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7月观点及金股推荐-0630-招商证券-30页.pdf
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证券研究报告
| 策略研究
定期报告
2019年7月观点及金股推荐
2019 年 6 月 30 日
张夏
S1090513080006
zhangxia1@cmschina.com.cn
陈刚
S1090518070004
chengang6@cmschina.com.cn
招商证券研发中心 2019 年 7 月观点和推荐金股,如下表所示:
总量研究
分析师
主要观点
宏观
谢亚轩
当前与 2008 年不同,国内环境不同,国际环境更不同。基
于中美关系转变长期化的前提,基于国内高宏观杠杆率、
高资产价格的事实,中国再无必要推出一个“四万亿”。
大规模基建、全面放松房地产政策等等市场猜想都应该不
是政策工具箱的首选项。
债券
尹睿哲
利率牛市接近尾声,三季度前段或许还有“最后的机会”,
但幅度上难破前低;三季度中后段至四季度,主要考虑上
行风险。中美贸易摩擦的影响较难纳入传统分析框架,因
此构成本文前述分析的“盲点”。我们认为,如果出现:
“美元突破向上+人民币放弃守 7+外汇储备重新回落”的组
合,外部因素可能推动利率出现超预期下行,但目前这些
信号并不明朗。
策略
张夏
进入 2019 年 7 月,我们看多市场,年初对市场 N 字型走势
判断第三笔开始。中美关系出现重要缓和,重新回到谈判
桌。至少给市场两个月的窗口期,期间大概率不会有坏消
息。将会带来风险偏好的明显改善。
行业
分析师
金股推荐及 2019PE
房地产
赵可
万科 A
7.6
中南建设
8
煤炭
卢平
潞安环能
7.8
山煤国际
9.5
公共事业/环保
朱纯阳
雅本化学
20.9
龙马环卫
23.8
钢铁
杨件
银龙股份
19.8
河北宣工
20.7
有色
刘文平
紫金矿业
20.2
博威合金
17.4
石油石化
王强
恒逸石化
10.2
交通运输
苏宝亮
上海机场
29.8
白云机场
40.7
化工
周铮
华鲁恒升
8.9
山东赫达
16.8
汽车
汪刘胜
潍柴动力
10.2
一汽富维
9.4
机械
刘荣
三一重工
10.7
捷昌驱动
19
军工
王超
中直股份
39.8
四创电子
31
电力设备新能源
游家训
亿纬锂能
27.7
隆基股份
20.1
食品饮料
杨勇胜
贵州茅台
28.5
伊利股份
29.3
医药生物
吴斌
天坛生物
41.3
欧普康视
52.4
造纸轻工
郑恺
合兴包装
16.7
奥瑞金
11.9
纺织服装
孙妤
老凤祥
15.4
森马服饰
17.5
农林牧渔
雷轶
温氏股份
19.3
零售
宁浮洁
重庆百货
10.4
天虹股份
15.2
社会服务
梅林
宋城演艺
21.8
中国国旅
36.2
电子
鄢凡
立讯精密
25.3
传媒
顾佳
三七互娱
16.1
芒果超媒
35.1
通信
余俊
中兴通讯
25.9
天孚通信
30.2
计算机
刘泽晶
用友网络
77.7
恒生电子
61.7
中小市值
董瑞斌
安车检测
44.4
百利科技
23.1
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行业研究
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Page 2
一、宏观
综合现有信息看,中美之间的贸易谈判并不容易在 6 月底达成协议。因美国加征关税对
于国内经济造成的需求收缩效应有可能从 7 月开始进一步显现。为此,决策层启动降税
减费、允许专项债作为符合条件的重大项目资本金等一系列政策措施加以对冲。不过,
当前的对冲政策更依赖于调动家庭和民营经济的消费和投资积极性,因而起效较慢,效
果具有不确定性。鉴此,我们的基准假定是下半年的经济增速小幅回落。
当前与 2008 年不同,国内环境不同,国际环境更不同。基于中美关系转变长期化的前
提,基于国内高宏观杠杆率、高资产价格的事实,中国再无必要推出一个“四万亿”。
1000 亿职工技能专业培训和提升专项资金也许更加能够代表 2019 年下半年的宏观政
策方向:稳就业为目标,立足供给侧,托底而非推高经济增长。因此,大规模基建、全
面放松房地产政策等等市场猜想都应该不是政策工具箱的首选项。
大类资产配置建议。2019 年下半年大类资产配置的建议需考虑中美贸易谈判的不同情
形。我们的基准建议是:外需冲击打破短期类滞胀局面,就业导向的宏观政策立足于托
底经济,供给侧结构性改革措施致力于培养创新驱动的经济增长新动能。权益市场呈现
以科技创新为主题的结构性行情,而固定收益市场更具配置价值。
二、 策略
➢ 进入 2019 年 7 月,我们看多市场,年初对市场 N 字型走势判断第三笔开始。风格
层面,中小风格可能出现阶段性占优的局面。中美关系出现重要缓和,重新回到谈
判桌。至少给市场两个月的窗口期,期间大概率不会有坏消息。将会带来风险偏好
的明显改善。同时,由于经济下滑和部分银行的处置问题使得当前流动性非常宽裕。
七月将召开重要政治局会议讨论经济问题,当前基建审批加速,贸易摩擦缓和,经
济进一步恶化的概率在降低。同时七月科创板公司有望挂牌上市,市场新增热点;
而七月中旬有业绩重大变化的公司将会公告业绩预告,大家担心的业绩问题也有望
落地。站在 7 月,就好像站在今年 1 月,一切都在向好的方向发展,以优异的成绩
迎接科创板挂牌交易以及建国 70 周年。
➢ 7 月我们关注的市场要点如下:
✓ 中美经贸缓和。刚刚结束的 G20 会议,美方宣布暂停征收新的关税,同时重启谈判,
美方发现三板斧后,自己重伤,经济将陷入衰退,不得不暂时放弃了强硬的态度和
立场,市场再度迎来经贸摩擦缓和窗口。这一次整体走向缓和有望持续到 2020 年
底美国大选期间。
✓ 经济层面。7 月中下旬将召开政治局会议讨论经济,从目前经济下行来看,基建稳
增长成为首选。目前,基建审批项目增速再度提速,地方专项债发行也在提速。经
济继续加速下行的概率明显降低,企业盈利有望企稳回升。
✓ 流动性层面。由于经济下滑以及部分银行处置,目前银行间流动性非常宽裕。刚兑
逐渐打破,市场资金缺乏高收益低风险的投资渠道,股票市场反而凸显吸引力。
✓ 资本市场政策层面,对资本市场支持政策继续加持,科创板首批将要挂牌。
纵观七月,我们认为有三个思路可以考虑重点布局,分别是 5G 及华为产业链;科创板
映射射(半导体设计、设备及材料、创新药、自动化装备、军工航天);基建产业链(施
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行业研究
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Page 3
工设计、水泥、轨交装备)。具体到大的行业层面,我们认为电子通信计算机、机械、
建筑建材行业有望相对占优。
➢ 5G 及华为产业链:
◼ 5G 提前发牌,全球 5G 建设提速,华为和中兴仍然具有相当强的竞争力,从目前中
观数据来看,上半年移动基站发货量同比增速高达 126%,5G 建设产业链本身中报
业绩有望超预期。
◼ 5G 应用加速落地。从 MWC 来看,5G 应用正在加速落地。从偏主题的角度,可关
注 ARVR/高清视频/边缘计算/云计算/云游戏/智能驾驶/物联网。
◼ 对华为的限售有解除可能性,目前华为在 5G 主设备、手机以及其他 5G 应用领域技
术领先,华为产业链可重点关注。
➢ 科创板映射:
◼ 科创板第一批挂牌有望在七月,从目前已经提交申请的公司来看,半导体设备及材
料、自动化装备、创新药等领域成为第一批挂牌公司集中地。从市场热度来看,普
遍给与了较高的估值预期,也有望反向映射 A 股科创板相关标的。
◼ 券商、创投、产业园区等相关板块也有望受益。
➢ 基建产业链:
◼ 三四月份一度放缓了基建审批速度,5 月以来,基建审批项目明显提速,同时地方
专项债发行提速,还可以配套再融资。下半年在制造业投资面临压力,地产投资增
速下滑背景下,基建仍然是稳增长的重要方向。
◼ 大型央企基建、施工设计、水泥、轨交装备有望受益。
三、固收
2019 年,宏观环境发生了什么变化?与 2018 年相比,2019 年利率三大驱动因素——
货币、信用及经济出现了显著的边际变化:①信用周期指标在 2019 年 1-5 月大幅跃升,
确认进入扩张过程;②货币周期在一季度呈现“筑顶”迹象,资金利率打破了 2018 年
“逐季下台阶”的规律,央行态度似乎开始反复摇摆;③经济周期在 2019 年 3 月短暂
回升,但从 4 月开始回归下行趋势。
按照周期规律推演,我们认为:
首先,信用周期扩张至少能持续到 2019 年三季度。历史上,一轮完整的信用扩张持续
时间约一年左右。向前追溯,本轮信用复苏从 2018 年四季度开始,已经持续半年左右
的时间,且尚没有证据表明信用扩张过程将中断。以社融余额增速同比计,我们认为回
升趋势至少能够持续到 2019 年三季度。从结构上看,可能会观察到:①以票据融资为
代表的短期融资占比下降,融资结构趋于优化;②信贷增长虽然存在回落可能,但非标
融资收缩压力也会降低,对社融总量形成支撑。
其次,经济周期有望在四季度筑底向上。3 月经济数据的回暖与信用扩张关系并不大,
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行业研究
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Page 4
很大程度上是季节性因素的结果;因此,4-5 月数据回落不能证伪信用扩张向经济的传
导失效,回落仅仅是 2018 年趋势的延续。本轮信用扩张的效果有望在 2019 年下半年
“见效”,推动名义增速在 2019 年四季度出现一轮较为持续的回升。
第三,货币周期在四季度有重新收缩的可能。2019 年,央行货币政策态度的变化并非
偶然,从中观层面看,“宽货币”的效果已经开始显现,企业营收增速自 2017 年以来超
过财务费用增速,逐步进入“良性循环”区间。可以确定的是,资金利率大幅下行的空
间已经不大,央行已经回到“观察”窗口期。外部风险(贸易摩擦)可能会延长这一“观
察窗口”,但四季度如果名义增速兑现上行,需要考虑政策再次收紧的可能性。
支撑利率下行环境可能在四季度前后终结。结合上述判断,2019 年四季度前后可能会
出现“名义增速向上+信用周期见顶+货币周期收缩”的组合,这将意味着货币需求(经
济周期)不断增加,而货币供给(货币+信用周期)不断减少,从而推动利率进入“熊
市”环境。
本轮利率波动不太可能与基本面长期偏离。在过去不久的 2016 年,我们曾经观察到利
率与基本面的偏离:2015 年底,名义增速已经开始筑底回升,但债券牛市一直持续到
2016 年三季度,这次会出现类似的情况吗?我们认为可能性不大。2016 年中观“资产
荒”逻辑的基础包括:①负债端“同业-委外”链条扩张;②资产端地方政府债务置换
导致“高息”资产批量流失;③“股灾”使得“跷跷板”完全偏向债权。目前看,这三
个条件“复制”的概率极低。
结论:利率牛市接近尾声,三季度前段或许还有“最后的机会”,但幅度上难破前低;
三季度中后段至四季度,主要考虑上行风险。中美贸易摩擦的影响较难纳入传统分析框
架,因此构成本文前述分析的“盲点”。我们认为,如果出现:“美元突破向上+人民币
放弃守 7+外汇储备重新回落”的组合,外部因素可能推动利率出现超预期下行,但目
前这些信号并不明朗。
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金融
| 房地产
推荐(维持)
重申超配房地产板块,关注近期三要点
2019 年 06 月 28 日
重点推荐:万科A、中南建设
行业指数
%
1m
6m
12m
绝对表现
3.5
21.5
9.1
相对表现
-1.9
-6.7
-1.7
资料来源:贝格数据、招商证券
股价走势
资料来源:贝格数据、招商证券
赵可
S1090513110001
zhaoke@cmschina.com.cn
刘义
S1090512050003
liuyi5@cmschina.com.cn
李洋
S1090519030002
liyang24@cmschina.com.cn
董浩
研究助理
donghao@cmschina.com.cn
路畅
研究助理
luchang1@cmschina.com.cn
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1、《 基于”失真的房价”判断房价调整
不充分值得商榷,持续关注房地产竣
工拐点对下游的α意义》2019-01-22
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重点推荐公司
股价
18EPS
19EPS
20EPS
19PE
20PE
PB
万科 A
27.84
3.06
3.59
4.25
7.6
6.6
1.9
中南建设
8.70
0.59
1.09
1.85
8.0
4.7
1.8
❑ 万科 A:公司当前未结算资源 5864 亿,覆盖 2018 年地产结算收入超过 2 倍,同
时预收账款同比+5.6%,对于后续业绩的保障度进一步提高。短期角度,公司三
大报表基础扎实,业绩持续稳健增长能力较强,新业务潜在价值逐步凸显,与同
行比估值溢价也不算高,维持“强烈推荐-A”评级。预计 2019-2021 年 EPS 分
别为 3.59、4.25 和 5.03 元,对应 PE 分别为 7.6X、6.6X 和 5.5X,给予第一阶段
35.9 元/股的目标价(对应 2019 年 PE=10X)。
风险提示:股权结构不确定性、长效机制落地超预期、地产销售不及预期。
❑ 中南建设:公司近年来公司进行系统性战略调整,经营效率提升值得关注;目前
公司市值较 NAV 折价近 40%左右,具有较强安全边际。预计 2019-2021EPS 分
别为 1.09、1.85 和 2.39 元,当前股价对应 PE 分别为 8.0、4.7 和 3.6 倍,看好
公司未来规模扩张和盈利能力提升,维持“强烈推荐-A”评级,目标价 13.1 元/
股(对应 NAV 折价约 10%,或 2020 年 PE=7X)。
风险提示:三四线销售下滑超预期,结算净利率不及预期。
商品房销量及增速
万科、中南建设
资料来源:Wind、招商证券
资料来源:公司数据、招商证券
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
Jun/18 Oct/18 Feb/19 Jun/19
(%)
房地产
沪深300
-40
-20
0
20
40
60
80
Jun/18 Oct/18 Feb/19 Jun/19
(%)
万科A
中南建设
沪深300
-100%
-75%
-50%
-25%
0%
25%
50%-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
2008-12
2009-12
2010-12
2011-12
2012-12
2013-12
2014-12
2015-12
2016-12
2017-12
2018-12
全国商品房销量:季调同比
全国平均房贷利率:同比
全国平均房贷利率:同比(融360)
2017A 2018A 2019E 2020E 2021E
万科A
营业收入(亿元) 2,429 2,977 3,538 4,124 4,918
归母净利(亿元)
281 338 397 469 555
EPS 2.54 3.06 3.59 4.25 5.03
中南建设
营业收入(亿元) 306 401 586 896 1,090
归母净利(亿元)
6 22 41 69 89
EPS 0.16 0.59 1.09 1.85 2.39
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