核 心 观 点
1
当前时点，我们为什么看好特色原料药板块？本篇报告重点主要从三个方面来阐述，我们认为，未来特色原料药估值、业
绩将迎来戴维斯双击！
1、原料药不是简单周期板块，特色及专利原料药具有成长属性，行业壁垒相对较高：原料药分为大宗原料药、特色原料
药及专利原料药，其中大宗原料药需求相对平稳，而特色原料药和专利药原料药具备成长属性。2020年全球原料药市场
规模将预计达到1864亿美元，同比增长6.1%，特色原料药增速预计在6%-10%。从壁垒来看，大宗原料药门槛低，竞争
激烈，而特色原料药和专利原料药门槛较高；特色原料药核心壁垒体现在技术、重资产和客户粘性方面，在技术层面，生
产工艺和研发水平需要不断提高；在客户粘性方面，特色原料药和专利原料药与客户绑定紧密；重资产方面，特色原料药
专业化生产线需要较大资金投入，近几年环保成本攀升，进一步提高行业壁垒。
2、特色原料药产能逐步向亚太转移，国内产业迎来较高景气度：随着欧洲和美国地区环保成本、人工成本不断提升，原
料药产能逐步向亚太地区转移，中国和印度作为产能承接方，正在快速崛起。 根据特色原料药出口占比来测算，预计国
内特色原料药市场达到55亿美元左右。全球大宗原料药的产能转移已经基本完成，而特色原料药转移正在加速，预计国内
特色原料药行业保持较快增长。此外，随着国内环保趋严、工艺标准提升，订单逐步向龙头集中趋势明显，短期叠加疫情
带来的冲击，部分品种价格或有望上涨，国内龙头企业迎来较好发展机遇。
3、原料药在产业链中话语权提升，三条路径打开特色原料药行业成长空间：随着一致性评价、带量采购和关联审评等政
策出台，不断强化原料药在医药产业链中的地位，高质量标准的特色原料药对下游制剂的重要性日益凸显。此外，我们认
为未来特色原料药行业成长空间有望进一步打开：1）在新品种拓展方面，国内特色原料药企业加速丰富产品管线，提高
国际市场竞争力。2）带量采购背景下，特色原料药企业快速切入下游制剂市场实现“原料药+制剂”“一体化，部分原
料药企业还可参与下游制剂权益分成；3）部分特色原料药企业逐步向CMO/CDMO拓展。
重点关注：1）平台型公司：华海药业（600521）、普洛药业（000739）；2）转型CDMO领域：九洲药业（603456）
；3）特色细分领域：海普瑞（002399）、美诺华（603538）、奥翔药业（603229）、仙琚制药（002332）、健友股
份（603707）、司太立（603520）、富祥股份（300497）、天宇股份（300702）。
