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新能源汽车产业趋势系列报告之七:虽临补贴退潮之夜终抵初心激昂之晨-0401-中信建投-38页.pdf
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证券研究报告·行业深度研究
新能源汽车产业趋势系列报告之七:虽
临补贴退潮之夜,终抵初心激昂之晨
门槛提高额度退坡,新能源汽车补贴政策 2019 年继续调整
补贴政策是我国新能源汽车产业发展的关键扶持政策之一,
经历了从导入期的高额度低门槛起步,逐步提高门槛并退坡的过
程。2019 年纯电动乘用车单车补贴退坡约 50%,过渡期后取消地
补;各类调整系数也不同程度降低数值提高门槛。
消费者购用车成本提升,产业成长期迎来真正考验
我们对不同档次纯电动乘用车型设定家用、营运情景,分析
了从补贴退坡最后阶段到补贴退坡完毕初期补贴退坡额度、消费
者理论购车成本和理论(购、用车)综合成本的变化情况,并和
燃油乘用车进行了对比。补贴退坡使得消费者的理论购车成本有
较明显增加;理论综合成本也有较大增幅,家用场景受补贴退坡
实际影响更大;纯电动乘用车内部,中低端磷酸铁锂车型或重获
部分市场份额。总体而言,补贴退坡使纯电动乘用车结构/销量/
盈利能力不同程度承压,产业或迎来成长期的真正考验。
长期扶持外势不改,新能源汽车内因强化前途光明
新能源汽车产业具备维护国家能源安全、助力“换道超车”、
协助消费升级、推动环境保护等关键作用,产业政策从直接补贴
向间接扶持过渡。“双积分”、限购限行、基础设施优化、安全核
查、电池后处理推进等促进措施将长期推动产业发展。
我们认为,补贴退坡后动力电池单体、系统能量密度仍然重
要,但是整车百公里电耗相关指标和寿命、安全性的重要程度会
提升,智能驾驶和新能源汽车的协同作用也会逐渐体现。龙头新
能源车企在产业链中的地位将逐步提高。
我们通过情景分析认为,到 2025 年,随着整车性能的提高、
理论购车成本/综合成本的降低、使用寿命的增加,纯电动乘用车
将在若干典型使用情景下具备和燃油乘用车竞争经济性的能力。
诸多因素促使强者更强,龙头新能源车企终盼逐鹿全球
我们认为,龙头新能源车企在技术实力、渠道地位、规模效
应等多方面的优势将逐步体现。我国已有若干技术参数优秀的纯
电动乘用车产品,初步具备了挑战全球先进产品的能力;未来我
国龙头新能源车企有望持续缩小和国际先进水平的差距,并有能
力和产业链中上游的自主龙头一起,深度融入全球竞争。
投资建议
建议关注新能源汽车产品力优秀的上汽集团、比亚迪、广汽
集团等车企;建议关注产业链各环节客户结构优质的龙头企业。
风险提示
政策风险;新能源汽车销量不及预期、成本下降不及预期、
安全事故风险;基础设施建设不及预期风险;动力电池回收不及
预期风险;国际车企新能源汽车技术、产品超预期风险。
维持 买入
余海坤
yuhaikun@csc.com.cn
010-86451002
执业证书编号:S1440518030002
陶亦然
taoyiran@csc.com.cn
13611210418
执业证书编号:S1440518060002
发布日期: 2019 年 4 月 1 日
市场表现
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2018/8/2
2018/9/2
2018/10/2
2018/11/2
2018/12/2
2019/1/2
2019/2/2
2019/3/2
汽车 上证指数
汽车
行业深度研究报告
汽车
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目录
一、数量优先已归往事,门槛高企渐成定局 ....................................................................................................... 1
1、产业发展初期补贴幅度大要求低 ............................................................................................................. 1
2、从以量为先到量质兼顾,补贴门槛提升收实效 ...................................................................................... 2
3、补贴完全退坡前夜,门槛渐成“龙门”.................................................................................................. 7
二、补贴收官影响几何,多重因素兵棋推演 ....................................................................................................... 9
1、补贴退坡-升级降本同时进行,多因素纳入实际考虑 ............................................................................ 9
2、补贴退坡直接影响:补贴金额大幅降低................................................................................................ 10
3、车型家用有关成本对比:纯电动不同程度增加 .....................................................................................11
4、车型营运有关成本对比:纯电动“以用补购”初显峥嵘 .................................................................... 13
5、补贴退坡影响车企决策,压力下博弈或逐步展开 ................................................................................ 14
三、外势助推内因强化,道路曲折前途光明 ..................................................................................................... 16
1、直接补贴转向间接扶持,核心诉求不变扶持原则不改 ........................................................................ 16
2、从电池能量密度挂帅到整车综合优化优先,纯电动行稳致远 ............................................................ 22
3、降本并强化综合竞争力,供给逐步适应需求 ........................................................................................ 26
四、龙头强势难于动摇,龙门鱼跃始于今朝 ..................................................................................................... 30
1、渗透率从 1 到 10 跨越中,龙头或多角度占优 ...................................................................................... 30
2、挑战中高端挑战全球,新能源自主旌旗终将飘扬 ................................................................................ 31
投资建议 ................................................................................................................................................................. 33
风险提示 ................................................................................................................................................................. 33
图表目录
图表 1: 我国纯电动乘用车 2013-2016 年补贴标准 ........................................................................................... 1
图表 2: 众泰知豆 E20 ........................................................................................................................................... 1
图表 3: 北汽 E150 EV .......................................................................................................................................... 1
图表 4: 我国纯电动乘用车 2017-2018 年补贴标准 ........................................................................................... 2
图表 5: 典型正极材料比容量和对锂电压 .......................................................................................................... 3
图表 6: 典型正极材料综合性能对比 .................................................................................................................. 3
图表 7: 纯电动乘用车基本补贴变化估算(元)............................................................................................... 3
图表 8: 工况续航>400km 车型数量 .................................................................................................................... 3
图表 9: 电池系统能量密度>160Wh/kg 车型数量 .............................................................................................. 3
图表 10: 我国历年新能源汽车销量和产品类型 ................................................................................................ 4
图表 11: 我国历年新能源汽车销量结构 ............................................................................................................. 4
图表 12: 纯电动乘用车分车型销量结构演变 .................................................................................................... 5
图表 13: 纯电动乘用车续航里程-平均带电量演变 ........................................................................................... 6
图表 14: 插混乘用车销量结构演变 .................................................................................................................... 6
图表 15: 2018-2019 年我国纯电乘用车补贴标准(系数-倍;金额-万元) .................................................... 7
图表 16: 三元锂家用不同车型补贴退坡金额比较(万元) ........................................................................... 10
图表 17: 铁锂家用不同车型补贴退坡金额比较(万元)............................................................................... 10
行业深度研究报告
汽车
请参阅最后一页的重要声明
图表 18: 中低端车型家用理论购车成本 ...........................................................................................................11
图表 19: 中高端车型家用理论购车成本 .......................................................................................................... 12
图表 20: 中低端车型家用理论综合成本 .......................................................................................................... 12
图表 21: 中高端车型家用理论综合成本 .......................................................................................................... 13
图表 22: 中低端车型营运理论购车成本 .......................................................................................................... 13
图表 23: 中低端车型营运理论综合成本 .......................................................................................................... 14
图表 24: 我国新能源乘用车消费群体分布 ...................................................................................................... 15
图表 25: 我国新能源乘用车消费地域分布 ...................................................................................................... 15
图表 26: 我国历年原油进口依赖度 .................................................................................................................. 16
图表 27: 我国历年原油表观消费量(万吨) .................................................................................................. 16
图表 28: 远期汽车燃料消耗量均值目标 .......................................................................................................... 17
图表 29: 燃油乘用车积分计算规则 .................................................................................................................. 18
图表 30: 新能源积分计算规则 .......................................................................................................................... 18
图表 31: 国际车企纯电动乘用车规划 .............................................................................................................. 19
图表 32: 限购限行地区的主要相关政策规定 .................................................................................................. 20
图表 33: 我国充电桩建设情况(至 2018 年 11 月) ....................................................................................... 21
图表 34: 撞上隔离带后燃烧的特斯拉 Model S ................................................................................................ 21
图表 35: 燃烧后的特斯拉 Model X 电池包 ...................................................................................................... 21
图表 36: 新能源汽车动力电池大循环体系示意 .............................................................................................. 22
图表 37: 吉利不同电池系统能量密度、百公里电耗车型关键技术参数对比 ............................................... 23
图表 38: NMC 三元材料中金属离子作用 ........................................................................................................ 23
图表 39: 典型 NMC 三元材料的容量和热稳定性 ........................................................................................... 23
图表 40: 宁德时代不同性能侧重点的动力电池 .............................................................................................. 23
图表 41: 我国各类政策对应的百公里电耗及相应整备质量情况(kg-kWh) .............................................. 24
图表 42: 比亚迪共平台结构图 .......................................................................................................................... 25
图表 43: 大众 MEB 平台结构图 ........................................................................................................................ 25
图表 44: 智能驾驶所需感知层面硬件,以奥迪 A8 为例 ................................................................................ 26
图表 45: 动力电池成本下降曲线估计 .............................................................................................................. 27
图表 46: 2025 年中低端车型营运理论综合成本估计 ..................................................................................... 27
图表 47: 2025 年中低端车型家用理论综合成本估计 ..................................................................................... 28
图表 48: 2025 年中高端车型家用理论综合成本估计 ..................................................................................... 29
图表 49: 从 1 到 10 龙头车企或多角度占优 .................................................................................................... 30
图表 50: 比亚迪唐 EV600 .................................................................................................................................. 31
图表 51: 上汽荣威 Ei5(2019 款) ................................................................................................................... 31
图表 52: 国内外典型纯电动乘用车技术指标(部分已上市,部分进入推荐目录) ................................... 31
图表 53: 国内外典型纯电动乘用车整备质量-百公里电耗比较(kg-kWh) ................................................ 32
1
行业深度研究报告
汽车
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一、数量优先已归往事,门槛高企渐成定局
1、产业发展初期补贴幅度大要求低
20 世纪末-21 世纪初,以钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂和多元金属酸锂为正极活性材料,以石墨为负极活性
材料,配合电解质(电解液)和隔膜制成的锂离子电池在能量密度、倍率性能(快充快放能力)、使用寿命(日
历寿命、循环寿命)方面体现出了大幅超过原有二次电池技术的性能。其能量循环效率高,安全性不断获得改
进,成本也不断降低。这一方面使得锂离子电池淘汰镍氢电池成为 3C 电池的标配,另一方面也意味着锂离子电
池可以作为动力电池汽车的核心储能装置,提供从未实现过的 200km 以上的续航。
受制于“多煤、贫油、少气”的自然资源禀赋结构及原油进口依赖度过高的能源安全隐患,受限于汽车工
业起步较晚和国际先进水平差距较大的产业状况,综合考虑汽车产业对核心技术研发和消费拉动的长期性作用,
国家及时起步引导以锂离子动力电池汽车(纯电动汽车)为主体的新能源汽车产业的发展。
产业发展初期,我国新能源汽车补贴幅度大,技术要求低。以纯电动乘用车为例,在 2013 年补贴方案中,
续航里程超过 250km 即可获得 6 万元国补;在 2016 年补贴方案中,续航里程超过 250km 仍可获得 5.5 万元国
补。总体而言补贴在 2013-2016 年退坡幅度很小。
图表1: 我国纯电动乘用车 2013-2016 年补贴标准
补贴关键参数
方案 2013
方案 2014
方案 2015
方案 2016
分档标准
补贴金额/系
数
分档标
准
补贴金额/系
数
分档标
准
补贴金额/系数
分档标准
补贴金额/
系数
主要指标-续
航里程
(KM)
80≤R<
150
3.5
在 2013 年的标准上下
降 5%
在 2013 年标准上下降
10%
100≤R<
150
2.5
150≤R<
250
5
150≤R<
250
4.5
R≥250
6
R≥250
5.5
地方补贴:不超过国家补贴 100%
资料来源:公开资料整理,中信建投证券研究发展部
产业发展早期的新能源汽车“爆款”,如众泰知豆 E20,北汽 E150 EV 等,NEDC 续航里程均在 150km 以
内,尚不能达到单日京津往返所需的续航里程,仅可满足最基本的出行需求。
图表2: 众泰知豆 E20
图表3: 北汽 E150 EV
2
行业深度研究报告
汽车
请参阅最后一页的重要声明
资料来源:公开资料整理,中信建投证券研究发展部
资料来源:公开资料整理,中信建投证券研究发展部
2、从以量为先到量质兼顾,补贴门槛提升收实效
幅度大、要求低的补贴标准使得产业从规模上得到了较快发展,但也带来了骗补,产品性能相对较差等问
题。鉴于此,有关部门逐步提高补贴门槛。同样以纯电动乘用车为例,2018 年补贴方案在续航里程、电池系统
能量密度、工况条件百公里电耗等方面对产品提出了更高的要求,性能相对不足的产品面临较大幅度的补贴退
坡。
图表4: 我国纯电动乘用车 2017-2018 年补贴标准
补贴关键参数
方案 2017
方案 2018
分档标准
补贴金额/系数
分档标准
补贴金额/系数
主要指标-续航里程(km)
100≤R<150
2
150≤R<200
1.5
150≤R<250
3.6
200≤R<250
2.4
R≥250
4.4
250≤R<300
3.4
无
300≤R<400
4.5
R≥400
5
技术门槛-
电池系统能量密度
(Wh/kg)
E<90
0
E<105
0
90≤E<120
1
105≤E<120
0.6
E≥120
1.1
120≤E<140
1
无
140≤E<160
1.1
E≥160
1.2
技术门槛-百公里电耗实
际值优于政策上限的比
例
无
0%≤Q<5%
0.5
5%≤Q<25%
1
Q≥25%
1.1
2017 年电耗门槛-m≤1000kg 时,Y≤0.014×m+0.5;1000<m≤1600kg 时,Y≤0.012×m+2.5;m>1600kg 时,
Y≤0.005×m+13.7。
2018 年电耗门槛-m≤1000kg 时,Y≤0.0126×m+0.45;1000<m≤1600kg 时, Y≤0.0108×m+2.25;m>1600kg 时,
Y≤0.0045×m+12.33。
地方补贴:不超过国家补贴 50%
资料来源:公开资料整理,中信建投证券研究发展部
补贴方案的大幅改进使得百公里电耗基准值初步严格化,不同整备质量的车型面临更高的电耗门槛,车企
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