### 金融行业研究方法-5资产配置方法论系列之五：对“风险偏好”的思考
#### 风险偏好是资产配置研究的重要变量
风险偏好是金融市场上一个至关重要的概念，尤其是在资产配置策略中占据核心地位。理解风险偏好的含义及其在资产配置中的作用对于投资者来说至关重要。
##### 什么是“风险偏好”？
风险偏好指的是投资者愿意承担的风险程度，这种偏好不仅受到投资者个人态度的影响，还受到市场条件的影响。具体而言，它可以分为两个层面：
1. **投资者的风险容忍度**：这是客观存在的，通常与投资者的年龄、社会消费倾向等因素有关。风险容忍度的变化通常较为缓慢和深刻。
2. **预期回报前景的变化**：这部分更加主观，受投资者对未来市场表现的看法影响。预期回报前景的变化速度通常比风险容忍度的变化更快，但比预期风险的变化更慢。
3. **预期风险的变化**：这类变化是最难预测的，因为它通常在短时间内发生。预期风险的变化可以由多种因素引起，如经济环境的意外变化（经济增长和通货膨胀）、政策变动、政治事件、信贷状况等。
#### “风险溢价”是“风险偏好”在资产定价上的体现
风险溢价是指为了吸引投资者购买风险资产而提供的额外回报。它是风险偏好在资产定价中的体现。当投资者的风险偏好下降时，他们需要更高的预期回报来抵消因承担更多风险所带来的不确定性。因此，风险溢价与投资者的风险偏好成反比关系。
风险溢价有几种计算方式，包括：
1. **历史风险溢价**：基于过去数据计算得出的平均风险溢价。
2. **预期风险溢价**：根据投资者对未来市场表现的预期来估计。
3. **隐含风险溢价**：基于当前市场价格计算得出的风险溢价，可以用来衡量当前市场上的风险偏好水平。
其中，隐含风险溢价因为其前瞻性和对市场情绪的即时反应而变得尤为重要。
#### 风险偏好是资产轮动的驱动力之一
资产轮动是指不同资产类别之间的收益在不同时间周期内出现交替的现象。在资产定价理论中，经济环境和风险偏好被认为是推动资产轮动的关键因素。
##### 投资时钟理论并未考虑风险偏好
传统的投资时钟理论主要基于经济增长和通货膨胀这两个指标来预测不同经济阶段下的最佳投资标的，但这种方法并没有充分考虑到投资者的风险偏好如何影响资产价格。
##### 桥水基金的全天候策略旨在收集风险溢价
相比之下，桥水基金的全天候策略则更全面地考虑了经济环境和风险溢价。通过构建一个对任何经济环境都不敏感的投资组合，仅追求每种资产类别本身的风险溢价，这种策略能够在各种市场环境下提供稳定的回报。
##### 经济环境以及风险偏好是驱动资产轮动的主要因素
自2014年以来，随着经济增长和通货膨胀波动率的下降，风险偏好逐渐成为了影响资产走势的主要因素。这意味着传统投资时钟的效用减弱，而风险偏好对于判断资产轮动变得更为重要。在未来的市场环境中，经济增长和通货膨胀的变化幅度预计较小，因此风险偏好将继续发挥重要作用。
总结而言，风险偏好不仅是资产配置研究的一个重要变量，也是影响资产价格和资产轮动的关键因素。投资者在制定投资策略时，必须深入理解并妥善管理自己的风险偏好，以便在不断变化的市场环境中寻求最佳的投资机会。
