没有合适的资源?快使用搜索试试~ 我知道了~
科创板半导体行业研究:扼住半导体咽喉的抛光液材料龙头安集微电子-7-国金证券-页.pdf
需积分: 0 0 下载量 166 浏览量
2023-07-23
12:16:21
上传
评论
收藏 829KB PDF 举报
温馨提示
试读
18页
科创板半导体行业研究:扼住半导体咽喉的抛光液材料龙头安集微电子-7-国金证券-页.pdf
资源推荐
资源详情
资源评论
- 1 -
敬请参阅最后一页特别声明
市场数据(人民币)
市场优化平均市盈率
18.90
国金半导体指数
3422.32
沪深 300 指数
3802.79
上证指数
2933.36
深证成指
9186.29
中小板综指
8741.83
相关报告
1.《科创板半导体研究:华兴源创的新一轮
增长高峰将至-科创板半导体...》, 2019.7.2
2.《科创板半导体研究:浪起于微澜之间-科
创板半导体研究:浪起于微...》, 2019.6.18
3.《库存减损压力浮现,行业进入亏损时期-
存储芯片行业研究报告》,2019.6.10
4.《智能手机 AMOLED 大势所趋,显示面
板行业触底回升-显示面板...》, 2019.4.22
5.《科创板半导体研究:大国重器——中微
半导体-科创板深度》,2019.4.12
樊志远
分析师 SAC 执业编号:S1130518070003
(8621)61038318
fanzhiyuan@gjzq.com.cn
范彬泰
联系人
fanbintai@gjzq.com.cn
科创板半导体研究:扼住半导体咽喉的抛光液
材料龙头安集微电子
投资建议
行业策略:半导体材料国产化战略地位凸显,尤其是细分材料领域进口替代
进程加速是大势所趋。安集受益于未来三年国内新投晶圆厂相继投产将带来
巨大的半导体材料需求以及国内先进逻辑芯片制程和 3D NAND 存储芯片占
比提升带来的抛光液步骤增加,我们认为公司的合理 P/E 估值对应 2020 年
EPS 约为 80x,公司的合理股价为 97 元,公司市值有望达到 51.48 亿。
推荐组合:建议关注中美贸易战背景下国内半导体材料细分行业龙头加速替
代国外厂商带来的历史性投资机遇:安集微电子(抛光液),鼎龙股份(抛
光垫)和江丰电子(溅射靶材)
行业观点
国内新建晶圆厂未来两年集中投产驱动半导体材料国产化进程加速,14nm
及以下先进逻辑芯片制程及 3D NAND 存储芯片占比提升进一步增加抛光液
材料需求:按照 2018 年全球近 13 亿美金的抛光液市场规模来看,预计国
内抛光液市场规模约为 1.3 亿美金,近 10 亿人民币。未来几年按照国内晶
圆产能增长一倍的规划,国内抛光液市场规模预计到 2021 年增长到 20 亿人
民币。目前安集微电子在中国大陆营收 22,002 万元,我们测算安集在国内
市占率约为 22%,卡伯特约为 64%,其他厂商约为 14%。未来两年国内以
中芯国际为代表逻辑芯片先进制程占比提升以及长江存储的 3D NAND 存储
芯片放量将推动国内抛光液材料需求的进一步增加,充分利好国内抛光液材
料龙头企业安集微电子。
安集抛光液和光刻胶去除剂产能大幅扩增以及产能利用率持续爬升,预计未
来五年公司营收复合增速近 30%:安集当前抛光液和光刻胶去除剂满产以
后总营收有望达到 5.33 亿,此次安集微电子拟募资扩建 CMP 抛光液产能,
预计 2021 年中投产以后抛光液总产能将进一步提升 117%,预计 2021 年中
以后投产的光刻胶去除剂新增产能大概 3200 吨,产能规模相较于 2018 年
底的 640 吨提升 5 倍。随着中国大陆新建晶圆厂投产以及晶圆代工厂复苏推
动的产能利用率爬升(2019-2020)以及募投新项目投产以后带动的业绩增
长(2021-2023),我们预计未来五年公司总营收复合增速近 30%。
财务模型六大关键假设:1)抛光液单价稳定在 3.5 万/吨,新增产能利用率
提升推动营收增长:2)未来五年 29%的营收复合增速:3)2021 年新产能
投产后再次拉低毛利率至 51%:4)研发费用支出占比稳定在 20%以上:
5)新发股份拖累未来五年摊薄每股收益复合增速至 22%:6)持续的研发
高投入收获税收优惠的扣除:
对标国内溅射靶材龙头江丰电子,合理市值预计超过 50 亿:抛光液作为芯
片制造过程中的关键耗材,安集微和江丰电子发展阶段十分相似,前五大客
户高度重叠,我们认为江丰电子可以作为安集微的可比公司作为估值参考。
从研发投入来看,安集的支出比例几乎是江丰电子的 3 倍,在盈利能力方
面,几乎是江丰电子净资产收益率的 1.4 倍。参考江丰电子 2020 年 EPS 对
应 75x的 P/E 估值水平,我们认为安集微电子的合理估值对应 2020 年 EPS
约为 80x,公司的合理股价应该为 97 元,公司市值有望达到 51.48 亿。
风险提示
客户集中度较高风险:原材料供应及价格上涨风险:无实际控制人的风险
2528
2795
3062
3329
3596
3863
4130
180710
181010
190110
190410
190710
国金行业 沪深300
2019 年 07 月 10 日
创新技术与企业服务研究中心
半导体行业研究 买入(维持评级)
)
行业研究
证券研究报告
行业研究
- 2 -
敬请参阅最后一页特别声明
内容目录
一、扼住半导体产业的咽喉:从抛光液行业发展看国内半导体材料发展现状 ...4
1、上游材料的自主可控是半导体产业健康发展的基石.................................4
2、晶圆产能扩张推动抛光液需求持续增长 ..................................................4
3、抛光液行业竞争格局:安集微电子在全球市占率 2.44%,国内市占率约
为 22%........................................................................................................5
4、国内抛光液龙头安集奋起直追,与全球抛光液企业大比拼 ......................6
5、7nm 及以下先进制程工艺和 3D NAND 驱动抛光液需求长期成长............7
二、安集微电子营收预测 ................................................................................8
1、现有产能营收测算..................................................................................8
2、募投扩产对于营收影响测算....................................................................8
3、“三阶段”营收增长预测模型 ..................................................................9
三、安集微电子财务模型及其关键假设 .........................................................10
1、抛光液单价稳定在 3.5 万/吨,新增产能利用率提升推动营收增长:......10
2、未来五年 29%的营收复合增速: ..........................................................10
3、2021 年新产能投产后再次拉低毛利率至 51%: ...................................10
4、研发费用支出占比稳定在 20%以上: ...................................................10
5、新发股份拖累未来五年摊薄每股收益复合增速至 22%: ....................... 11
6、持续的研发高投入收获税收优惠的扣除:............................................. 11
四、安集微电子估值定价:97 元 ..................................................................13
1、江丰电子为可比公司 ............................................................................13
2、合理 P/E 估值为 80x,合理定价约为 97 元 ...........................................15
五、安集微电子主要投资风险 .......................................................................15
1、客户集中度较高及产品结构单一风险: ................................................15
2、原材料供应集中及价格上涨风险: .......................................................15
3、无实际控制人存在的决策效率较低以及被收购的风险:........................16
图表目录
图表 1:全球半导体销售额与全球半导体材料销售同比增速(%) ..................4
图表 2:全球半导体材料细分市场规模............................................................5
图表 3:2018 年全球半导体各细分材料规模占比 ............................................5
图表 4:全球晶圆产能及同比增速% ...............................................................5
图表 5:全球抛光液厂商市占率 ......................................................................6
图表 6:国内抛光液厂商市占率 ......................................................................6
图表 7:安集微电子抛光液营收结构 ...............................................................6
图表 8:卡伯特微电子抛光液营收结构............................................................6
行业研究
- 3 -
敬请参阅最后一页特别声明
图表 9:2016-2018 全球抛光液企业毛利率对比..............................................7
图表 10:逻辑芯片和存储芯片技术趋势..........................................................7
图表 11:CMP 抛光步骤随逻辑芯片和存储芯片技术进步而增加 .....................8
图表 12:抛光液产能利用情况........................................................................8
图表 13:光刻胶去除剂产能利用情况 .............................................................8
图表 14:募投项目一:CMP 抛光液扩产项目情况 ..........................................9
图表 15:募投项目二:光刻胶去除剂产能扩增 ...............................................9
图表 16:未来五年(2019E-2023E)公司营收分业务预测 ...........................10
图表 17:所得税经研发费用加计扣除后的影响测算 ...................................... 11
图表 18:安集微电子营收 ,毛利率 ,营业利润率,摊薄股数 的假设基础....12
图表 19:摊薄每股 EPS 及其增速(%) ......................................................13
图表 20:安集和江丰电子在各自领域的全球市占率对比 ...............................13
图表 21:安集和江丰电子的前五大客户对比.................................................14
图表 22:研发支出金额对比(百万元)........................................................14
图表 23:研发支出占营收比例对比(%) ....................................................14
图表 24:安集和江丰电子的营收规模及盈利水平对比...................................15
图表 25:半导体材料行业估值水平对比........................................................15
图表 26:安集微电子股权结构图 ..................................................................16
行业研究
- 4 -
敬请参阅最后一页特别声明
一、扼住半导体产业的咽喉:从抛光液行业发展看国内半导体材料发
展现状
1、上游材料的自主可控是半导体产业健康发展的基石
在中美和日韩贸易战摩擦加剧的背景下,对于半导体材料自主控制权的争
夺已经愈演愈烈。尤其是近几年我国新建产能成为全球晶圆厂的主要增量,但
是制约半导体产业做强的上游关键原材料和生产设备仍然几乎被美国和日本的
公司所垄断,如果美日半导体材料材料企业对我国禁售,对于我国半导体行业
发展的打击几乎是一剑封喉,因此半导体材料国产化战略地位凸显,在材料领
域进口替代进程加速是大势所趋。半导体材料行业随全球半导体产业发展呈现
明显的周期性波动,材料的使用与全球晶圆产量密切相关,从下图可以看到半
导体销售金额与全球半导体产品销售额的增速变动方向高度一致。
图表
1
:全球半导体销售额与全球半导体材料销售同比增速(
%
)
来源:WATS,SEMI,国金证券研究所
2、晶圆产能扩张推动抛光液需求持续增长
全球半导体材料主要分为晶圆制造和晶圆封测两大类,2018 年全球晶圆制
造材料销售规模达到 322 亿美金,晶圆封测材料规模达到 197 亿美金,前者在
2018 年同比增长 15.8%,远超晶圆封测材料 3.1%的增速。晶圆制造材料主要
用于芯片的制造过程中,从一块晶圆变成一个个芯片需要经历 7 大生产过程,
分别是扩散(Thermal Process),光刻(Photo-lithography),刻蚀(Etch)、离
子注入 (Ion Implant),薄膜 生长 (Dielectric Deposition)、化学机 械抛光
(CMP),金属化(Metalization),每个环节需要用到的设备,材料和工艺一
一对应。
包括抛光液和抛光垫为主的抛光材料主要用在化学机械抛光(CMP)环节,
在整个晶圆制造材料中抛光材料占比约为 7%。根据 Cabot Microelectronics 统
计及预测,2018 年全球 CMP 抛光材料市场规模为 20.1 亿美元,其中抛光液和
抛光垫市场规模分别为 12.7 亿美元和 7.4 亿美元;预计 2017-2020 年全球
CMP 抛光材料市场规模复合增长率为 6-8%。由于不同的晶圆制造材料通过一
道道成熟工序将硅片变成芯片,因此所需要用到的不同材料在成本中的占比较
为稳定。
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
全球半导体材料销售同比 % 全球半导体销售同比 %
剩余17页未读,继续阅读
资源评论
2201_75761617
- 粉丝: 20
- 资源: 7339
上传资源 快速赚钱
- 我的内容管理 展开
- 我的资源 快来上传第一个资源
- 我的收益 登录查看自己的收益
- 我的积分 登录查看自己的积分
- 我的C币 登录后查看C币余额
- 我的收藏
- 我的下载
- 下载帮助
安全验证
文档复制为VIP权益,开通VIP直接复制
信息提交成功