纺织服装行业深度报告：休闲服饰景气度继续提升，制造、女装、男装净利端改善-0506-海通证券-26页.pdf
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[Table_MainInfo]
行业研究/纺织与服装 证券研究报告
行业深度报告
2019 年 05 月 06 日
[Table_InvestInfo]
投资评级
优于大市
维持
市场表现
[Table_QuoteInfo]
-
32.72%
-25.40%
-18.07%
-10.75%
-3.42%
3.90%
2018/5 2018/8 2018/11 2019/2
纺织与服装 海通综指
资料来源：海通证券研究所
相关研究
[Table_ReportInfo]
《基金持仓处低位，推荐关注度提升、业
绩稳健的纺服标的》2019.04.28
《基金一季报总结：纺服基金持仓处低
位》2019.04.28
《出口、零售数据皆改善，看好业绩企稳
纺服标的》2019.04.21
[Table_AuthorInfo]
分析师:梁希
Tel:(021)23219407
Email:lx11040@htsec.com
证书:S0850516070002
联系人:刘溢
Tel:(021)23219748
Email:ly12337@htsec.com
休闲服饰景气度继续提升，制造、女装、
男装净利端改善
[Table_Summary]
投资要点：
19Q1 纺织服装收入、净利润增速中位数分别为 4.52%、10.51%。 SW 纺织服
装业企业中，19Q1 收入、净利润增速位于 0-100%的公司合计分别为 54、52
家，分别占板块公司总数 61%、58%，其中收入增速位于 50%-100%的公司有
2 家，分别是森马服饰和华升股份，净利润增速位于 50%-100%的公司有 7 家，
包括比音勒芬、健盛集团、孚日股份、探路者、诺邦股份、联发股份和金鹰股
份。制造公司由于 18Q1 人民币升值造成利润损失，形成低基数；19Q1 汇率相
对平稳，导致利润大幅提升，增速快于服装家纺板块。
休闲服饰：高基数下收入端仍高增 18.83%。19Q1 板块收入、净利润分别为
122.01、16.78 亿元，同比分别增 18.83%、3.74%，较 18Q1 增速分别提升+4.39、
-15.05pct，毛利率为 44.42%，较 18Q1 提升 2.32pct，净利率为 13.76%，较
18Q1 降低 2.00pct。净利率降低，主因期间费用较 18Q1 有所提升，19Q1 销
售、管理+研发、财务费用率分别为 18.28%、5.82%、-0.60%，较 18Q1 提升
+4.04、+0.38、-0.04pct。19Q1 休闲服饰公司同店表现良好，内生增长性较强。
19Q1 海澜之家收入同增 5.23%，其中线下销售收入同增 5.69%，公司门店数
量增加主要集中在 18H2，新开门店尚处于培育期，贡献的收入较小，我们认为
19Q1 公司成熟门店同店收入有所增长。19Q1 森马服饰收入同增 63.90%，剔
除并表 KIDILIZ 影响，收入同比增速约为 32%，我们认为 19Q1 休闲服饰、童
装同店收入延续 18 年增长趋势。19Q1 太平鸟收入同减 4.46%，其中线下收入
同减 5.90%，公司主要集中在 18H2 开设店铺，新开门店尚处于培育期，我们
认为 19Q1 成熟门店同店收入与 18Q1 基本持平。国务院发文刺激消费，个税
减免政策执行，可选消费有望提振，我们预计休闲服饰将有所受益，叠加 19Q2
服装零售高基数因素消除，预计休闲服饰景气度将延续。
女装：收入同比减少 7.71%，净利端企稳。19Q1 板块收入为 49.58 亿元，同比
减少 7.71%，较 18Q1 增速降低 48.54pct。19Q1 板块收入增速降低，由于 1）
歌力思收购 IRO 自 17 年 4 月并表，2）维格娜丝收购 TW 并自 17 年 3 月并表，
增厚 18Q1 板块收入，18Q1 增速处高位，3）安正时尚自 18 年 11 月并表礼尚
信息，影响 19Q1 板块收入增速，剔除上述影响，19Q1 女装板块收入增速为
-12.94%，较 18Q1 增速降低 37.48pct。19Q1 板块净利润为 2.67 亿元，同比
减少 43.51%，较 18Q1 增速降低 43.51pct，18Q4 净利润同比增速为-119.43%，
19Q1 净利润增速环比改善。19Q1 毛利率 60.35%，较 18Q1 降低 5.50pct，净
利率为 5.38%，同比降低 3.41pct，18Q4 净利率为-1.76%，19Q1 板块净利率
环比有所改善。19Q1 期间费用略微上升，19Q1 板块销售、管理+研发、财务
费用率分别为 45.42%、8.20%、2.48%，较 18Q1 分别+4.61、-0.70、+0.35pct。
行业相关股票
[Table_StockInfo]
股票代码 股票名称
EPS（元） 投资评级
2018 2019E 2020E
上期 本期
600398
海澜之家
0.77 0.82 0.88
优于大市 优于大市
002563
森马服饰
0.63 0.71 0.81
优于大市 优于大市
002832 比音勒芬 1.61 2.27 2.96 优于大市 优于大市
603877 太平鸟 1.19 1.43 1.57 优于大市 优于大市
603558 健盛集团 0.50 0.65 0.81 优于大市 优于大市
资料来源：Wind，海通证券研究所
20616804/36139/20190506 20:34
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