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申万宏源_1026_申万宏源宏观、供需及上市公司维度通信行业景气度研究:主动量化之通信行业景气度.pdf
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申万宏源_1026_申万宏源宏观、供需及上市公司维度通信行业景气度研究:主动量化之通信行业景气度.pdf
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化
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券
研
究
报
告
2018 年 10 月 26 日
申万主动量化之通信行业景气度
——宏观、供需及上市公司维度通信行业景气度研究
证券分析师
杨国平 A0230511040014
联系人
梁廷
本期投资提示:
通信行业景气度研究。通信行业属于成长型行业,供需景气度则反映在行业的成长和产品
的周期性上;通信行业对不同宏观环境的反应不同,具体反映在宏观景气度上;行业上市
公司景气度则是行业景气最直观表现,同样也是行业宏观景气度及行业供需景气度的结果。
综上,采用供需景气度、行业上市公司景气度和宏观景气度三个维度分析通信行业景气度,
最终合成加总景气度。
供需景气度—行业盈利内在推动力。从行业成长来看,可从用户增长和用量增长两方面刻
画,用户增长表现为固定电话用户同比增长率和移动电话用户同比增长率,用量增长表现
为语音时长同比增长率和移动互联网流量同比增长率;从行业产品周期性来看,通过对比
上游和中游的相关量化指标,最终选择光缆产量累计同比、光电子器件产量累计同比及移
动通信基站设备累计同比作为产品周期指标。
上市公司景气度—行业景气度的直接表现。从盈利能力、成长能力、流动性能力及其他财
务指标四个维度构造上市公司景气度。通过回归分析的方式,最终选取净利润(TTM)、营
业收入(同比)、扣除经常性损益后的净利润(同比)、总 资产收益率 ROA(同比)、净资产收益
率 ROE(同比)、应收账款周转天数(同比)、存货周转天数(同比)及销售费用/营业总收入等
八个指标构造通信行业上市公司景气度指标。
宏观景气度—行业景气大背景。从宏观利率水平、宏观经济增长、货币供应量及信心指数
四个维度构造宏观景气度。可认为通信行业指数的波动来源于市场整体波动和其他宏观因
素,通过多元回归找出宏观指标中能反映出通信行业特点的指标。最终选择八个宏观指标,
对其标准化处理并加总得到宏观景气度。
景气度指标行业择时效果。我们将供需景气度、上市公司景气度及宏观景气度加总构成了
通信行业总景气度,并测试了景气度指标与通信行业指数、通信行业超额收益及通信行业
相对净值的领先滞后相关性。
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
量化策略研究
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 39 页 简单金融 成就梦想
1.通信行业景气度概述 ....................................................... 5
2.通信行业供需景气度 ....................................................... 5
2.1 成长指标 ...................................................................................................... 6
2.1.1 用户增速................................................................................................... 6
2.1.2 用量增速................................................................................................... 8
2.2 产品周期指标 .............................................................................................. 9
2.2.1 产品周期概述 .......................................................................................... 9
2.2.2 产品周期指标选择 ............................................................................... 10
2.2.3 产品周期指标合成 .............................................................................. 15
2.3 构造通信行业供需景气度 ..................................................................... 16
3.通信(申万)上市公司景气度概述 .................................. 18
3.1 通信行业上市公司景气度指标对行业指数解释能力 ........................ 19
3.1.1 通信行业上市公司景气度指标分析 .................................................. 21
3.2 通信行业上市公司景气度合成 ............................................................. 24
4.宏观景气度—行业景气度的大背景 ................................ 26
4.1 宏观景气度源指标筛选 .......................................................................... 26
4.2 宏观景气度指标构造 .............................................................................. 28
5. 三大景气度指标汇总 ................................................... 30
5.1 供需、上市公司和宏观景气度之间的关系 ......................................... 30
5.2 加总景气度 ............................................................................................... 32
6. 通信行业景气度指标效果 ............................................ 33
6.1 景气度指标与通信指数(申万) ......................................................... 33
6.2 景气度与通信行业超额收益率 ............................................................ 34
6.3 景气度与通信行业相对净值 .................................................................. 35
7.总结 .............................................................................. 38
目录
量化策略研究
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图表目录
图 1:通信行业景气度构造逻辑图 ........................................................................ 5
图 2:通信行业供需景气度逻辑图 ........................................................................ 6
图 3:固定通信业务与移动通信业务占比 ............................................................. 7
图 4:固定通信业务用户数与移动通信业务用户数 ............................................... 7
图 5:固定通信业务与移动通信增速 .................................................................... 7
图 6:用户增速指标 ............................................................................................. 8
图 7:语音业务累计值与非语音业务累计值占比 ................................................... 8
图 8:移动电话通话时长与移动互联网接入流量 ................................................... 9
图 9:移动电话通话时长与移动互联网接入流量增速 ............................................ 9
图 10:用量增速 .................................................................................................. 9
图 11:2G、3G 及 4G 手机用户数量 ................................................................. 10
图 12:光缆产量与光缆产量同比增速 ................................................................ 11
图 13:光缆产量同比增速与产品周期 ................................................................ 11
图 14:光电子器件产量与光电子器件产量同比增速 ........................................... 12
图 15:光电子器件产量同比增速与产品周期 ...................................................... 13
图 16:程控交换机产量与程控交换机产量同比 .................................................. 13
图 17:程控交换机产量同比与产品周期 ............................................................. 14
图 18:产量:移动通信基站设备与产量:移动通信基站设备:同比 .......................... 14
图 19:产量:移动通信基站设备:当月同比与产品周期 ......................................... 15
图 20:产品周期示意图 ..................................................................................... 15
图 21:产品周期与成长指标 .............................................................................. 15
图 22:产品周期与通信行业指数 ....................................................................... 16
图 23:产品周期与通信行业相对净值 ................................................................ 16
图 24:供需景气度与通信行业指数 .................................................................... 16
图 25:供需景气度与通信行业相对净值 ............................................................. 16
图 26:净利润(TTM)与通信(申万)指数 ..................................................... 21
图 27:营业收入(同比)与通信(申万)指数 .................................................. 21
图 28:扣除经常性损益后的净利润(同比)与通信(申万)指数 ...................... 22
量化策略研究
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图 29:净资产收益率 ROE(同比)与通信(申万)指数 ................................... 22
图 30:总资产收益率 ROA(同比)与通信(申万)指数 ................................... 23
图 31:应收账款周转天数(同比)与通信(申万)指数 .................................... 23
图 32:存货周转天数(同比)与通信(申万)指数 ........................................... 24
图 33:通信行业销售费用/营业总收入与通信(申万)指数 ............................... 24
图 34:通信(申万)上市公司景气度..................................................................... 25
图 35:通信行业宏观景气度 .............................................................................. 29
图 36:宏观景气度,供需景气度和上市公司景气度 ........................................... 30
图 37:加总景气度与通信指数(申万) ............................................................. 32
图 38:各景气度与通信指数(申万) ................................................................ 33
图 39:三大景气度与通信行业超额收益率 ......................................................... 34
图 40:加总景气度与通信行业超额收益率 ......................................................... 35
图 41:景气度与通信行业相对净值 .................................................................... 36
图 42:加总景气度与通信行业相对净值 ............................................................. 36
表 1:上市公司景气度指标汇总 .......................................................................... 18
表 2:上市公司财务指标对通信(申万)指数解释能力 .......................................... 20
表 3:通信(申万)行业上市公司景气度指标相关性分析(对应指标名称见表 1,财务
指标汇总) .......................................................................................................... 25
表 4:宏观景气度指标汇总 ................................................................................. 26
表 5:宏观利率水平与通信指数回归结果 ............................................................ 27
表 6:宏观经济增长与通信指数回归结果 ............................................................ 27
表 7:货币供应量与通信指数回归结果 ............................................................... 28
表 8:信心指数与通信指数回归结果 ................................................................... 28
表 9:供需景气度与上市公司景气度相关性 ........................................................ 30
表 10:宏观景气度与上市公司景气度相关性 ....................................................... 31
表 11:宏观景气度与供需景气度相关性 .............................................................. 31
表 12:景气度与通信行业指数(申万)相关性 ................................................... 33
表 13:景气度与通信行业超额收益率相关性 ....................................................... 35
表 14:景气度与通信行业相对净值相关性 .......................................................... 37
量化策略研究
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 39 页 简单金融 成就梦想
1.通信行业景气度概述
刻画行业景气度是研究行业配置的基础。构造行业景气度,可从宏观、供需和上
市公司三个维度考虑。宏观景气度考察宏观环境对通信行业的影响,通过构造宏观景
气度反映宏观环境对不同行业影响;通信行业是成长型行业,在行业趋势成长同时又
伴随着 2G,3G,4G 以及未来 5G 的产品周期更替,通过构造供需景气度反映通信行业
的成长和周期性;上市公司景气度则是通信行业是否景气最直接的表现,同时也是行
业宏观景气度及行业供需景气度的结果。构造通信行业景气度逻辑如下所示:
图 1:通信行业景气度构造逻辑图
资料来源:申万宏源研究
2.通信行业供需景气度
通信行业是成长行业,我们认为如果单纯从供需平衡角度衡量景气度会缺少对行
业成长的分析,因此我们从行业成长和产品周期两个方面构造供需景气度指标。
成长指标 考虑到通信行业的成长,从用户和用量两个维度构造成长指标。
用户包括固定电话用户和移动电话用户。用户的同比增速反映了行业发展速度,
用户同比增速越大,行业发展速度越快。我们以电信主营业务收入中固定通信业务累
计值和移动通信业务累计值的比例作为固定电话用户同比增速和移动电话用户同比
增速的权重,构造用户增速指标。
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