宏观行业研究方法方正证券（宏源证券）-深度报告-改善空间较大的全牌照地方券商-110721.pdf

### 金融行业研究方法 #### 方正证券概述 方正证券作为立足地方的中型券商，拥有全牌照，这为公司提供了较大的发展空间。全牌照意味着公司可以开展各类金融业务，包括但不限于经纪业务、投行业务、自营业务以及创新业务等。全牌照券商在市场上具有较强的竞争力，可以提供一站式的金融服务，满足客户的多样化需求。 #### 经纪业务分析 方正证券的经纪业务主要分布在湖南省和浙江省，这两地的竞争较为激烈。经纪业务的佣金率与行业平均水平持平略高，2010年佣金率为0.09%，显示出还有下降空间。经纪业务区域性明显，表明公司服务的地理覆盖范围较为集中，这可能会导致市场风险集中。但同时公司基金分仓的市场份额近年来明显增大，财富理财中心的研究服务将有助于缓解经纪业务的压力。 #### 非经纪业务发展 方正证券的非经纪业务发展迅速，创新业务逐步启动，为公司带来新的增长点。2010年公司自营规模较前一年增长了308%，显示出公司对自身资产的管理能力较强，同时也反映出公司愿意采取较为激进的自营风格。自营业务的快速扩张可能会增加盈利波动性，对公司风险管理能力提出更高要求。 #### 投行业务与合作 投行业务方面，方正证券的一半项目来自于债券承销。随着大IPO项目减少，公司的地域优势及与瑞士信贷的合作可能会进一步推动承销业务的增长。国际板的推出可能为公司提供新的发展机遇，尤其是在国际投行业务方面，瑞士信贷的经验将助力方正证券抓住先机。 #### 创新业务 创新业务的初露端倪将为方正证券带来更多的增长点。随着金融市场的不断发展和监管政策的放开，券商的创新业务成为其增加收入、提升市场竞争力的重要途径。这些创新业务包括但不限于互联网金融、资产证券化、财富管理等。 #### 估值分析 估值部分采用下限寻找安全边际，上限寻找成长空间的原则。方正证券的估值区间定为（2.9元，4.4元），合理市场估值为4.3元。考虑到一、二级市场的差价，给予10%的折价比率后，建议申购价为3.86元。这一估值考虑了公司与宏源证券的相似性，并采用了宏源证券的18倍市盈率作为参照。 #### 投资要点 报告给出了投资要点，认为方正证券作为一家中型券商，立足地方发展迅速，具有行业中上游的资产和盈利规模。公司的营运能力和效率稳定，具有改善空间。经纪业务佣金收入占比高，但佣金率仍有下降空间，而非经纪业务正快速起步。方正证券具备推荐投资的价值。 #### 免责条款 报告中提到的免责声明，强调报告仅提供投资建议，投资者应自行承担投资风险。 ### 总结 方正证券作为一家拥有全牌照的中型券商，其在经纪业务方面具有明显的区域性优势，尽管佣金率存在下降空间，但公司在非经纪业务尤其是自营业务和投行业务方面的表现强劲。同时，公司的创新能力以及与国际投行合作的潜力，为未来发展带来了广阔空间。投资方应关注其估值是否合理、成长空间以及面临的市场和操作风险。