A股投资者结构研究系列之五：融资余额变动，行情重要影响因素-0228-东方证券-15页.pdf
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东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。
东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生
影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
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融资余额变动：行情重要影响因素
——A 股投资者结构研究系列之五
Table_Summary
研究结论
1 月 31 日，证监会官网表示沪深交易所正在抓紧修订《融资融券交易实施细则》，
主要有拟取消“平仓线”不得低于 130%的统一限制，扩大担保物范围，研究扩
大标的证券范围等内容。2 月 25 日晚，证监会官网表示要求各证券公司严格执
行经纪业务及融资融券客户适当性管理，再一次引起了市场对融资融券的关注。
融资余额历史：扩容驱动下重要性不断加强：
融资余额是 A 股资金结构中重要的部分：当前融资余额资金规模略低
于市场上权益型基金的股票资产规模的 1/2，与陆股通累计净买入量相
当，且融资余额资金的变动在历史上表现出了巨大的弹性。
四次大扩容显著提高了融资余额的参与度：一、2011 年 12 月扩容：新
增标的效应显著，新增融资标的的融资余额增量大幅增加，并且这种效
应在 20 周左右显著。二、2013 年 2 月扩容：余额变动层面效应减弱，
纳入融资标的效应显著，扩容发生之后，新增融资标的总体的融资余额
增量占成交额的比例在 18 个周内均高于既有融资标的组。三、2013 年
9 月扩容：纳入融资标的的融资余额增量资金显著，新增融资标的融资
余额增量占成交额的比例在 19 个周内显著高于既有融资余额标的。四、
2014 年 9 月扩容：纳入效应显著，新增融资标的的占比情况在扩容后
11 个周内高于既有标的组。
总量层面看融资余额变动：融资余额变动与市场具有较强的同步性，但并不
具备前瞻性：融资余额的上升并不是预示市场上行的先行指标，而是解释市
场上行的因素之一，两者之间的同步性较高，在融资规模大幅增长的时候，
往往意味着市场处于热门的状态，但与此同时，融资余额大幅上涨与后续的
行情之间关联性较低，也就是融资余额并不具备前瞻性。
行业层面看融资余额变动：强相关性、低前瞻性：行业层面的融资余额变动
与指数的相关性在当期尤为显著，特别是银行、餐饮这些行业的当期相关性
均接近 0.6，意味着融资余额变动极其具有信息价值，与行业变动的同步性
非常之高。前后时期的相关性关系的情况来看，融资余额变动在时间上并没
有前瞻性。
个股层面：融资余额对行情的影响巨大：通过构建融资余额变动绝对量与相
对量的组合，考察其历史情况发现，融资余额在个股层面的效应与总量、行
业一致，即融资余额本身是影响个股走势的重要因素。
融资余额是市场资金体系中重要的一环，是影响行情的重要因素：融资余额
的变动与行情的同步率非常之高，无论是总量层面还是行业层面还是个股层
面，都可以认为融资余额是影响行情的重要因素，融资余额大幅增加时，往
往也就是市场大幅上涨之时。19 年 2 月的情况来看，融资余额变动比例上升
最高的为传媒、钢铁、建筑、建材以及石油石化；比例上升最高的个股为财
通证券、康恩贝、浪潮软件、合力泰以及同花顺。
风险提示
新一轮扩容付诸实施，对现有融资标的构成影响
融资规则发生变化
Table_ReportDate
报告发布日期 2019 年 02 月 28 日
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证券分析师 薛俊
021-63325888*6005
xuejun@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860515100002
蒋晨龙
021-63325888*6073
jiangchenlong@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860517100004
Table_Cont ac te r
联系人 王亮
021-63325888-6111
wangliang@orientsec.com.cn
陈至奕
021-63325888-6044
chenzhiyi@orientsec.com.cn
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