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再探_2003_年“非典”疫情对当下结构配置启示:基本面趋势决定股价长期表现,5G新能源是主线-0210-申万宏源-1.pdf
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再探_2003_年“非典”疫情对当下结构配置启示:基本面趋势决定股价长期表现,5G新能源是主线-0210-申万宏源-1.pdf
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告
行业比较
2020 年 02 月 10 日
基本面趋势决定股价长期表现,5G 新能源是主线
——再探 2003 年“非典”疫情对当下结构配置启示
相关研究
证券分析师
林丽梅 A0230513090001
linlm@swsresearch.com
刘扬 A0230517080005
liuyang@swsresearch.com
王胜 A0230511060001
wangsheng@swsresearch.com
研究支持
毛成学 A0230118070011
maocx@swsresearch.com
联系人
毛成学
(8621)23297818×转
maocx@swsresearch.com
主要内容:
在前期发布的《这一次可能不一样——2003 年 A 股简要复盘兼论非典影响在
当下的映射》报告中,我们从市场大势角度对 03 年“非典”时期的 A 股进行
了复盘。在本篇报告中,我们主要对 03 年“非典”时间的行业基本面、微观
结构表现等方面进行了复盘,并对本轮疫情下的行业基本面趋势做了推演。
以史为鉴:03 年“非典”主要对消费和交运板块业绩有短期冲击,其中可选消
费冲击大于必选消费,零售、白酒、休闲服务、装修装饰和传媒冲击尤为明显,
而受益于当时国内固定资产投资高速增长和出口红利,上中游行业 ROE(TTM)环
比甚至不断提升,几乎没受到“非典”疫情影响。“非典”疫情解除后需求回补,
叠加疫情相关产业通过税收优惠补贴,大部分行业增长恢复。
“非典”启示:疫情对行业经营冲击为短期影响,基本面趋势决定股价长期表
现。2003 年国内基本面的核心主线是中国城镇化和 WTO 的推进,当年 A 股有
“五朵金花”行情,并且从行业基本面也可以相互匹配:上市公司收入增速 30%
以上且净利润增速 50%以上的行业有汽车、钢铁、有色、建材、机械设备。同
年港股行业涨幅排满前二分别为原材料和能源业,翻倍的行情,“非典”疫情不
改变当年行业结构主线。以史为鉴,2020 年疫情过后,市场核心逻辑也将继续
重归当下基本面:经济结构转型,而当前产业链确定性比较高的主要是 5G 和新
能源汽车产业链。
本轮疫情对各行业冲击如何?—短期和经济关联度相对较小的 5G/TMT、医药和
新能源汽车产业链影响相对较小,但如果疫情持续时间超预期,高经营杠杆的
科技行业盈利风险也不容忽视。
本轮疫情主要发生在 1 季度,疫情对各行业的负面经营影响也主要集中在 1
季度,我们用 1 季度营收占全年比例相对比较低(不超过 21%)的思路,
筛选了疫情对全年盈利冲击相对较小的行业,这些行业主要包括:TMT、
医药里的生物制品/医疗器械、中游机械/电气设备(新能源汽车)/军工、
地产产业链上的房地产/建材/建筑等。尤其建议投资者关注和经济关联度
相对较小的 5G/TMT、医药和新能源汽车产业链。
除了关心各行业 1 季度营收占全年比例外,我们也很关心固定成本差异带来
的各行业经营杠杆(息税前利润对收入变化的敏感度)差异,我们这里将
折旧和摊销、管理费用归类为固定成本,其他为可变成本。一旦本轮疫情
后面持续时间超预期,高经营杠杆的行业受冲击程度首当其冲,这些行业
包括:通信运营/酒店/军工/钢铁/汽车/航空/机械/零售、以及科技相关的
计算机/电子/传媒等,其中科技板块经营杠杆高主要是由于商誉摊销金额
大所致,如果疫情持续时间超预期,科技行业盈利风险也不容忽视。
当然,虽然本次疫情对大部分行业经营业绩有负面冲击外,但也给部分行业带
来了增量需求,这些行业包括:游戏、云视频/协同办公、在线教育、医疗信息
化、ICT 支援和部分医药公司。最后,我们汇总了部分申万宏源行业分析师对疫
情的影响分析,供投资者参考!
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2
策略研究
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 11 页 简单金融 成就梦想
1.以史为鉴:03 年“非典”主要对消费和交运板块业绩有
短期冲击,疫情解除后增长恢复 ......................................... 4
2.03 年“非典”疫情启示兼论当下结构配置思考 ............ 7
目录
3
策略研究
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图表目录
图 1:从大类板块看,消费和 TMT 板块受 2003Q2“非典”疫情影响 ROE 环比有
回落,上中游盈利能力几乎没受影响 .................................................................... 4
图 2:2003Q2“非典”疫情快速发酵,零售消费受到了短期负面冲击 ................. 4
图 3:偏消费的零售/白酒/休闲服务/装修装饰/传媒、交运、通信和计算板块经营业
绩受“非典”疫情冲击大...................................................................................... 5
图 4:2003Q2“非典”疫情期间,白酒盈利受到了一定冲击,而食品加工相关的肉
制品和乳制品几乎没受冲击 .................................................................................. 5
图 5:中国星级饭店客房出租率 ............................................................................ 5
图 6:2002-2004 年主要景区公司接待人次同比增速 .......................................... 5
图 7:非典疫情下汽车单月销量同比曾回落至个位数,但车市供不应求格局致汽车整
车厂业绩未受影响 ................................................................................................ 6
图 8:2003-2004 年民航客运量同比增速 ............................................................ 6
图 9:“非典”疫情解除后,疫情相关的白酒/交运/零售板块盈利能力筑底回升 ..... 6
图 10:2003 年 9 月 21 日起法定存款准备金率甚至上调 ..................................... 6
图 11:2003 年期间各个行业的涨跌幅和基本面的关系 ........................................ 7
图 12:03 年具有鲜明时代烙印的电力、汽车、钢铁、港口和机场龙头标的股价基本
没受“非典”影响 ................................................................................................ 8
图 13:博弈反弹需谨慎,“非典”疫情逐渐消退后 4 个月内前期受影响的消费板块
依然未有明显超额收益 ......................................................................................... 8
图 14:03-17 年各季度营收占全年比例中位数 .................................................... 8
图 15:各行业经营杠杆(2010-2017 年中位数)排序 ........................................ 9
表 1:部分申万宏源行业分析师对疫情影响分析观点汇总 ................................... 10
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