报告名称：渠道下沉、线上高增、盈利能力改善三轮驱动——欣贺股份(003016)
报告概要：
欣贺股份（股票代码：003016）是一家专注于高端女装领域的公司。在2020年疫情期间，尽管整个高端市场销售不景气，并受到电商渠道冲击，欣贺股份仍然实现了业绩增长。具体而言，公司2020年的收入为18.33亿元，归母净利润为1.78亿元，相比2016年至2020年的复合年均增长率（CAGR）分别为5.2%和-0.9%。2021年第一季度，公司同比实现了32.7%的收入增长和139.5%的归母净利润增长。增长的原因主要得益于线上销售的加速增长、线下门店的扩张以及整体盈利能力和效率的提升。
公司简介：
欣贺股份深耕高端女装市场多年，旗下拥有多个品牌，其中以全自营的高端品牌JR和JW为核心。2019年，这两个品牌收入占比达到51%，并且在2016年至2019年期间的复合年均增长率高达13%。2020年，JR品牌的门店数量呈现增长趋势。
渠道方面，公司积极推进自营和电商平台的发展。2020年自营和电商平台的收入占比分别为73%和21%，且2016年至2020年间的复合年均增长率分别为12%和29%。线下渠道方面，公司2020年的总门店数为524家，其中自营门店达到419家，较2015年提升了29个百分点，自营门店占总门店数的80%。
公司优势：
1. 持续的品牌自主研发设计能力，保持每年推出4000款以上的新品，并且核心品牌JR自2016年至2019年每年都有平均11%的提价。
2. 品牌集群以及VIP客户的集中优势。公司拥有7大品牌矩阵，实现多维市场渗透，VIP客户销售占比高达80-90%，平均客单价达到1.5万元，截至2020年上半年会员数达71万人。
3. 智能化的仓储和自建物流配送中心的使用，有助于公司生产供应链的升级。
成长驱动因素：
1. 线下业务加速，公司计划未来三年每年净增加50家自营门店，预计2023年将达到569家。预期2020年至2023年自营门店的复合年均增长率为11%；店效提升，自年初以来已经较2019年提升了10%以上，预计未来店效目标提升至千万元，预期2020年至2023年自营店效的复合年均增长率为8%，目标店效达到四百万元。
2. 电商业务净利率稳定在25%以上，电商专供款的产销率逐步正常化，未来计划开拓如抖音、小红书等新兴渠道的合作。
3. 盈利能力的持续改善，公司毛利率通常在72%-74%间波动，净利率在11%-13%。未来通过控制销售费用率和改善存货周转率来提升盈利能力，2021年第一季度净利率已提升至17%。
盈利预测与投资建议：
华西证券预计欣贺股份在2021年至2023年间的总营收分别为23.4亿元、27.6亿元和32.5亿元，同比增速分别为27.7%、18.1%和17.6%。归母净利润预计分别为3.64亿元、4.32亿元和5.08亿元，同比增速分别为104%、19%和18%。由于公司在疫情后的业绩增长超预期，以及线下开店加速与店效提升、线上持续高增长，预测2020年至2023年业绩的复合年均增长率为42%，因此给予公司2022年25倍市盈率，对应2022年合理市值为108亿元，目标价为25.0元，并给予“买入”评级。
风险提示：
报告也提示了可能面临的风险，包括行业竞争加剧、新开门店及店效改善不及预期、设计不到位、供应链管理不足以及存货周转难以改善等。此外，报告还提到了系统性风险。
分析师信息：
报告由华西证券的分析师唐爽爽和何富丽编写，提供了分析师的联系邮箱、SAC编号以及联系电话，并对股票代码、报告日期等信息进行了说明。报告内容仅供参考，不构成投资建议。
报告总结：
欣贺股份凭借其高端品牌定位、强大的自主研发设计能力和VIP客户基础，正经历着线上和线下业务的快速扩张以及盈利能力的显著提升。随着公司不断优化销售渠道和加强品牌建设，预计未来业绩将持续增长，因此吸引分析师给出积极的投资评级。不过，报告也提醒投资者，应充分考虑行业风险以及公司潜在的运营风险。
