地产债报及偿债能力点评（2）：碧桂园深耕三四线，销售、筹资继续大幅流入-0419-申万宏源-12页.pdf
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权威报告解读
2019 年 4 月 19 日
碧桂园深耕三四线，18 年销售、筹
资继续大幅流入
——地产债 18 年报及偿债能力点评（2）
相关研究
证券分析师
孟祥娟 A0230511090004
mengxj@swsresearch.com
研究支持
文晨昕 A0230118060001
wencx@swsresearch.com
联系人
文晨昕
(8621)23297299
wencx@swsresearch.com
本期投资提示：碧桂园深耕三四线的地产龙头，后续密切关注三四线去化情况
销售：18 年碧桂园权益销售继续放量 29%至 5018 亿元，权益均价微升至 9267 元/平米，
三四线城市贡献销量占 56%。2018 年，广东省以外地区的权益合同销售占比 76%。内地
权益合同销售额按城市类型划分，位于三四线城市目标三四线城市的约占 56%，位于二线
城市目标二线城市的占 30%，其余占 14%。其中广东、江苏、浙江、安徽等占比最高，
分别为 24%、12%、9%及 7%。结转收入同比上行 67%，经营利润率上行至 19%，但归
母净利率微降至 9%。公司经营活动产生的现金流量净额近三年为正，18 年经营、筹资净
流入上行，投资流出减少，现金及现金等价物净增加 913 亿元。
投资：18 年下半年开始购地缩减，土储较充沛，继续深耕三四线。18 年全年权益土地购
置金额下行至 1906 亿元，权益购置面积下滑 15%至 8648 万平方米，平均地价 2203 元/
平方米。截至 2018 年 12 月 31 日，集团连同其合营企业及联营公司已签约或已摘牌中国
内地权益可建建筑面积约为 24,064 万平方米，其中 76%分布于广东省以外。按发展阶段
划分，约 53%在建，26%已经预售。公司项目主要集中在广东（480 个）、江苏（261 个）、
浙江（153 个）、安徽（149 个）、湖南（134 个）、河南（112 个）及湖北（104 个）
等。按照未建权益总建面/18 年权益销售面积计算去化年大约 1.99 年。
净负债率下降，现金充沛。净负债率下降，但短期有息负债占比微升，融资成本上行 89BPS。
18 年底公司剔除预收账款的负债率微升至 84%，短期有息负债微升至 58%，净负债率下
行 8PCT 至 50%。现金充裕，无短期偿债压力。资产受限方面，2018 年底银行存款中含
有受限使用资金为人民币 142 亿元 ，为将部份预售物业的款项存放于指定银行账户。或
有负债方面，为本集团的合营企业、联营公司及若干第三方的若干借贷作出担保的金额约
人民币 580.90 亿元，占总资本 34%。银行授信方面，截止 2018 年 12 月末，另有约人
民币 3017.0 亿元银行授信额度尚未使用，未使用授信/短期有息负债=2.37 倍。
存续债券情况：碧桂园控股有限公司目前存续债券 30 只，其中美元债 21 只，平均剩余期
限 4.31 年，平均票面 6.66%，境内发债 9 只。碧桂园地产集团有限公司境内发行 6 只债
券，债券余额 33.95 亿元。两者合计，碧桂园 1 年内、2 年内、3 年内分别到期人民币计
价债券余额为 11、99.70 及 5.67 亿元，以美元计价债券余额 11.50、7.5 及 18.75 亿美元。
风险提示：地产调控收紧超预期、三四线景气下滑超预期
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
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