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环保行业之固废处理行业篇:建议重点布局垃圾焚烧与危废处理行业_招商银行-26页.pdf
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[Table_Yemei0]
行业研究•深度报告
2019 年 06 月 26 日
[Table_Title1]
环保行业之固废处理行业篇——
建议重点布局垃圾焚烧与危废处理行业
[Table_summary1]
■ 我国固体废物处理缺口是投资关键。我们根据《固废年报》统计的我国 202 个大
中城市固废总产量推算,2017 年我国固废产量约为 31.53 亿吨,较 2013 年减产约
22.06%,年均降幅为 6.04%。固体废弃物大致分为生活垃圾、危险废物(含工业
危废与医疗废物)与一般工业废物三类,2017 年对应处理缺口分别为 1.6 亿吨、
0.6 亿吨与 7.3 亿吨。
■ 生活垃圾处理增速不及产量增速,导致处理率下降近 10 个百分点。预测今年我国
生活垃圾总产量将会达到 5.4 亿吨,带来超过 1300 亿元的市场空间。生活垃圾处
理行业毛利率水平较高,ROE 水平及流动性优于危废处理行业。根据“十三五”规
划,2020 年垃圾焚烧占比须达到 54%,较 2017 年公布占比仍有 14 个百分点的空
缺。风险提示:关注垃圾焚烧企业的填埋场库存等情况,在环境法规逐渐趋严的
大背景下,关注企业的设备的折旧率是否已经为潜在的设备更迭需求做好准备。
■ 危险废物产量平均年增速超过 25%,为行业之最。2017 年产量约为 8248 万吨,预
测 2018 年已经达到 1 亿吨规模,带来约 3000 亿元的市场空间。目前我国危险废
物区域转运严格受限,细分领域产能分配极不合理,导致行业在产能利用率仅有
27%的条件下,毛利率可以高达 35%以上。该行业毛利率水平较高,ROE 水平与流
动性表现中上。风险提示:重点关注企业的产能结构构成是否与当地产废结构相
适应以及其填埋场库存情况,同时关注企业的设备的折旧准备情况。
■ 一般工业废物关注尾矿处理企业。一般工业固废的产量下降(5 年内平均增速-
8.2%),但在固废总量中占比仍高达 83.67%。预计随着工业品产量恢复增长,工
业废物产量也将恢复增长,2020 年我国一般工业固废产量将达到 30 亿吨,其中约
有 40%未能得到及时处理,未处理量将达到 13.3 亿吨;未处理量中半数是尾矿废
物,处理市场缺口较大。风险提示:重点关注宏观工业产能复苏情况及行业内企
业的财务数据情况。
[Table_Author1]
雷霆
行业研究员
:0755-82954616
:leit@cmbchina.com
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引领未来发展》
2018.09.13
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[Table_Yemei1]
行业研究•深度报告
1/3
目 录
1. 固废处理行业特征:缺口较大,政策趋严 ............................................................ 1
1.1 固废产量现状:实际值远高于《年报》披露水平 ................................................... 1
1.2 行业市场环境:政策趋严催生出大量市场空间 ..................................................... 3
2019 下半年新版《固废法》即将出台 ............................................................ 3
中央下达垃圾分类工作指示 .................................................................... 4
各类固体废弃物市场的主要特点 ................................................................ 4
2. 生活垃圾:市场缺口放大,填埋转型焚烧 ............................................................ 5
2.1 产量大:年化增速近 13%,2020 年或破 5 亿吨 ..................................................... 5
2.2 缺口大:处理率逐年下降,今年将产生近 3 亿吨产能缺口 ............................................ 7
2.3 处理结构转型:焚烧厂拓建,填埋场封场 ......................................................... 8
2.4 市场大:今年起市场规模将突破 1300 亿元 ........................................................ 9
3. 危险废物:区域垄断,低产高利 .................................................................. 12
3.1 增速快:近三年实际增速或高达 25% ............................................................ 12
3.2 缺口大:产能利用率仅 27%,实际处理率不到三成 ................................................ 14
3.3 高盈利:毛利率与流动性水平表现亮眼 .......................................................... 15
4. 一般工业固废:市场极大,格局模糊............................................................... 17
4.1 产量大:占比总体超 85%,实际产量或高一倍 .................................................... 17
4.2 缺口大:2017 年贮存量占比超 40% ,近一半是尾矿 ............................................... 19
4.3 市场格局模糊:综合利用是主流,市场财务数据不透明 ............................................ 20
5. 布局策略及风险提示 ............................................................................ 21
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[Table_Yemei1]
行业研究•深度报告
2/3
图目录
图 1:固体废弃物的分类 ........................................................................................................................................................................................ 1
图 2:固废减产完全受一般工业固废影响(万吨) .................................................................................................................................. 2
图 3:城市平均值:危废产量增速高达 30% ................................................................................................................................................ 2
图 4:根据历年城市平均产量测算的实际产量以及 2018-2020 年全国产量预测(亿吨) .................................................... 2
图 5:《固废法》修订草案涉及罚款的主要变更点 .................................................................................................................................. 3
图 6:城市生活垃圾的产量逐年递增 ............................................................................................................................................................... 6
图 7:生活垃圾城均产量年化增速高达 12.7% ............................................................................................................................................ 6
图 8:生活垃圾产量增速受城镇化进程及人均可支配收入等因素叠加影响 ................................................................................. 6
图 9:生活垃圾分类、主要成分及处理建议 ................................................................................................................................................ 7
图 10:生活垃圾处理能力与处理厂数量变化情况 .................................................................................................................................... 7
图 11:生活垃圾处理市场产能缺口逐年扩大 .............................................................................................................................................. 7
图 12:部分发达国家更倾向于采用焚烧处理方法 .................................................................................................................................... 8
图 13:我国垃圾焚烧产业发展迅速 .................................................................................................................................................................. 8
图 14:生活垃圾处理产业链及产业链内部分参与公司 .......................................................................................................................... 9
图 15:再生处理营收增速高于焚烧、填埋、清运 ................................................................................................................................. 10
图 16:净利率表现—清运下降,焚烧/再利用上升 ................................................................................................................................ 10
图 17:各业务经营性净现金流情况(亿元) ........................................................................................................................................... 11
图 18:再生处理类公司应收占比营收最高 ................................................................................................................................................ 11
图 19:各业务流动比率情况 ............................................................................................................................................................................. 11
图 20:各业务速动比率情况 ............................................................................................................................................................................. 11
图 21:年报公布的工业危废产量统计值 ..................................................................................................................................................... 12
图 22:年报公布的医疗废物产量统计值 ..................................................................................................................................................... 12
图 23:近三年工业危废城均产量增速高达 25.7% .................................................................................................................................. 13
图 24:近三年医疗废物城均产量增速约为 16.7% .................................................................................................................................. 13
图 25:2018 年几类工业品产量增速均有小幅上行 ................................................................................................................................ 13
图 26:医疗废物同增与人均医疗消费同增正相关 ................................................................................................................................. 13
图 27:核准处置量大,实际处置量小 .......................................................................................................................................................... 14
图 28:2017 年危险废物的处理情况 .............................................................................................................................................................. 14
图 29:东江环保毛利率明显高于其他公司 ................................................................................................................................................ 15
图 30:东江环保 ROE 先升后降 ...................................................................................................................................................................... 15
图 31:2016 年前东江环保资产周转率下降较快 ..................................................................................................................................... 16
图 32:东江环保杠杆率大幅上涨,2016 年后回稳 ................................................................................................................................ 16
图 33:东江环保短期流动性压力不大 .......................................................................................................................................................... 16
图 34:东江环保长期现金流情况良好 .......................................................................................................................................................... 16
图 35:一般工业固废的产量连续 4 年负增长 ........................................................................................................................................... 17
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[Table_Yemei1]
行业研究•深度报告
3/3
图 36:城市平均产量的降低趋势弱于统计报告水平 ............................................................................................................................ 17
图 37:2017 年《固废研报》统计内一般工业固废的构成.................................................................................................................. 18
图 38:工业固废增速与四大工业产品增速呈正相关 ............................................................................................................................ 18
图 39:2018 年有色、钢铁行业产能增速回暖 .......................................................................................................................................... 18
图 40:截至 2017 年贮存量已超过 40% ....................................................................................................................................................... 19
图 41:不同种类的处理率差别较大 ............................................................................................................................................................... 19
图 42:6 大类一般工业固废的综合利用方式 ............................................................................................................................................ 20
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