### 金融行业研究方法-FOF系列报告之二-哑铃式投资策略
#### 一、策略介绍
##### 1. 策略简介
哑铃型投资策略最初源自债券市场的投资策略，其核心思想是通过同时持有短期债券和长期债券来构建投资组合，而不是持有中期债券。这一策略的核心优势在于它可以同时保证流动性和较高的预期收益率。具体来说，短期债券提供了较好的流动性，而长期债券则提供了较高的收益潜力。这种策略能够较好地平衡收益与风险，并且在面对极端市场条件时表现出较强的适应能力。
哑铃型投资策略在基金投资领域也有着广泛的应用。其基本思路是在不同的市场环境下，通过选择两端的资产进行配置，以确保无论市场如何变化，组合都能够获得一定的收益。这种方法不仅适用于债券市场，也同样适用于股票市场或其他金融资产。
##### 2. 理论基础
哑铃策略的核心理念在于认为市场机会总是存在于两端，而风险也同样如此。投资于中间地带的资产往往既不能有效规避风险，也无法获取最高的收益，这在一定程度上被视为一种低效的折中方案。相比之下，投资两端的资产可以在任何市场环境下保持较高的收益能力和抵御风险的能力。无论是市场向好还是恶化，抑或是出现不可预测的“黑天鹅”事件，哑铃型投资组合都能够保持稳健的表现。
#### 二、策略构建
在FOF（基金中的基金）的投资实践中，哑铃策略的应用需要考虑到以下几点：
##### 1. 投资目标
哑铃策略下的FOF组合构建的目标在于实现较低的净值波动率和较小的回撤幅度。在较长的投资周期内（如3-5年），这样的组合相较于单一基金或市场基准能够展现出更优的风险收益比。
##### 2. 标的选取
哑铃策略的关键在于所选资产之间的差异性要大，相关性要低。这些资产应该能够在不同的市场风格下表现出色。为了实现这一目标，常见的做法是选择价值-成长、大盘-中小盘、股票型-债券型等不同类型的资产进行配置。本报告选择了上证180价值指数（000029）和中小板300成长指数（399602）作为代表性的资产类别，数据显示两者之间的相关性较低，近5年相关性仅为56.8%，近3年的相关性为53%，这意味着它们之间的关联度较小，有助于实现风险分散。
##### 3. 指数分析
上证180价值指数主要包含大盘蓝筹股，特别是银行业占据了较大的比重。而中小板300成长指数则更多地关注于中小市值的成长型企业。这两个指数的组合能够有效地覆盖不同规模的企业以及价值与成长两种不同的投资风格。
#### 三、策略实施
在实际操作中，哑铃策略的应用还需要注意以下几个方面：
- **定期调整**：为了应对市场风格的变化，通常会采用定期调整的方式，例如每三个月调整一次组合权重。这种调整通常是基于最小方差法来进行的，目的是为了最大化组合的风险调整后收益。
- **不主动择时**：哑铃策略在应用时不进行主动的市场择时操作，而是更加侧重于长期的风险管理。
- **考虑交易成本**：虽然在本报告中没有考虑交易费用的影响，但在实际操作过程中，交易成本是必须要考虑的因素之一。合理的成本控制能够进一步提高策略的有效性。
哑铃型投资策略为FOF组合提供了一种有效的风险管理手段，尤其是在面对复杂多变的市场环境时，通过精心选择两端资产进行配置，可以构建出既能抵抗市场波动又能捕捉市场机会的稳健投资组合。
