建筑工程行业方法论之财务透视17：盈利筑底与政策催化，建筑将迎趋势性反转_国泰君安-48页.pdf

【建筑工程行业方法论之财务透视】报告主要探讨了2019年上半年建筑行业的盈利状况、质量、需求端因素以及在全球视野下的估值和成长性比较，同时对未来的行业趋势进行了预测。 1. 盈利筑底与政策催化： 报告指出，2019年上半年建筑行业的营业收入增长15.7%，主要由央企国企驱动，显示出强者恒强的态势。然而，归母净利润增长仅为1.9%，增速较上年同期下降12.4个百分点，这可能与少数股东权益增加和某些行业如园林的大额亏损有关。预计在2019年第三和第四季度，由于基数效应和政策因素，盈利能力将触底反弹。 2. 盈利质量改善： 行业的回款和收现比出现改善，经营现金流与营收的比例略微上升，收现比提升，特别是基建央企、房建和园林等领域。同时，资产负债率虽略有波动，但负债收入弹性显著提高，表明行业负债效率的提升，预示着建筑公司在边际宽信用环境下有望实现业绩的回暖。 3. 需求端分析： - 长期来看，基建需求依然庞大，由于中国人均GDP、城镇化率以及债务占GDP比例等因素，基建仍有广阔发展空间。 - 政策层面，中央强调“六稳”工作，加大逆周期调节力度，包括专项债资金需求的调查以及央行降准等措施，旨在推动基建投资增长。 4. 全球视野下的估值与成长性： 国内建筑行业龙头企业的估值相对较低，但成长性更高。国际同类公司的估值普遍较高，这可能是因为它们在工程咨询和业务属性方面的优势。国内建筑企业受益于国内基建空间、"一带一路"倡议以及PPP项目的成熟发展，有望实现盈利和现金流的改善。 5. 投资建议： 报告推荐关注基建央企（尤其是中国铁建、中国中铁、中国交建和葛洲坝）、基建设计公司（苏交科和中设集团）、区域一体化龙头（如上海建工、四川路桥、山东路桥、隧道股份和龙元建设）以及地产链相关企业（中国建筑、金螳螂、东易日盛和全筑股份）。 6. 风险提示： 报告提醒投资者注意货币信用持续紧缩、基建投资大幅下滑以及PPP落地速度下降等潜在风险。 综上，建筑行业正面临盈利筑底，政策催化有望推动行业趋势性反转。随着盈利质量和市场需求的改善，叠加政策支持，建筑板块将迎来回暖行情，投资者可关注相关企业。