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新能源汽车

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近 12 个月行业指数与沪深 300 比较

（截止至 2019 年 11 月 22 日）

报告编号： SKYCL-2020

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[Table_Author]

分析师：

洪麟翔

Tel：

021-53686178

E-mail：

[email protected]

SAC 证书编号：S0870518070001

研究助理：孙克遥

Tel：

021-53686135

E-mail：

[email protected]

SAC 证书编号： S0870118050004

[Table_Summary]

 主要观点

新能源汽车产业链：

2019 年国内新能源汽车补贴退坡明显，整体退坡幅度超 50%。过渡

期内行业抢装需求透支，过渡期后新能源车产销同比下滑，临近年底的

翘尾行情今年恐难再现。动力电池装机向头部企业集中，宁德时代一超

地位凸显，前十月国内装机市占率已超 50%。后补贴时代，行业远期规

划正在酝酿，双积分长效机制将托底新能源汽车发展，长期增长无虞。

我们预计 2019-2020 年我国新能源汽车产量分别为 130.65 万辆和 169.65

万辆，同比分别增长 3.77%和 29.86%；动力电池装机分别为 61.99GWh

和 83.35GWh，同比分别增长 9.33%和 34.46%。

2020 年是海外电动化大年，诸多新款电动车型将发布。欧洲碳排放

政策持续趋严，对欧洲汽车行业带来巨大的技术革新和产品迭代压力，

海外车企加速布局新能源汽车。由于减排压力较大，德国率先提高新能

源汽车补贴金额，提升幅度 25%-50%，政策加码预期升温。偏中性条件

下，预计 2018-2030 年全球新能源汽车 CAGR 将达 22.70%。动力电池

企业深入全球化布局，松下、LG 化学和宁德时代行业领先；同时供货

海外的电池材料企业也将显著受益于海外电动化加速的行业红利，重点

推荐宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份，建议关注璞泰来、当升科技等。

新能源发电：

光伏：2019 年由于政策出炉较晚，22.79GW 补贴竞价项目 7 月才

正式落地，前三季度装机需求寥寥。能源局要求项目延期并网一个季度

度电补贴降低一分钱，延后两个季度则取消补贴资格，预计 2020 年 Q1

淡季不淡，331、630 抢装可期。2020 年政策或将在今年底落地，平价

渐行渐近，后期成长空间打开。我们预计 2019 年国内装机约 30GW，

2020 年约 40.5GW-56.5GW，同比增长 34%-86%。随着造价成本的快速

下降，光伏发电的经济性正加速超越，政策的支持叠加平价的驱动，海

外光伏市场呈现多点开花格局，GW 级国家持续增加，预计 2019、2020

和 2021 年全球光伏新增装机约 115GW、142GW 和 158.4GW。我国光

伏产品出口保持高速增长，组件价格下滑或将引爆海外新一轮需求。重

点推荐隆基股份、通威股份，建议关注福斯特。

风电：风电消纳持续改善，补贴退坡节点明确，2021 年陆上风电全

面平价，抢装大周期开启。2019 前三季度招标 49.9GW，同比大幅增长

109%，风机招标价亦显著回升。零部件企业业绩率先释放，整机厂在手

订单频创新高，大风机趋势明显，前期低价订单加速消化，盈利拐点已

至。目前存量核准项目已进入快速建设周期，年度装机增长可期。我们

预计 2019-2020 年风电并网容量约 26GW、34GW，同比分别增长 26%

增持

——维持

证券研究报告/行业研究/年度策略

日期：2019 年 11 月 27 日

能源变革，否极泰来

—2020 年新能源行业年度投资策略

行业：电气设备和新能源

年度策略

2019 年 11 月 27 日

一、新能源行业行情回顾 ....................................................................... 6

二、新能源汽车—国内短期承压，海外放量在即 ............................... 7

2.1 国内需求增速暂缓，长期增长无虞 .......................................... 7

2.1.1 国内补贴退坡幅度大，坚定“扶优扶强” ............................... 7

2.1.2 新能车产销增速下滑，过渡期抢装需求透支 ...................... 9

2.1.3 动力电池装机增速下滑，行业集中度、单车带电量提升 11

2.1.4 双积分托底成长，长期规划即将出台 ................................ 13

2.2 海外电动化进程加速，跻身海外供应链的企业将受益 ....... 14

三、新能源发电—风光明媚 ................................................................. 17

3.1 光伏：国内需求延后释放，海外市场多点开花 ................... 17

3.1.1 国内政策出炉较晚，需求延后释放，331、630 可期 ....... 17

3.1.2 2020 政策或提早落地，平价渐行渐近，长期成长空间打

开 ...................................................................................................... 21

3.1.3 海外需求多点开花，GW 级国家持续增加 ........................ 22

3.2 风电—抢装大周期确立，盈利拐点已至 ............................... 25

3.2.1 弃风率持续改善、三北陆续解禁，风电装机复苏 ............ 25

3.2.2 补贴退坡节点明确，抢装行情确立 .................................... 26

3.2.3 零部件企业业绩率先发力，风机盈利拐点已至 ................. 28

四、重点推荐公司 ................................................................................. 30

4.1 宁德时代 ................................................................................... 30

4.2 亿纬锂能 ................................................................................... 31

4.3 恩捷股份 ................................................................................... 32

4.4 隆基股份 ................................................................................... 33

4.5 通威股份 ................................................................................... 34

4.6 金风科技 ................................................................................... 35

4.7 天顺风能 ................................................................................... 36

五、总结 ................................................................................................. 37

六、风险提示 ......................................................................................... 38

年度策略

2019 年 11 月 27 日

图

图 1 申万行业年初至今涨幅 ...................................................... 6

图 2 新能源行业细分板块年初至今涨幅 .................................. 6

图 3 锂电池产业链今年涨幅前十个股 ...................................... 6

图 4 新能源发电板块今年涨幅前十个股 .................................. 6

图 5 电气设备和新能源行业历史估值情况 .............................. 7

图 6 我国新能源汽车补贴退坡进程 .......................................... 8

图 7 2017-2019 年 10 月新能源汽车累计产量（万辆） ........... 9

图 8 2017-2019 年 10 月新能源汽车累计销量（万辆） ........... 9

图 9 新能源乘用车与商用车销量情况（辆） ........................ 10

图 10 2017-2019 年 10 月新能源汽车当月销量（万辆） ....... 10

图 11 2017-2019 年 10 月新能源汽车当月销量市占率 ........... 10

图 12 2017-2019 年 10 月我国动力电池月度装机情况（GWh）

............................................................................................... 11

图 13 2018-2019 前十月电池装机类型 1（GWh） ................. 12

图 14 2018-2019 前十月电池装机类型 2（GWh） ................. 12

图 15 2018 年我国动力电池装机格局 ...................................... 12

图 16 2019 年前十个月我国动力电池装机格局 ...................... 12

图 17 全球新能源汽车销量预测 .............................................. 17

图 18 项目平均电价（元/千瓦时） ......................................... 19

图 19 项目平均补贴强度（元/千瓦时） .................................. 19

图 20 电价较指导价下降情况（元/千瓦时） ......................... 20

图 21 各省份补贴需求测算 ...................................................... 20

图 22 2011-2019Q3 我国光伏新增装机及变化情况 ................ 20

图 23 全球光伏装机量及变化情况 .......................................... 22

图 24 各国光伏地面电站成本（美元/KW） ........................... 22

图 25 无补贴情况下全球可再生能源与传统能源 LCOE 对比

.............................................................................................. 23

图 26 2019-2023 全球光伏装机预测 ......................................... 24

图 27 我国光伏组件出口（MW） ........................................... 25

图 28 光伏组件现货均价 ........................................................... 25

图 29 风力发电利用小时数 ...................................................... 26

图 30 风电弃风率 ...................................................................... 26

图 31 全国风机招标量 .............................................................. 27

图 32 风机招标价 ...................................................................... 27

图 33 国内风电装机预测 .......................................................... 28

图 34 金风科技在手订单情况 .................................................. 28

图 35 金风科技在手订单结构 .................................................. 28

图 36 明阳智能在手订单情况 .................................................. 29

图 37 明阳智能在手订单结构 .................................................. 29

图 38 风机板块营业收入情况 .................................................. 29

图 39 风机板块净利润情况 ...................................................... 29

图 40 零部件板块营业收入情况 .............................................. 30

图 41 零部件板块净利润情况 .................................................. 30

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