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证券研究报告
行业研究/中期策略
2019 年05 月12 日
农林牧渔 增持（维持）
许奇峰
执业证书编号：S0570517020001
研究员
010-56793956
xuqifeng@htsc.com
冯鹤
执业证书编号：S0570517110004
研究员
021-28972251
fenghe@htsc.com
1《中牧股份(600195,买入): 低估值高成长，
静待后周期启动》2019.04
2《瑞普生物(300119,增持): 业绩符合预期，
新品催动高成长》2019.04
3《中宠股份(002891,增持): 国内外齐头并
进，宠物高成长标的》2019.04
资料来源：Wind
周期春意浓，成长在征途
2019 农林牧渔行业中期策略报告
周期为体，成长作翼，把握农业黄金投资阶段
当前农业主要把握两条投资主线，1）周期，当前，生猪价格已经处于右侧
上涨区间，随着后续生猪价格的快涨，我们认为，生猪养殖板块将迎来投
资黄金阶段。此外，关注由于禽养殖高景气带来的禽用疫苗后周期投资机
会，以及下半年猪价高景气驱动补栏带来的猪用疫苗后周期投资机会。2）
成长，当前，国内宠物行业处于早期起跑阶段，宠物产业相关环节蕴藏较
大投资机会。国内上市企业主要以宠物食品为主，建议重点关注相关标的
（中宠股份&佩蒂股份）国内高成长带来的投资机会。
生猪养殖：势同风起，扶摇直上
2017 年，我国生猪养殖企业 CR5 仅为 5.32%，对比美国（CR5）38.11%，
我国生猪养殖企业集中度较低。然而，猪周期的优胜劣汰法则加速落后产
能退出，驱动行业规模程度提升；生猪环保政策、非洲猪瘟防控政策的推
行也将进一步提高我国生猪养殖集中度。非洲猪瘟疫情使得国内生猪产能
（母猪）快速下行，2019 年 3 月，全国能繁母猪存栏同比下降 21.0%，降
幅达到近十年来最大值。我们认为，当前母猪存栏下降幅度能够支撑新一
轮大周期的开启。当前生猪价格已经进入右侧区域，随着下游猪肉库存的
进一步消化，预计 5 月中下旬生猪价格将重新进入快涨阶段。
量增价升，禽苗进入发展黄金期
白鸡、祖代种鸡引种回升叠加高盈利驱动下的强制换羽，我们估计， 2019
年白鸡出栏量同比增加 10%左右。黄鸡，养殖景气驱动，预计 2019 年黄
鸡出栏量同比增加 10%-15%。价格方面，针对严峻复杂的禽流感防疫形势，
我国高致病性禽流感强制免疫疫苗种类也由最开始的 H5 亚型重组禽流感
（二价或三价灭活疫苗）升级为 H5+H7 亚型高致病性禽流感（三价灭活
疫苗）。受此影响，2019 年春防招标主流价格也已提升至 0.30 元/ml，较
去年同期提升 80%以上，禽苗进入量价齐升的黄金期发展阶段。
宠物食品：千帆竞发，奋楫者先
2014 年我国宠物食品行业进入高速增长期，行业销售规模（出厂价计）从
48 亿增长至 2018 年的 170 亿左右，复合增长率高达 37.39%。国内家庭
养宠率、宠物食品渗透率低，宠物食品具有较大成长空间。国内人均居住
面积、单身比例的逐年增长使得我国具备养宠的客观空间条件与情感寄托
条件，综合来看，宠物食品行业正处于黄金成长阶段。目前，国内宠物食
品市场正处在群雄混战的时代。由于我国宠物食品消费呈金字塔型结构，
价格带底部区域竞争激烈，消费者对品牌的感知度弱，因此，性价比高、
曝光度好的线上渠道是国内宠物食品企业突围的优先路径
风险提示：生猪疫情爆发风险、猪价长期低迷风险、禽流感疫情风险。
股票代码
股票名称
收盘价 (元)
投资评级
EPS (元)
P/E (倍)
2018
2019E
2020E
2021E
2018
2019E
2020E
2021E
002714
牧原股份
57.95
买入
0.25 2.13
6.60
2.38
115.24
27.21
8.78
24.35
300498
温氏股份
34.64
买入
0.74 2.54
4.49
1.78
46.81
13.64
7.71
19.46
300119
瑞普生物
21.78
增持
0.29 0.61
0.71
0.87
75.10
35.70
30.68
25.03
资料来源：华泰证券研究所
(24)
(9)
6
20
35
18/05 18/07 18/09 18/11 19/01 19/03
(%)
农林牧渔 沪深300
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