续提升。如 2009Q3-2010Q3 期间，
机构表现出对消费抱团的一致性倾向，则本质是由于在这期间消费板块
增速始终维持着在 4 大类别行业中第一的地位。
3、业绩相对优势消失，同样也是板块抱团瓦解的最重要原因。三次弱市
环境下的五个阶段性抱团案例，在抱团瓦解时都呈现出同一种明显特征，
即业绩增速的相对优势消失了，或者说出现了业绩层面上更具吸引力的
板块。
4、仅凭政策等催化剂刺激，难以形成或维持长久有效的抱团。弱市环境
下，基本面支撑相对估值刺激显得更为重要，政策催化兴许会带来一波
估值提升的机会，但只有当这种政策利好真正传导至业绩层面并且能持
续有效的提振业绩时，抱团效应才会稳固持久。如 2009 年国家出台包括
装备制造、电子信息等“十大产业振兴规划”时，受政策刺激，成长板
块持仓占比曾有过十分短暂的明显提升，但由于对业绩的提升并不能立
竿见影，因此很快持仓占比回归到了原点，直到 2010 年政策效果显现叠
加智能手机浪潮需求爆发，成长板块业绩出现了持续的相对优势时，持
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