钢厂利润让渡原料，自身利润再取下游。钢厂利润周期波动
在全球铁矿石供应下滑、粗钢产量连创新高、房地产和基建
需求维持高位运行的背景下，具有可持续性。但只要钢厂利
润难以为继，或者钢材下游需求回落，或者铁矿石供应开始
恢复，这种利润传导的模式就会被打破，而这种情况在三季
度中后期出现的可能性很大。
没有永远的上涨，只有永恒的波动。如果我们把周期拉长，
并做不同品种间的横向对比分析，可以发现，不论是螺纹钢、
热卷期货，还是铁矿石期货，都呈现出没有永远的上涨，只
有永恒的波动。高位追涨和低位追跌在短周期适用，而长周
期还是遵循高抛低吸、围绕价值永恒波动的规律。
趋势从酝酿到兴起，再到延续和爆发，比很多人想象的要久。
不论从证券市场来看，还是从期货、债券、外汇甚至房地产、
普通商品市场来看，趋势的影响几乎无处不在，且在人们对
其惊叹、表示“超预期”之余，创造出一个又一个“财富神
话”。在趋势还没真正结束，或者还没有新的、强大的力量
扭转原有趋势的时候，贸然以价格向其反方向回归的思路展
开交易，无疑将面临巨大的风险考验。
低库存周期买入保值为主，高库存周期卖出保值为主。库存
属于供给变量，对于主要参与保值业务的企业来说，低库存
周期价格易涨难跌，适合逢低买入保值为主；高库存周期价
格易跌难涨，适合逢高卖出保值为主。2019 以来，焦炭和炼
焦煤库存增幅较大，导致在钢材价格再度走强和铁矿石价格
大幅走高的背景下，焦炭和炼焦煤价格涨幅有限、相对偏弱，
成为对冲套利的最佳空头配置品种。
改变习惯性思维，重视新因素、情绪的力量和羊群效应。从
交易角度出发，多数的逆势交易由习惯性思维引发，在寻找
合理定价的时候，难免囿于过去一段时间的历史数据、交易
逻辑和交易心理，而忽视基本面新因素、资金博弈中的情绪
的力量和羊群效应，这些被忽视的因素、情绪和心理效应，
往往是孕育新趋势、新逻辑、新方向的基石。
短期做趋势的追随者，长期做价值的修复者。短期趋势或仍
将延续，“强者恒强、弱者恒弱”的短期规律仍在作用于三
季度前期的黑色系期货。由此，短期适宜做趋势的追随者。
但三季度后期乃至四季度，随着基差修复驱动的上涨行情减
弱、需求刚性带来的产业链利润再取下游发生变化，特别是
考虑到下半年房地产需求或将临近拐点的预期，叠加美国总
统大选前的世界经济面临更多的不确定性，建议投资者做好
长期价值修复者的准备。
