目录
冶炼钢企：成本强势，盈利中枢下移 ............................................................................................ 4
需求分化，供给释放，钢价低位震荡 ...................................................................................................................... 4
原料结构分化，矿难致原料趋强 ............................................................................................................................. 7
理性回归，钢铁盈利边际回落 ................................................................................................................................. 7
细分景气，钢管、矿石、特钢脱颖而出 ........................................................................................ 9
油气景气延续，钢管需求高增 ................................................................................................................................. 9
矿石供给趋紧，国产矿经营受益 ........................................................................................................................... 11
特钢多元分散，业绩相对稳健 ............................................................................................................................... 13
展望：供需红利减退，行业回归理性 .......................................................................................... 14
需求一阶承压二阶好转：地产投资下行开始 ......................................................................................................... 14
基建好于去年：缓解而非逆转需求 ........................................................................................................................ 16
量化模型：钢价开始面临调整压力 ........................................................................................................................ 16
配置应对：打通产业链，逆向思维找机会 ................................................................................... 17
弱商品强权益：盈利与估值三段论的第二段 ......................................................................................................... 17
关注供给侧红利边际趋稳，逆向反哺受益的行业 .................................................................................................. 18
图表目录
图 1：2019Q1 综合钢价指数累计上涨 2.96% ............................................................................................................... 4
图 2：2019 年以来钢价从底部逐渐上涨 ....................................................................................................................... 5
图 3：今年钢价长材环比下跌更为明显（单位：元/吨） ............................................................................................... 5
图 4：2019 年前 2 月地产和制造业投资增速相对景气，基建投资增速快速回落 .......................................................... 6
图 5：2019 年前 2 月水泥产量同比增长 0.50% ............................................................................................................ 6
图 6：2019 年前 2 月全社会用电量同比增长 4.50% ..................................................................................................... 6
图 7：2019 年 1 季度 Mysteel 钢厂产能利用率中枢高于 2018 年同期 ......................................................................... 6
图 8：2019 年 1 季度原料结构重新切换至矿焦强势和废钢弱势格局 ............................................................................ 7
图 9：2019 年 1 季度矿石价格最为强势，废钢次之，焦炭相对弱势（单位：元/吨） ................................................. 7
图 10：2019 年以来钢铁盈利明显快速下滑 .................................................................................................................. 8
图 11：2019 年 1 季度钢铁盈利整体回落...................................................................................................................... 8
图 12：2019 年钢铁盈利总体呈上升趋势 ..................................................................................................................... 9
图 13：今年 1 季度钢铁盈利明显低于去年，盈利快速回落（单位：元/吨） ................................................................ 9
图 14：2019 年前 2 月油气开采和管道运输投资同比大幅好转 ................................................................................... 10
图 15：2019 年前 2 月钢管产量同比高增 ................................................................................................................... 10
图 16：2019 年前 2 月钢管库存降至近年低位水平（单位：万吨） ........................................................................... 11
图 17：2019 年前 2 月估算钢管毛利处于近年相对高位.............................................................................................. 11
图 18：中小钢厂矿石库存下滑至历史低位（单位：万吨） ........................................................................................ 12
图 19：铁矿石发货量分结构占比来看，近期巴西占比明显下滑 ................................................................................. 12
