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A股策略聚焦:下半年最佳投资窗口打开-0630-中信证券-16页.pdf
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下半年最佳投资窗口打开
A 股策略聚焦|2019.06.30
中信证券研究部
核心观点
各类转机在六月落定后,今年 A 股第二轮上涨已确立,下半年最佳投资窗口已打开。
中美分歧、基本面、政策的预期将持续改善,而宏观和市场流动性也会继续保持充裕:
本轮上涨有望冲击年内前期高点。配置上,除了坚持价值底仓外,应进一步追求弹性,
建议从成长龙头、华为产业链、中报可能超预期几个维度切入。
▍ 预期改善将打开 A 股下半年最佳投资窗口。
1) “G20”靴子落地,中美再谈判窗口打开。日本“G20”后中美两国
元首同意重启经贸磋商,美方表示不再对中国出口产品加征新的关税,
且特朗普表示将允许美国公司向华为出口设备。预计靴子落地后将打
开 2~3 个月的中美再谈判窗口,市场对中美分歧恶化的预期明显改善。
2) 基本面预期稳中向好。中美贸易摩擦对基本面的压力可控,且前期稳
增长的对冲政策逐步生效,根据中信证券研究部宏观组预测,7 月中
旬集中公布的 6 月国内主要宏观数据将不会弱于 4、5 月。明确经济运
行迈过阶段性低点后,7 月也是基本面预期改善的重要窗口。
3) 政策重心有调整,但整体力度不会减弱。首先,货币政策的基本面约束降低,
但防范金融风险的约束下,宏观流动性将继续保持充裕,预计 7 月中旬会再
次降准;其次,调结构和开放类政策的优先级会提升;再次,积极的财政政
策节奏会有所收敛。在中美经贸谈判重启的窗口,虽然国内政策重心有调整,
但预计政策力度不会减弱,且更注重政策储备。
▍ 依然充裕的流动性是市场上行的重要支撑。
1) 联储降息等外部宽松预期短期难证伪。全球货币宽松重启是近期全球
股市估值抬升的主驱动,其中的核心是美联储的降息预期,截至 6 月
26 日,CME 数据显示市场预期至 7 月会议降息 1 次概率为 76%。虽
然近期美联储降息的预期有波动,且料将在 7 月继续随着美国重点经
济数据的公布波动,但至少在 7 月底 FOMC 会议前难以被证伪。
2) 内部流动性量价依然足够宽裕。即使不考虑外部货币政策预期,对于
A 股而言,国内流动性也已经足够宽裕。价格上,近期中小银行和非
银机构信用风险恶化后,监管和中介机构相继采取措施稳定市场情绪,
隔夜 DR001 一度跌破 1%,银行间流动性维持相对充裕水平。数量上,
6 月央行净投放 1045 亿元,已 连续 3 个月维持净投放。央行二季度货
币政策委员会例会表态稳中偏松,有望多手段保持流动性合理充沛。
▍ 今年 A 股第二轮上涨已经确立。A 股转机在 6 月逐步明确后,预计投资者
对中美分歧、基本面、政策 3 方面的预期在 7 月还会持续改善,提振各类
资金的风险偏好,今年第二轮上涨已经确立,指数有望冲击年内前期高点。
资金有望持续净流入 A 股:我们判断不仅外资在 7 月预计依然能保持稳定
的净流入状态,国内私募和个人等投资者也都有加仓的空间和动力。A 股
下半年最佳投资窗口已经打开。
▍ 坚持价值底仓,但短期应更注重弹性。一方面,外资依然是最重要的增量
资金来源,继续坚持以大金融和大消费板块中外资偏好的品种为底仓。另
一方面,建议进一步增加组合弹性,从以下三条主线切入。1)成长股龙
头:包括科创板映射主题下的生物药、半导体;以及事件催化下预期明显
改善的华为产业链;2)市场渐入中报季,提前布局中报有望超预期的品
种;3)全球流动性宽松预期下,大宗商品及工业品板块的轮动机会,包
括黄金、铜等。具体标的请参考报告正文的几个组合。
▍ 风险因素:中美分歧进一步加剧;国内政策执行力度明显不及预期;国内
经济数据明显低于预期,银行间市场和信用风险集中暴露。
裘翔
策略分析师
S1010518080002
杨灵修
海外首席策略师
S1010515110003
联系人:姚光夫
秦培景
策略首席分析师
S1010512050004
21344520/36139/20190630 19:40
A 股策略聚焦|2019.06.30
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目录
预期改善将打开下半年最佳投资窗口 ................................................................................ 1
“G20”靴子落地,中美经贸再谈判窗口打开 ....................................................................... 1
基本面预期稳中向好 ......................................................................................................... 2
政策重心有调整,但整体力度不会减弱 ............................................................................ 3
依然充裕的流动性是市场上行的重要支撑......................................................................... 5
美联储 7 月降息难证伪,全球流动性宽松预期明确 .......................................................... 5
国内货币政策边际宽松,隔夜利率跌破 1% ...................................................................... 6
央行净投放,多手段保持流动性合理充沛 ......................................................................... 7
今年 A 股第二轮上涨已经确立 .......................................................................................... 8
7 月是今年 A 股第二轮上涨中最重要的做多窗口 .............................................................. 8
坚持价值底仓,短期应更注重弹性 .................................................................................... 9
风险因素 ......................................................................................................................... 12
插图目录
图 1:中美分析主要事件时间线 ........................................................................................ 1
图 2:6 月数据可能会超市场预期,经济走出 4、5 月份的阶段性底部 ............................ 2
图 3:6 月制造业 PMI49.4,经济运行不会比 4/5 月更差 ................................................. 2
图 4:联邦基金期货合约交易隐含各期限降息的概率飙升 ................................................ 5
图 5:估值驱动 2019 年全球股指修复,但基本面预期是下修的 ...................................... 6
图 6:6 月银行间流动性充裕,DR001 跌破 1% ............................................................... 7
图 7:央行连续三个月维持净投放 .................................................................................... 7
图 8:7 月是 MLF 到期高峰时段 ....................................................................................... 8
图 9:6 月北上资金累计净流入 426 亿元 .......................................................................... 8
图 10:股票策略型私募基金加仓空间较大 ....................................................................... 9
图 11:灵活配置型公募基金仓位前期也有明显下调 ......................................................... 9
表格目录
表 1:近期“一行两会”领导层及中央领导人对于资本市场预期管理表态 ............................ 3
表 2:近期国常会政策汇总 ............................................................................................... 4
表 3:历史降息周期对应物价指标汇总 ............................................................................. 5
表 4:组合一,7 月 A 股核心投资组合 ........................................................................... 10
表 5:组合二,华为产业链核心标的 ............................................................................... 11
表 6:组合三,2019 年中报有望超预期的品种............................................................... 11
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A 股策略聚焦|2019.06.30
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▍ 预期改善将打开下半年最佳投资窗口
“G20”靴子落地,中美经贸再谈判窗口打开
6 月 29 日,日本大阪“G20”峰会中美元首会晤中,中国国家主席习近平和美国总统
特朗普同意,中美双方在平等和相互尊重的基础上重启经贸磋商。美方表示不再对中国出
口产品加征新的关税。两国经贸团队将就具体问题进行讨论。并且特朗普在会晤后的记者
会上表示他同意让美国公司继续销售产品给华为。
中美双方暂停加征新关税及重启经贸磋商的共识缓和了中美贸易摩擦进一步升级的
态势,市场隐含的悲观情绪转好,预期将明显改善。预计未来将打开 2~3 个月的中美谈判
缓和期。中美分歧自 2017 年至今,发展态势跌宕起伏。2018 年 12 月 1 日阿根廷“G20”
峰会之后,中美贸易磋商好消息不断,不光新增关税暂时取消,甚至特朗普于美国时间 2019
年 4 月 4 日表态最终合约有望在 4 周之内签订。市场一度形成了对谈判如期落地比较乐观
的一致预期。
图 1:中美分析主要事件时间线
资料来源:新华网,环球网,USTR,Bloomberg;中信证券研究部
但是 5 月 6 日形势突然急转直下,特朗普突然再次发难,宣称对谈判进度及内容不满,
要提高 2000 亿美元关税税率至 25%,并加征后续剩余部分关税,其后双方虽继续进行了
第十一轮贸易磋商,但是并未达成实质效果。后续分歧进一步升级,5 月 13 日,新闻联播
锐评《中国已做好全面应对的准备》引起广泛关注;5 月 16 日美方表示拟将华为列入出口
管制“黑名单”;5 月 20 日,谷歌公司暂停了与华为的部分合作业务,包括硬件、软件和
技术服务的转让等;6 月 21 日,美国商务部以国家安全关切为由,将中科曙光和江南计算
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A 股策略聚焦|2019.06.30
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技术研究所等 5 家中国实体列入出口管制“实体清单”;6 月 25 日华盛顿邮报报道,中国三
家大型银行可能因拒绝遵守有关违反朝鲜制裁调查的传票被拒绝进入美国金融体系。美方
的不断挑衅及中美分歧相关领域的扩大化促进了市场悲观情绪的蔓延,相当一部分投资者
认为中美分歧短期不会好转,风险偏好受到显著压制,5 月份以来至今的市场表现已经隐
含了相当程度投资者对于“3250 亿美元”关税短期加征的悲观预期。
但是在本轮 G20 峰会中美元首会晤后,“3250 亿美元”关税不光没有立即加征,华为
等科技领域分歧也有望修复,伴随着双方的谈判窗口再度打开,市场前期悬而未决的最大
靴子已经落地。日本“G20”后 ,中美分歧在贸易和科技领域的矛盾短期都有望明显缓解。
市场隐含的悲观情绪转好,将逐步恢复到对于中美分歧较为乐观的预期中来,而本段窗口
期目前来看也是下半年最为确定的中美缓和时段,A 股下半年最佳的投资窗口将打开。
基本面预期稳中向好
7 月中旬公布的 6 月经济数据预计不少都会好于市场预期。随着专项债的逆周期调
节政策发力,基建托底明确,预计基本面将在 6 月见底回升。据中信证券研究部宏观组判
断,7 月中旬集中披露的 6 月经济数据不会比 4/5 月份更差,其对 6 月具体经济数据预测
如下表所示。最新公布的 6 月制造业 PMI 49.4,与上月持平,也表明 6 月经济运行稳定,
不会比 4/5 月更差。
图 2:6 月数据可能会超市场预期,经济走出 4、5 月份的阶段性底部
资料来源:Wind,中信证券研究部。注:统计了 2018 年 7 月至 2019 年 5 月的国内主要宏观数据公布情况,红色底色表示数据公布的时候高
于市场一致预期,黑色底色表示低于一致预期,6 月数据为中信证券研究部宏观组预测数据
图 3:6 月制造业 PMI49.4,经济运行不会比 4/5 月更差
资料来源:Wind;中信证券研究部
48
48.5
49
49.5
50
50.5
51
51.5
52
52.5
53
1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月
2015 2016 2017
2018 2019
6月制造业PMI49.4,经济
运行不会比4/5月更差
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