1. 用电需求旺盛，基建催化成长，电网投资回暖在即 ........................................................................................... 4
1.1 以史为鉴：电力系统的发展是在用电需求、基建催化下逐步完善的过程 ................................................................ 4
1.2 目前用电需求：工业需求维持旺盛，电网投资配套需加强 ........................................................................................ 7
1.3 目前宏观环境：经济压力下基建投资启动，电气设备凸显逆周期属性 .................................................................... 8
1.4 电网投资：拐点铸就，回弹在即 ................................................................................................................................... 9
2. 国网深化混改，补充资本激发潜力 ................................................................................................................... 10
2.1 两网目前现金充裕，但仍有压力与改善空间 .............................................................................................................. 10
2.2 国网深化混改，引入社会资本，激发运营活力 .......................................................................................................... 12
3. 特高压东风再起，配网试点有望加速落地 ........................................................................................................ 13
3.1 特高压东风再起，将迎核准开工旺季 ......................................................................................................................... 13
3.2 配电改革引起重视，试点有望加速落地...................................................................................................................... 15
4. 投资建议 ............................................................................................................................................................. 16
图表 1: 电力系统架构 .................................................................................................................................................................. 4
图表 2: 电气设备行业复盘 .......................................................................................................................................................... 6
图表 3: 国网投资及增速 .............................................................................................................................................................. 6
图表 4: 南网投资及增速 .............................................................................................................................................................. 6
图表 5: 配网投资及增速 .............................................................................................................................................................. 6
图表 6: 电源投资及增速 .............................................................................................................................................................. 6
图表 7: 我国电力消费弹性系数 .................................................................................................................................................. 7
图表 8: 我国全社会用电量结构 .................................................................................................................................................. 7
图表 9: 用电量增速预测与实际值 .............................................................................................................................................. 7
图表 10: 用电量增速与电网投资增速拟合 ................................................................................................................................ 7
图表 11: 电网投资与 GDP 增速拟合关系 ................................................................................................................................... 8
图表 12: 2003 年以来电网投资与基建投资总量 ........................................................................................................................ 8
图表 13: 2003 年以来电网投资总量占基建投资比例 ................................................................................................................ 8
图表 14: 基建投资及增速 ............................................................................................................................................................ 9
图表 15:电网投资增速 .................................................................................................................................................................. 9
图表 16: 2017 年全球电力公司收入对比 .................................................................................................................................. 10
图表 17: 2017 年全球电力公司利润对比 .................................................................................................................................. 10
图表 18: 2017 年全球电力公司总资产对比 .............................................................................................................................. 10
图表 19: 2017 年全球电力公司 ROE 对比 ................................................................................................................................. 10
图表 20: 国网现金流与资本开支 .............................................................................................................................................. 11
图表 21: 南网现金流与资本开支 .............................................................................................................................................. 11
图表 22: 2019-20 年两网投资预期下资金缺口测算 ................................................................................................................. 12
图表 23: 国网深化改革十大举措 .............................................................................................................................................. 12
图表 24:直流特高压投运（绿色）及在建线路 ........................................................................................................................ 13
图表 25:交流特高压投运（绿色）及在建线路 ........................................................................................................................ 14
图表 26: 能源局规划 9 项重点建设工程，共五交五直 .......................................................................................................... 14
图表 27: 配网投资、占比及预期测算 ...................................................................................................................................... 15
图表 28: 配电自动化覆盖率及规划 .......................................................................................................................................... 15
图表 29: 国网农网投资及城乡年户均停电时间差 .................................................................................................................. 15
图表 30:可比公司估值表 ............................................................................................................................................................ 16
