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传媒行业投资策略:寻找5G科技新动力,把握传媒新机会,推荐游戏和流媒体-1204-新时代证券-56页.pdf
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2019 年 12 月 04 日
传媒行业
寻找 5G 科技新动力,把握传媒新机会,推荐游戏和流媒体
——2020 年传媒行业投资策略 行业投资策略
胡皓(分析师)
马笑(联系人)
证书编号:S0280518020001
证书编号:S0280117100011
多年调整后相对底部确认,游戏持续增长,2020 年整体机会大于结构机会:
回顾 2019 年,传媒板块虽经调整但止跌上升,其中游戏的结构性机会明显,
影视内容仍受到调控影响,院线仍在整合出清中,广告营销经历宏观波动,
出版经营稳健,广电 5G 仍在推进,职业教育获得加持,体育推进商业化。
从政策变化,技术发展,供需关系,市场情况把握传媒行业整体性机会。
1.政策变化:继续推进知识产权保护,同时强调文化自信和行业良性发展。
对符合主流价值观内容的帮扶和支持国有传媒公司的力度不容忽视。2.技术
发展:5G 拉近云游戏和 AR/VR、AI/区块链等预期,新技术将冲击竞争格
局,为传媒行业增长注入新动力。3.供需关系:监管之下致行业门槛抬升,
人才集中资源集中,精益管理带来市场占有和行业地位提升,大众文娱需求
无忧,优质供给驱动需求增长,优质内容和平台价值凸显。4.市场面上:传
媒估值底部区间,商誉缓和,基金持仓由年初的低位逐步提升,尤其是 Q3
以来加配趋势明显,叠加技术催化和产业周期启动,存在较大的整体性机会。
5G 应用创新商业模式,优质内容持续受益,业绩可期中把握传媒新机会:
展望 2020 年,5G 应用渐行渐近,传媒政策趋于明朗,商誉缓解,行业风险
充分释放,基本面改善在即,关注游戏和视频流媒体、国有传媒领域机会。
1.互联网-图文视听:国家鼓励创新和保护版权环境下,用户对优质内容的付
费意愿持续强化,尤其 5G 技术来临,或能提高版权价值,创新商业模式和
护城河,继续把握图文视听投资机会。2.游戏:业绩与估值有望 2020 年双双
提升,云游戏朝着流媒体平台商业模式演进,或能带来新流量,关注优秀的
主机和端游研发公司及细分云游戏平台。3.影视:调控不改文娱需求,内容
导向调整后的新周期或已启动,2020 年储备丰富且有平台能力的公司受益。
4.院线:院线仍在整合出清中,集中度有望提升,关注布局优质内容和延伸
上下游链条的公司。5.广告:关注宏观经济和楼宇广告公司客户结构变化,
数字营销和促销品受益技术优化和应用。6.出版&广电:关注一般图书业务
和高分红国有出版公司;紧跟广电面临的 5G 机会。7.教育体育:需求旺盛,
继续关注在线教育和公考等职业教育;关注体育 2020 年催化和商业化进程。
投资机会:2020 年整体机会大于结构行情,把握传媒互联网 5G 时代新机会。
建议抓住技术驱动优质内容和平台公司的黄金时代,继续推荐芒果超
媒、完美世界、视觉中国、中公教育,同时推荐拥有丰富 IP 的动漫公
司奥飞娱乐,推荐拥有丰富线下流量持续改善客户结构的分众传媒;
推荐行业受益个股三七互娱(研运发行买量出海一体化)、吉比特(细
分品类研发运营驱动)、中国电影(受益进口发行且布局电影全产业链)、
光线传媒(打造动画电影宇宙),同时存在较好机会的个股如华策影视、
平治信息、中信出版、南方传媒、人民网、中视传媒、元隆雅图等。
风险提示:经济下行风险、技术发展不及预期、商誉风险,业绩不及预期。
推荐(维持评级)
行业指数走势图
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清带来的布局机会》2019-11-03
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传媒
沪深300
2019-12-03 传媒行业
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目 录
1、 2019 年行业经多年调整后止跌上升,游戏结构性机会明显 ...................................................................................... 6
1.1、 行情回顾:2019 年传媒板块止跌上升,游戏结构性机会明显 ....................................................................... 6
1.2、 政策变化:监管导向趋于明朗,社会效益与经济效益相统一 ........................................................................ 7
1.3、 技术变化:5G 应用渐行渐近,冲击竞争格局,带来增长新动力 .................................................................. 9
1.4、 供需关系:存量市场头部集中,优质供给驱动需求增长 .............................................................................. 11
1.5、 市场情况:估值底部,技术催化叠加产业周期,存在整体性机会 .............................................................. 15
2、 游戏:业绩和估值有望双击,优质研发商持续穿越周期 ......................................................................................... 17
2.1、 监管影响促进行业良性发展,游戏公司业绩估值具备安全边际 .................................................................. 17
2.2、 红利消失下深耕用户和细分领域,游戏出海为行业带来新动力 .................................................................. 19
2.3、 三七互娱:研运出海一体的优秀流量经营游戏公司 ...................................................................................... 22
2.4、 完美世界:云游戏直接受益的优质研发公司.................................................................................................. 22
2.5、 吉比特:聚焦细分品类研运驱动的游戏公司.................................................................................................. 23
2.6、 顺网科技:布局云游戏的云游戏平台公司...................................................................................................... 23
3、 版权:把握互联网图文视听,抓住版权投资的黄金时代 ......................................................................................... 23
3.1、 版权运营:多链条模式筑“内容+渠道”壁垒 .................................................................................................... 23
3.2、 行业空间:互联网“图文视听”版权市场规模超 2600 亿元 ............................................................................ 24
3.3、 发展趋势:版权保护力度加大,付费市场空间广阔 ...................................................................................... 26
3.4、 芒果超媒:湖南广电新媒体生态平台,版权业务持续高增长 ...................................................................... 26
3.5、 安妮股份:受益于区块链技术发展,运营平台未来可期长 .......................................................................... 27
4、 影视:需求无忧行业优化供给,优质内容将持续受益 ............................................................................................. 27
4.1、 政策方面逐渐完善,行业良性发展促优质内容多品类呈现 .......................................................................... 27
4.2、 供给端迎来持续优化,储备优质内容的龙头公司 2020 年受益 .................................................................... 31
4.3、 光线传媒:布局动画电影打开增长空间的优秀影视公司 .............................................................................. 34
4.4、 华策影视:最能平滑项目制风险的平台型制作公司 ...................................................................................... 35
5、 院线:渠道下沉基本完成,未来趋向精细化运营提高效能 ..................................................................................... 35
5.1、 院线下沉基本完成,优质内容不足致使行业面临短期整合出清 .................................................................. 35
5.2、 未来趋向精细化运营,提高产能利用效率和非票业务增长 .......................................................................... 36
6、 广告:行业需求下行,把握龙头公司结构调整和边际拐点 ..................................................................................... 38
6.1、 长期:经济增长是广告发展源动力 ................................................................................................................. 38
6.2、 短期:广告悲观预计 2020 年将迎来拐点........................................................................................................ 38
6.3、 子行业:电梯和互联网广告依然景气 ............................................................................................................. 39
6.4、 元隆雅图: 具有逆周期特性的促销品龙头公司 .............................................................................................. 42
7、 出版&广电:国有出版经营稳健、广电 5G 仍在推进 ............................................................................................... 43
7.1、 估值安全防御属性强,义务教育增量驱动业绩增长 ...................................................................................... 43
7.2、 广电迎来 5G 机遇,拿到牌照,建设过程有条不紊推进中 ........................................................................... 46
7.3、 新媒股份:5G 时代下的大屏内容生态平台,业绩持续释放 ........................................................................ 47
8、 教育:职业教育获得加持,把握黄金赛道职业教育机遇 ......................................................................................... 47
8.1、 政策是民办教育行业的核心变量 ..................................................................................................................... 49
8.2、 财政投入增长乏力,社会资本是民办教育的加速期 ...................................................................................... 50
8.3、 从人才需求上来看,职业教育未来大有可为.................................................................................................. 51
8.4、 中公教育:职教行业绝对龙头,赛道复制打开业务天花板 .......................................................................... 51
8.5、 立思辰:聚焦大语文业务的细分龙头公司...................................................................................................... 52
9、 2020 年整体机会大于结构行情,把握传媒互联网 5G 机遇 ..................................................................................... 52
10、 风险提示 ...................................................................................................................................................................... 54
2019-12-03 传媒行业
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图表目录
图 1: 2019 年传媒行业至今行情 ......................................................................................................................................... 6
图 2: 中信传媒行业及细分子行业涨跌幅情况 .................................................................................................................. 6
图 3: 文化传媒国家管理机构变化 ...................................................................................................................................... 7
图 4: 文化传媒国家管理结构职能分配情况 ...................................................................................................................... 7
图 5: 文化传媒版权与新兴技术变化情况 ........................................................................................................................ 10
图 6: 2012-2018 年我国文化产业增加值及 GDP 占比 .................................................................................................... 11
图 7: 中国数据娱乐(泛娱乐)产业产值状况 ................................................................................................................ 11
图 8: 2019 年头部电影的票房数据 ................................................................................................................................... 11
图 9: 2019 年头部电视剧播放数据 ................................................................................................................................... 11
图 10: 2013 年-2018 年人均消费支出情况及人均教育文化和娱乐支出占比 ............................................................... 12
图 11: 2019 年 9 月中国移动互联网 TOP10 应用领域 MAU 及同比 ............................................................................. 12
图 12: 2019 年 9 月中国移动互联网应用 MAU 及增速 .................................................................................................. 13
图 13: 2019 年 9 月泛娱乐各领域渗透比及增长 ............................................................................................................. 13
图 14: 2018 年 10 月-2019 年 9 月视频行业 MAU 走势情况 ......................................................................................... 14
图 15: 2019 年 Q3 移动互联网巨头系使用时长占比 ...................................................................................................... 14
图 16: 2019H1 中国互联网 TOP 应用 MAU .................................................................................................................... 14
图 17: 2013Q1-2019Q3 国内居民人均消费支出季度数据 .............................................................................................. 14
图 18: 2014Q2-2019Q3 国内居民人均教育文化娱乐消费支出占比季度数据 .............................................................. 15
图 19: 2019 年 IT 桔子文化传媒项目情况 ....................................................................................................................... 15
图 20: 2019 年传媒一年来与 TMT 各行业估值比较 ....................................................................................................... 15
图 21: 2015-2019Q3 传媒行业商誉情况 ........................................................................................................................... 16
图 22: 2018 年 3 月-2019 年 10 月版号发放情况 ............................................................................................................. 18
图 23: VR 游戏产业链图 ................................................................................................................................................... 18
图 24: 云游戏产业链图 ...................................................................................................................................................... 18
图 25: 中国移动游戏市场实际销售收入(亿元) .......................................................................................................... 19
图 26: 中国整体游戏市场实际销售收入(亿元) .......................................................................................................... 20
图 27: 2013-2019(1-9 月)中国自主研发游戏海外实际销售收入情况 ....................................................................... 20
图 28: 2008-2019Q3 中国移动游戏用户变化情况 ........................................................................................................... 20
图 29: 中国游戏市场用户规模变化 .................................................................................................................................. 21
图 30: 中国游戏市场 ARPU 值 ......................................................................................................................................... 21
图 31: 2015-2020E 各类型游戏市场规模占比情况 ......................................................................................................... 21
图 32: 2019 上半年头部公司游戏出海情况 ..................................................................................................................... 21
图 33: 过去十年内容行业参与主体急剧增长 .................................................................................................................. 24
图 34: 产业链单链条与多链条模式 .................................................................................................................................. 24
图 35: 图片行业各公司内容资源量比较 .......................................................................................................................... 24
图 36: 2017 年国内图片市场空间测算 ............................................................................................................................. 25
图 37: 2012-2018 移动阅读行业规模及增速(亿元) .................................................................................................... 25
图 38: 2017Q3-2019Q2 在线视频收入规模 ...................................................................................................................... 25
图 39: 2013-2018 年中国在线音乐市场规模及增长率 .................................................................................................... 25
图 40: 侵犯著作权的赔偿标准及惩罚性规定 .................................................................................................................. 26
图 41: 2015-2019Q3 爱奇艺会员付费数据 ....................................................................................................................... 26
图 42: 芒果超媒公司主营业务简介 .................................................................................................................................. 27
图 43: 2020 芒果重点影视剧/综艺盘点 ............................................................................................................................ 27
图 44: 安妮股份业务图表 .................................................................................................................................................. 27
图 45: 安妮股份版权业务增速(万元) .......................................................................................................................... 27
2019-12-03 传媒行业
敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告
图 46: 2005 年-2018 年国产与进口电影票房增长情况 ................................................................................................... 28
图 47: 2010 年-2019 年 10 月国内电影与国外电影上映片数及占比变化 ..................................................................... 29
图 48: 2013 年-2019.11.18 日大盘年总票房趋势 ............................................................................................................. 29
图 49: 2016-2019.11.18 日 TOP10 影片票房占比 ............................................................................................................ 30
图 50: 2019H1 各线城市国产/进口片份额 ....................................................................................................................... 30
图 51: 2014 年-2018 年大盘全年总影片制式趋势 ........................................................................................................... 30
图 52: 电视剧制片甲级机构数量变化(个) .................................................................................................................. 31
图 53: 2019 年 1-7 月较 2018 年同期各类影片备案 ........................................................................................................ 31
图 54: 2013-2019.11.18 日全国票房情况(亿元) .......................................................................................................... 35
图 55: 2006-2019H1 银幕数量变化(块) ....................................................................................................................... 35
图 56: 2017-2019 年全国影院数量(家) ........................................................................................................................ 36
图 57: 2019 年 1-11 月全国院线票房前十名(亿元) .................................................................................................... 36
图 58: 2012-2019H1 年全国单银幕票房产出(万元) .................................................................................................. 37
图 59: 2018 年各大院线非票业务占比情况 ..................................................................................................................... 37
图 60: 2019H1 不同级别城市票房及增速 ........................................................................................................................ 37
图 61: 1991 年—2018 年广告行业规模和名义 GDP 增速 .............................................................................................. 38
图 62: 2014 年—2019 年 H1 全媒体广告刊例花费增速 ................................................................................................. 39
图 63: 2018H1 年和 2019H1 年 CTR 广告类型分布增长情况 ........................................................................................ 39
图 64: 2015-2021 年中国网络广告市场规模及预测 ........................................................................................................ 41
图 65: 人工智能、云计算、大数据的发展情况及营销应用情况 .................................................................................. 41
图 66: 2015-2021 年中国不同媒体类型网络广告市场份额 ............................................................................................ 41
图 67: 2016-2021 年中国网络广告市场短视频广告规模及预测 .................................................................................... 42
图 68: 2000 年-2018 年我国新出生人口数量变化 ........................................................................................................... 43
图 69: 2004 年-2018 年我国义务教育在校学生人数变化 ............................................................................................... 44
图 70: 2019 年 9 月零售新书定价 ..................................................................................................................................... 44
图 71: 2019 年 1 月-9 月销售码洋细分比重 ..................................................................................................................... 44
图 72: 2010-2018 年图书销售市场及增速变化 ................................................................................................................ 44
图 73: 2019 上半年零售渠道主要细分市场同比变化 ..................................................................................................... 45
图 74: 1997-2018 年中国财政性教育经费投入情况(单位:亿元) ............................................................................ 51
图 75: 版权市场的投资逻辑 .............................................................................................................................................. 53
表 1: 2018-2019 年 8 月以来文化传媒的部分监管政策文件和代表事件 ........................................................................ 8
表 2: 2018 年以来保护知识产权的部分制度文件以及代表性事件 ................................................................................. 9
表 3: 互联网技术与应用简单介绍 .................................................................................................................................... 10
表 4: 图文视听版权保护简要介绍 .................................................................................................................................... 10
表 5: 2019 年 Q3 机构持仓传媒 TOP20 情况 ................................................................................................................... 16
表 6: 游戏公司基本估值情况比较(亿元) .................................................................................................................... 18
表 7: 2018 年-2019 年影视监管重要政策梳理 ................................................................................................................. 28
表 8: 2019 年截止目前电影票房排名 ............................................................................................................................... 30
表 9: 2020 年部分待引进口片 ........................................................................................................................................... 31
表 10: 2020 年预计上映国产影片部分片单 ..................................................................................................................... 32
表 11: 爱腾优 2020 年招商情况表 .................................................................................................................................... 32
表 12: 影院及银幕数量及增速 .......................................................................................................................................... 35
表 13: 2014—2019.11 月全国 Top10 院线票房(不含服务费,亿元) .............................................................................. 36
表 14: 院线公司基本情况比较(亿元) .......................................................................................................................... 37
表 15: 2019 上半年领先出版集团 TOP10 ........................................................................................................................ 45
表 16: 图书出版公司基本情况比较(亿元) .................................................................................................................. 45
2019-12-03 传媒行业
敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告
表 17: 有线网络公司基本情况比较(亿元) .................................................................................................................. 47
表 18: 2017—2019 年 4 月民办/职业教育相关政策文件梳理 ........................................................................................ 48
表 19: 传媒行业部分版权受益个股梳理一览列表 .......................................................................................................... 53
表 20: 行业存在估值修复机会的受益个股列表 .............................................................................................................. 53
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