【免费】家电行业：为什么长线投资者偏好家电？-0617-安信证券-33页.pdf资源-CSDN文库

家用电器

白色家电

需积分: 0 8 浏览量 2023-07-25 20:13:30 上传评论收藏 2.53MB PDF 举报

资源推荐

资源详情

资源评论

本报告版权属于安信证券股份有限公司。

各项声明请参见报告尾页。

为什么长线投资者偏好家电？

【家电先生史鉴】复盘日本、美国经济换挡期的家电股

■经济换挡期，家电机会大：近期，部分投资者对家电行业的长期空间存在

疑虑。以史为鉴，我们选取了日本、美国历史上的可比阶段（日本 1975~1984

年 GDP 增速换挡期、美国 1971~1983 年“滞胀”期），以十年的时间尺度，

研究两国家电公司基本面、股价的表现。我们发现，家电消费升级基本不受

经济换挡的影响。换挡期，两国本土的家电市场规模稳健增长（日本复合增

速 5.0%、美国复合增速 8.1%），家电企业增收又增益，尤其日本家电公司明

显跑赢大盘。一些外部因素，比如房地产调整、贸易限制等，短期内对家电

市场有一定影响，但不改变行业长期增长的趋势。

■经济增速换挡，家电消费不换挡：在可比阶段，日本和美国宏观经济增速

虽然放缓，但家电市场规模保持增长，消费持续升级。消费持续升级的典型

表现是“反超”现象：换挡期，日本作为后发国家，一些家电产品的普及比

美国更快，如洗衣机、彩电、微波炉等。

■地产对家电有影响，但长期来看，消费能力增长才是最重要的：新房成交

量的减少在短期内会影响到家电市场，但消费升级（产品升级+新品类扩张）

对市场的拉动力更强。1975~1984 年，日本新屋开工套数年均复合增速-1.5%，

同期家电市场复合增速 5.0%；1971~1983 年，美国新建房屋销量复合增速

-0.4%，同期常规家电总体规模复合增速 6.4%；到了 2006~2010 年“次贷危机”

阶段，由于主要家电基本以更新需求为主，新房市场的扰动对家电几无影响。

■日本经验表明，即使进入换挡期，本土市场依然有客观的成长空间：1977

年，美国也开始限制进口日本电视，相关多元化和国际化战略成为日本家电

企业的选择。从结果来看，在日本市场进行相关多元化的效果更好。夏普侧

重相关多元化，在日本本土推广新式家电、商用电器，其业绩、股价表现明

显好于国际化为主的索尼。在 1975 年两者市值相当，到 1984 年夏普市值是索

尼的 2.7 倍。这说明，即使宏观经济降速，本土市场仍有足够的成长空间，比

存在较大不确定性的海外市场更有吸引力。

■市值是业绩增长的反映，不轻言天花板：在我们观察的区间，大部分家电

股跑赢了指数，股价上涨驱动力主要来自业绩增长。以夏普为例，1975 年初，

夏普的市值为 27.9 亿美元，已是当时日本股市的大市值公司；到 1984 年末，

夏普的市值上涨 4.2 倍，而同期日经 225 指数涨幅 2.0 倍。基本面上看，从 1976

到 1986 财年，夏普收入增长 5.0 倍、业绩增长 12.2 倍。

■中国家电行业仍在快速增长通道：中国经济发展有韧性，消费有惯性，我

们认为中国家电市场长期增长趋势不会改变。参考美国和日本，中国主要家

电品类的普及率仍有提升空间，家电消费升级方兴未艾，且由于技术进步带

来的后发优势，新兴部分品类还有可能出现“反超”增长。

■投资建议：从长线投资的角度，结合当前估值，我们建议投资者重点关注

格力电器、美的集团、青岛海尔、三花智控、老板电器、华帝股份、浙江美

大、奥佳华、荣泰健康、苏泊尔、创维数字。相关公司的具体分析，可参见

我们的个股报告。

■风险提示：地产下行超预期，外贸环境恶化，借鉴历史的局限性。

Table_Tit le

2019 年 06 月 17 日

家电

Table_BaseI nfo

行业深度分析

证券研究报告

投资评级

领先大市-A

维持评级

Table_Fir st St ock

首选股票评级

000651 格力电器

买入-A

000333 美的集团

买入-A

600690 青岛海尔

买入-A

Table_Char t

行业表现

资料来源：

Wind

资讯

% 1M 3M 12M

相对收益 -1.29 -4.56 -7.20

绝对收益 -3.67 -6.97 -9.83

张立聪

分析师

SAC 执业证书编号：S1450517070005

zhanglc@essence.com.cn

王修宝

分析师

SAC 执业证书编号：S1450517090003

wangxb1@essence.com.cn

相关报告

Q1 白电重仓持平，厨电重回超配

2019-05-15

小米如何打动中年男？【家电先生

草根系列】卷四：小米之家草根调研

2019-02-01

集成灶发源地 230 个家庭的入户调研—

—【家电先生厨艺】卷四：多少人会用

集成灶？ 2018-09-02

在空调市场，小米为何不做“价格屠

夫”？——【算账卷六】小米再入空调

对行业有何影响？ 2018-08-01

-29%

-23%

-17%

-11%

-5%

13%

2018-06 2018-10 2019-02

家电沪深300

21157128/36139/20190617 16:22

行业深度分析/家电

本报告版权属于安信证券股份有限公司。

各项声明请参见报告尾页。

内容目录

1. 投资概要............................................................................................................................ 4

1.1. 核心观点 ................................................................................................................... 4

1.2. 有别于市场的观点 ..................................................................................................... 4

2. 日本 1975~1984：家电多牛股 ........................................................................................... 5

2.1. 日本经济增速换挡，从 70 年代中期开始 ................................................................... 5

2.2. 日本家电不换挡，规模持续增长，产品继续升级 ....................................................... 7

2.3. 日本家电企业的战略：相关多元化+国际化.............................................................. 10

2.4. 日本家电股：既有绝对收益，又有相对收益 ............................................................ 13

3. 美国 1971~1983：“滞胀”期的波段机会 ......................................................................... 16

3.1. 走出滞胀 ................................................................................................................. 16

3.2. 美国新兴家电迅速普及 ............................................................................................ 18

3.3. 面临日本挑战，美国家电企业稳健增长 ................................................................... 21

3.4. 美国家电股：波段机会 ............................................................................................ 22

4. 启示与投资建议 ............................................................................................................... 23

4.1. 美日经济危机期家电市场仍继续增长 ....................................................................... 23

4.2. 家电牛股何出？ ...................................................................................................... 25

4.3. 以史为鉴，中国家电仍在较快增长通道 ................................................................... 27

4.4. 投资建议 ................................................................................................................. 30

4.5. 风险提示 ................................................................................................................. 31

图表目录

图 1：19 世纪 70 年代，日本进入中速增长阶段...................................................................... 5

图 2：日本 CPI/PPI ................................................................................................................ 5

图 3：日本人口增速在 1972 年见顶回落，1975-1984 年人口数复合增速 0.8% ....................... 6

图 4：日本新屋开工套数......................................................................................................... 6

图 5：1984 年相比 1975 年，日本全国平均地价指数上涨 44.6% ............................................ 6

图 6：60-70 年代，日本“三大神器”基本普及，“3C”接力.......................................................... 7

图 7：70 年代后，日本新家电兴起 ......................................................................................... 7

图 8：70 年代大家电产品升级单价提升 .................................................................................. 8

图 9：经济中速发展阶段，冰箱的消费升级并未止步............................................................... 8

图 10：日本 70 年代电视剧展现的生活家电 ............................................................................ 8

图 11：日本家居耐用品市场规模 ............................................................................................ 9

图 12：日本家庭年消费支出中，家居耐用品占比从 1975 年的 2%下降到 1984 年的 1.6%...... 9

图 13：夏普收入................................................................................................................... 10

图 14：夏普净利润 ............................................................................................................... 10

图 15：FY1976~FY1985，夏普收入 CAGR 内销 16.8%、出口 26.3%，较 60 年代略有下滑 10

图 16：夏普 70~80 年代的创新方向在于新式家电、商用电器 ................................................11

图 17：索尼收入................................................................................................................... 12

图 18：索尼净利润 ............................................................................................................... 12

图 19：索尼分产品收入 ........................................................................................................ 12

图 20：索尼日本以外收入增速远超日本本土......................................................................... 12

图 21：日本经济增速换挡期，索尼日本以外收入高增长拉动整体收入上台阶........................ 12

图 22：富士通、夏普、松下跑赢日经 225 指数 .................................................................... 13

21157128/36139/20190617 16:22

行业深度分析/家电 
3 
本报告版权属于安信证券股份有限公司。 
各项声明请参见报告尾页。 
图 23：大金工业、三菱电机、东芝跑赢日经 225 指数 .......................................................... 14 
图 24：索尼在 1981 年之前跑赢日经 225 指数，1981 年之后跑输 ........................................ 14 
图 25：日本市盈率 ............................................................................................................... 15 
图 26：中国市盈率 ............................................................................................................... 15 
图 27：日本家电企业市盈率 ................................................................................................. 15 
图 28：格力、美的市盈率..................................................................................................... 15 
图 29：19 世纪 70 年代，美国进入“滞胀”阶段 ...................................................................... 16 
图 30：19 世纪 70 年代，美国面临高通胀，1983 年后基本恢复 ........................................... 16 
图 31：1971~1983 年，美国人口数复合增速小幅下降至 1.0% ............................................. 17 
图 32：“滞胀”期，美国新建房屋销售套数先涨后跌 ............................................................... 17 
图 33：美国新建房屋销售中位价 .......................................................................................... 18 
图 34：美国主要家电产品普及率 .......................................................................................... 18 
图 35：70 年代美国富裕家庭的厨房，小家电种类很多 ......................................................... 19 
图 36：70 年代美国穷人家庭里的电视 .................................................................................. 19 
图 37：1971~1983 年，美国家电总消费支出复合增速 8.1%................................................. 19 
图 38：1971-1983 年，美国常规家电消费支出表现相对平稳，黑电增长更快 ....................... 20 
图 39：美国家庭年消费支出构成中，家具和其他耐用家用设备占比下降............................... 20 
图 40：美国家庭年消费支出构成中，家电占比从 1971 年的 2.3%下降到 1983 年的 1.8% .... 20 
图 41：惠而浦 1970~1983 年净销售额复合增速 6.3% .......................................................... 21 
图 42：惠而浦 1976~1983 年净利润复合增速 11.8% ............................................................ 21 
图 43：惠而浦（1984 年）的业务集中在常规家电品类 ......................................................... 21 
图 44：1971-1983 年，美国惠而浦股价与标普指数 .............................................................. 22 
图 45：1974~1985 年相比 1963~1969 年，日本家庭消费支出中家居耐用品增速降幅好于服装、
住居，而增长较快的则是教育、交通通信、医疗保健等 ........................................................ 23 
图 46：1971~1983 年相比 1960s，美国家电支出增速低于其他主要消费品和服务支出......... 23 
图 47：1970-1985 年，日本大部分家电普及率提升的速度快于美国 ..................................... 24 
图 48：日本 2007~2010 年家电消费受新房影响小................................................................ 25 
图 49：美国 2007~2010 年家电消费受次贷危机影响不大 ..................................................... 25 
图 50：1974.12.31~1984.12.31 东证指数分板块涨跌幅（月度数据）................................... 26 
图 51：中国人均 GDP（现价）与美国 70 年代末、日本 80 年代初相近 ................................ 27 
图 52：中国人均 GDP（基于购买力平价指标计算）与美国 80 年代初、日本 80 年代末相近  27 
图 53：中国空调普及程度高于同等 GDP 时期的美日............................................................ 28 
图 54：中国冰箱普及率程度大致接近同等 GDP 时期的美日 ................................................. 28 
图 55：中国洗衣机普及率程度大致接近同等 GDP 时期的美日.............................................. 28 
图 56：中国城镇居民人均年度消费支出构成......................................................................... 29 
图 57：中国 2013 年城乡一体化调查全国居民人均年度消费支出构成 ................................... 29 
图 58：中国生活用品及服务市场 2013-2018 年复合增速 9.2% ............................................. 30 
图 59：中国生活用品及服务市场 2013-2018 年复合增速高于消费市场整体 .......................... 30 
 
表 1：日本家电上市公司 1974.12.31 到 1984.12.31 股价表现（按月统计）和主要业务情况 . 13 
表 2：美国主要家电企业经营数据对比.................................................................................. 21 
表 3：日本主要家电企业经营数据对比.................................................................................. 26 
表 4：重点个股盈利预测与估值 ............................................................................................ 31 
 
 
   
21157128/36139/20190617 16:22