5月经济数据点评：工业投资疲弱，消费一枝独秀-0615-海通证券-10页.pdf
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宏观研究
证券研究报告
宏观快报点评
2019 年 06 月 15 日
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[Table_ReportInfo]
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[Table_AuthorInfo]
分析师:姜超
Tel:(021)23212042
Email:jc9001@htsec.com
证书:S0850513010002
分析师:于博
Tel:(021)23219820
Email:yb9744@htsec.com
证书:S0850516080005
工业投资疲弱，消费一枝独秀
——5 月经济数据点评
[Table_Summary]
投资要点：
6 月 14 日，统计局公布了 19 年 1-5 月经济数据，以下是我们的解读：
工业生产继续转弱。5 月份工业增加值同比增速 5.0%，较 4 月继续回落，并
创下多年新低。一方面，开工集中释放叠加环保约束放松，令去年同期基数
较高。另一方面，季调环比降至近 4 年新低，制造业 PMI 创下同期新低，都
表明工业生产仍在转弱。从中观看，主要行业增加值增速涨多跌少，虽然大
部分行业增速微幅回升，但电力、汽车、医药、电子等行业增速明显下滑，
拖累显著。从微观看，主要产品产量增速涨少跌多，汽车产量跌幅扩大，而
与地产、基建相关的钢铁、水泥、有色、电力产量增速也都普遍下滑。总结
来看，工业增速下滑，既有高基数的影响，也反映工业生产仍在转弱。
地产基建拖累投资。1-5 月份全国固定资产投资同比增速回落至 5.6%，其中
5 月当月增速下滑至 4.4%。而 1-5 月民间投资增速也同步下滑至 5.3%，指
向投资的内生动力仍显不足。三大类投资中，制造业投资增速反弹但仍偏低，
1-5 月制造业投资增速略反弹至 2.7%，但仍处历史低点附近，前期盈利下滑
的拖累仍在显现。基建投资增速小幅回落，1-5 月新、旧口径下的基建投资
增速分别下滑至 4.0%和 2.6%，虽然今年以来财政支出进度较快，但影子银
行融资萎缩、政府举债全面规范，仍对基建投资形成制约。房地产投资增速
继续下滑，1-5 月房地产投资增速继续回落至 11.2%，其中 5 月当月增速下
滑至 9.2%。虽然今年以来土地购臵费增速明显下行，令房地产投资结构有所
改善，但 5 月房企到位资金增速回落，对房地产投资形成拖累。总结来看，
制造业未见起色，房地产已现疲态，基建反弹乏力，令投资难见起色。
消费回升汽车转正。5 月份社消零售名义增速 8.6%、实际增速 6.4%、限额
以上零售增速 5.1%，均较 4 月份明显回升。5 月消费增速回升，很大程度上
与“五一”假期错位导致的 4 月基数偏高而 5 月基数偏低有关。4、5 月社零合
计增速 7.9%，较 3 月略有回落。分品类看，必需消费增速涨多跌少，食品、
服装、化妆品类增速均明显回升，日用品类增速略下滑。可选消费增速普遍
回升，汽车类增速回升转正，石油及制品类增速有所反弹，地产相关的家电、
家具、建材增速涨多跌少，金银珠宝、通讯器材类增速均现回升。网购消费
依然强劲，1-5 月实物商品网上零售增速略回落至 21.7%，占社零比重续升
至 18.9%。总结来看，假期错位提振消费，而汽车消费有望筑底回升。
地产需求尚在筑底。5 月份全国商品房销售面积同比增速下滑转负至-5.5%。
高频数据显示，5 月一二线城市地产销售再度转弱，三四线城市地产销售受
棚改规模腰斩影响，仍较疲弱。低基数效应消退也令 5 月地产销量增速承压。
受地产销售低迷、地价高企影响，5 月土地购臵面积跌幅仍高达 30%以上，
而新开工面积增速也因高基数下滑至 4%，而这都势必令未来地产投资承压。
消费有望托底经济。5 月工业、投资均较低迷，这与中观层面 5 月挖掘机销
量增速下滑转负相互印证。近期稳增长政策再度发力，央办国办发文，允许
将专项债作为重大项目资本金。考虑到影子银行融资还在萎缩，政府举债全
面规范，以及棚改目标的大幅下调，本轮经济难以靠基建和地产刺激来拉动
回升。而消费对经济的贡献早已超过投资，减税降费政策落地，有望增加居
民收入、提升消费增速，从而带动经济筑底企稳。
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