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环保及公用事业:环保公用板块的可转债投资机会_安信证券-4页.pdf
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环保公用板块的可转债投资机会
■信用债:环保公用行业发债主体以国企为主,信用质量较高。环保
行业信用债市场共有存量债券 589 只,总金额 3764 亿元。发行人多为
地方国有企业(350 只),占比 82%;公用行业信用债市场共有存量债
券 1206 只,总金额 17971 亿元。发行人以中央国有企业(632 只)及地
方国有企业(350 只)为主,分别占比 52.4%及 29.0%。公用行业信用
债中 AAA 占比为 51.8%,远高于环保行业 AAA 评级占比 26.0%。环保
及公用行业 AA 级以下的债券评级均数量较少,分别占比 2.4%、3.2%。。
环保公用行业债券违约发生数目极少,仅 2018 年发生 12 起,占 2018
年债券违约数目的 9.6%,占迄今为止全行业债券违约数目的 3.9%,合
计违约金额 73.4 亿元,占全行业违约金额的 3.2%,违约主体多为民企。
■可转债:环保公用板块可转债数量和融资均位于全行业前列。截至
2019 年 8 月 5 日,环保公用板块已发行可转债 13 只,在全行业中排名
第 4 位,仅次于化工(21 只)、医药生物(16 只)、汽车(14 只);总
发行规模 195 亿元,排名第 3 位,仅次于银行(1360 亿元)和电气设
备(209 亿元),整体来看,环保公用板块发行可转债数量较多,融资
需求较大。除内蒙华电用于股权收购外,其余转债募集资金均用于项
目建设,此外中国核电还用于补充流动资金,迪森股份用于偿还贷款。
转股溢价率方面,迪森转债转股溢价率最高达 23.2%,其余分别为迪龙
22.1%、核能 20.3%、海环 17.0%、福能 16.5%、博世 16.3%、国祯 12.9%、
高能 11.3%、蒙电 9.7%、伟明 6.9%,环境 6.1%、联泰-0.2%、中环-2.9%,
整体偏股性。建议关注福能转债/蒙电转债/国祯转债/环境转债。
■风险提示:项目推进进度不及预期,融资环境改善进度不及预期。
Table_Tit le
2019 年 08 月 06 日
环保及公用事业
Table_BaseI nfo
行业深度分析
证券研究报告
投资评级
领先大市-A
维持评级
Table_First Stock
首选股票 目标价 评级
Table_Chart
行业表现
资料来源:
Wind
资讯
% 1M 3M 12M
相对收益 -2.10 -7.56 -24.54
绝对收益 -7.69 -7.80 -12.24
邵琳琳
分析师
SAC 执业证书编号:S1450513080002
shaoll@essence.com.cn
021-35082107
马丁
报告联系人
mading@essence.com.cn
010-83321051
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环保及公用事业行业周报 2019-07-14
环保及公用事业行业周报 2019-07-07
-22%
-15%
-8%
-1%
6%
13%
20%
2018-08 2018-12 2019-04
环保及公用事业 沪深300
行业深度分析/环保及公用事业
2
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内容目录
1. 环保公用信用债综述 .......................................................................................................... 6
1.1. 2018 年信用债发行数量及发行金额均同比上升 .......................................................... 6
1.2. 全行业债券违约数量和违约规模不断攀升 .................................................................. 7
2. 环保公用行业信用债:发债主体以国企居多,违约占比低 .................................................. 8
2.1. 环保公用行业发债主体多为国企 ................................................................................ 8
2.2. 环保公用行业发债主体评级下调数量少 ..................................................................... 9
2.3. 环保公用行业历年信用债违约情况:数量少,多为民企........................................... 10
2.4. 环保公用行业:收益率略低于全行业 ....................................................................... 10
3. 环保公用行业转债情况......................................................................................................11
3.1. 全行业可转债规模持续扩张 ......................................................................................11
3.2. 环保公用板块可转债数量和融资均位于全行业前列.................................................. 12
3.3. 环保公用行业未上市转债进展 ................................................................................. 14
4. 公用事业可转债 ............................................................................................................... 15
4.1. 福能股份 ................................................................................................................. 15
4.1.1. 福建地方电力龙头,盈利水平领先 ................................................................. 15
4.1.2. 2018 业绩改善,收入以供电供热为主 ............................................................. 15
4.1.3. 福能转债分析 ................................................................................................. 16
4.2. 内蒙华电 ................................................................................................................. 17
4.2.1. 华能集团旗下区域电力龙头 ............................................................................ 17
4.2.2. 电力量价齐升,业绩明显改善 ........................................................................ 19
4.2.3. 蒙电转债分析 ................................................................................................. 19
4.3. 中国核电 ................................................................................................................. 20
4.3.1. A 股第一家纯核电上市企业 ............................................................................. 20
4.3.2. 装机量增加助推业绩提速 ............................................................................... 21
4.3.3. 核能转债分析 ................................................................................................. 22
5. 环保行业可转债 ............................................................................................................... 23
5.1. 国祯环保 ................................................................................................................. 23
5.1.1. 技术+运营为双翼,深耕环保领域 ................................................................... 23
5.1.2. 业绩表现卓越,投资价值不断攀升 ................................................................. 24
5.1.3. 国祯转债分析 ................................................................................................. 25
5.2. 环境转债 ................................................................................................................. 27
5.2.1. 背靠国资大股东,“2+4”战略打造上海环保龙头............................................... 27
5.2.2. 行业内运营稳健,夯实业绩增长基础 .............................................................. 27
5.2.3. 环境转债分析 ................................................................................................. 28
5.3. 博世科 .................................................................................................................... 29
5.3.1. 技术研发持续转化,领军行业前沿 ................................................................. 29
5.3.2. 业绩规模迅速扩张,水污染治理业务为主要方向 ............................................ 30
5.3.3. 博世转债分析 ................................................................................................. 30
5.4. 迪龙转债 ................................................................................................................. 32
5.4.1. 推进智能环保,领航国内环境监测市场 .......................................................... 32
5.4.2. 营业收入稳定增加,净利润有所下滑 .............................................................. 32
5.4.3. 迪龙转债分析 ................................................................................................. 33
5.5. 高能环境 ................................................................................................................. 34
行业深度分析/环保及公用事业
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5.5.1. 国内修复板块龙头,“环境修复+固废处理”协同发展 ........................................ 34
5.5.2. 三大板块齐头并进,助推业绩实现飞跃 .......................................................... 35
5.5.3. 高能转债分析 ................................................................................................. 36
5.6. 伟明转债 ................................................................................................................. 37
5.6.1. 深耕垃圾焚烧发电,逐步完善固废产业链 ....................................................... 37
5.6.2. 毛利水平全行业领先助推业绩持续增长 .......................................................... 38
5.6.3. 伟明转债分析 ................................................................................................. 39
图表目录
图 1:全行业信用债发行数和金额........................................................................................... 6
图 2:环保行业和全行业信用债净融资(亿元)...................................................................... 7
图 3:公用行业和全行业信用债净融资(亿元)...................................................................... 7
图 4:全行业债券历年违约数量和规模(亿元,只)............................................................... 7
图 5:全行业债务发行主体评级调整(家)............................................................................. 7
图 6:近年来环保行业历史信用债发行数和金额...................................................................... 8
图 7:近年来公用行业历史信用债发行数和金额...................................................................... 8
图 8:环保行业存量信用债发行人结构.................................................................................... 8
图 9:环保行业存量信用债种类数量结构 ................................................................................ 8
图 10:公用行业存量信用债发行人结构.................................................................................. 9
图 11:公用行业存量信用债种类数量结构 .............................................................................. 9
图 12:环保行业信用债评级结构 ............................................................................................ 9
图 13:公用行业信用债评级结构 ............................................................................................ 9
图 14:环保行业债务发行主体评级调整................................................................................ 10
图 15:公用行业债务发行主体评级调整................................................................................ 10
图 16:全行业 5 年期信用债到期收益率(%) ......................................................................11
图 17:公用事业和全行业信用利差比较(bp)......................................................................11
图 18:转债市场总体情况..................................................................................................... 12
图 19:全行业可转债发行数量(只) ................................................................................... 12
图 20:全行业可转债发行规模(亿元)................................................................................ 12
图 21:转股溢价率与转债价格.............................................................................................. 14
图 22:转股溢价率与纯债溢价率 .......................................................................................... 14
图 23:福能股份股权结构..................................................................................................... 15
图 24:地方电力企业装机量及 ROE 对比 ............................................................................. 15
图 25:福能股份在运装机结构.............................................................................................. 15
图 26:福能股份营收与净利润.............................................................................................. 16
图 27:福能股份营业收入结构(亿元)................................................................................ 16
图 28:福能转债与正股价格(元)....................................................................................... 17
图 29:福能转债纯债溢价率与转股溢价率(%) .................................................................. 17
图 30:内蒙华电控股装机结构(万千瓦) ............................................................................ 18
图 31:内蒙华电营收地区分布.............................................................................................. 18
图 32:大股东不断注入电力资产 .......................................................................................... 18
图 33:内蒙华电营收与净利润.............................................................................................. 19
图 34:内蒙华电发电量及增速.............................................................................................. 19
图 35:蒙电转债与正股价格(元)....................................................................................... 20
行业深度分析/环保及公用事业
4
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图 36:蒙电转债纯债溢价率与转股溢价率(%) .................................................................. 20
图 37:中国核电装机结构..................................................................................................... 21
图 38:中国核电营收与净利润.............................................................................................. 21
图 39:中国核电在运装机持续增长(万千瓦) ..................................................................... 21
图 40:中国核电机组利用小时数 .......................................................................................... 21
图 41:中国核电发电量(亿千瓦时时)................................................................................ 21
图 42:核能转债与正股价格(元)....................................................................................... 22
图 43:核能转债纯债溢价率与转股溢价率(%) .................................................................. 23
图 44:国祯环保股权结构..................................................................................................... 23
图 45:国祯环保历年污水处理规模....................................................................................... 24
图 46:国祯环保订单构成..................................................................................................... 24
图 47:国祯环保研发人员数量及占比不断增加 ..................................................................... 24
图 48:国祯环保研发投入不断增加....................................................................................... 24
图 49:国祯环保营收及净利润.............................................................................................. 25
图 50:国祯环保营收构成(亿元)....................................................................................... 25
图 51:国祯环保 ROA 及 ROE(%) ................................................................................... 25
图 52:国祯环保毛利率及净利率(%) ................................................................................ 25
图 53:国祯转债与正股价格(元)....................................................................................... 26
图 54:国祯转债纯债溢价率与转股溢价率(%) .................................................................. 26
图 55:上海环境股权结构..................................................................................................... 27
图 56:上海环境营业收入及归母净利润................................................................................ 27
图 57:上海环境营收构成..................................................................................................... 27
图 58:上海环境毛利率及净利率(%) ................................................................................ 28
图 59:上海环境 ROA 及 ROE(%) ................................................................................... 28
图 60:环境转债纯债溢价率与转股溢价率(%) .................................................................. 28
图 61:博世科股权结构 ........................................................................................................ 29
图 62:博世科在手订单构成(亿元) ................................................................................... 29
图 63:2016-2018 年博世科新签订订单构成(亿元) .......................................................... 29
图 64:博世科营收及净利润 ................................................................................................. 30
图 65:水污染治理收入迅速扩张(亿元) ............................................................................ 30
图 66:博世科 ROA 及 ROE(%)....................................................................................... 30
图 67:博世科毛利率及净利率(%) ................................................................................... 30
图 68:博世转债与正股价格(元)....................................................................................... 31
图 69:博世转债纯债溢价率与转股溢价率(%) .................................................................. 31
图 70:雪迪龙股权结构 ........................................................................................................ 32
图 71:雪迪龙营收及净利润 ................................................................................................. 33
图 72:雪迪龙营收构成 ........................................................................................................ 33
图 73:雪迪龙 ROA 及 ROE(%)....................................................................................... 33
图 74:雪迪龙毛利率及净利率(%) ................................................................................... 33
图 75:迪龙转债与正股价格(元)....................................................................................... 34
图 76:迪龙转债纯债溢价率与转股溢价率(%) .................................................................. 34
图 77:高能环境股权结构..................................................................................................... 35
图 78:高能环境营收及净利润.............................................................................................. 35
图 79:高能环境主营业务构成(亿元,%) ......................................................................... 35
图 80:高能环境 ROA 及 ROE(%) ................................................................................... 36
行业深度分析/环保及公用事业
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图 81:高能环境毛利率及净利率(%) ................................................................................ 36
图 82:高能转债与高能正股价格(元)................................................................................ 37
图 83:高能转债纯债溢价率与转股溢价率(%) .................................................................. 37
图 84:伟明环保股权结构..................................................................................................... 38
图 85:伟明环保生活垃圾入库数据....................................................................................... 38
图 86:伟明环保垃圾焚烧发电数据....................................................................................... 38
图 87:伟明环保营收及净利润.............................................................................................. 38
图 88:伟明环保营收构成(亿元)....................................................................................... 38
图 89:伟明环保 ROA 及 ROE(%) ................................................................................... 39
图 90:伟明环保毛利率及净利率(%) ................................................................................ 39
图 91:伟明转债与正股价格(元)....................................................................................... 40
图 92:伟明转债纯债溢价率与转股溢价率(%) .................................................................. 40
表 1:环保公用行业信用债统计(截至 2019 年 8 月 5 日)..................................................... 6
表 2:环保公用行业债务发行主体评级最近一次下调情况........................................................ 9
表 3:环保公用行业债券违约情况......................................................................................... 10
表 4:环保公用行业已上市可转债情况.................................................................................. 13
表 5:环保公用行业已上市可转债募集资金用途.................................................................... 13
表 6:环保公用行业未上市转债进展 ..................................................................................... 14
表 7:福能转债条款.............................................................................................................. 16
表 8:内蒙华电装机情况....................................................................................................... 18
表 9:蒙电转债条款.............................................................................................................. 19
表 10:核能转债条款............................................................................................................ 22
表 11:国祯环保新增订单情况 .............................................................................................. 24
表 12:国祯转债条款............................................................................................................ 25
表 13:环境转债条款............................................................................................................ 28
表 14:主要核心技术及设备所获专利概览 ............................................................................ 29
表 15:博世转债条款............................................................................................................ 31
表 16:雪迪龙技术研发进程 ................................................................................................. 32
表 17:迪龙转债条款............................................................................................................ 33
表 18:高能环境业务板块分布及技术研发 ............................................................................ 35
表 19:高能转债条款............................................................................................................ 36
表 20:伟明转债条款............................................................................................................ 39
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