华峰铝业：铝热传输材料行业龙头，驶入新能源 “蓝海”快车道.pdf
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2023-08-01
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首
次
报
告
【
公
司
·
证
券
研
究
报
告
】
华峰铝业 601702.SH
铝热传输材料行业龙头，驶入新能源
“蓝海”快车道
——华峰铝业首次覆盖报告
核心观点
⚫ 铝热传输材料行业龙头，从全国第一走向全球第一。公司主业铝热传输材料
为铝压延材的细分领域，主要应用于汽车市场，产品性能和质量要求极高。
2019 年公司产能达 16 万吨，22 年产能有望翻倍，规模将超过格朗吉斯成
为全球龙头。
⚫ 车用铝热传输材料非普通铝板带箔产品，公司凭借精细化管理脱颖而出。相
比于普通铝板带箔，车用铝热传输材料具有以下几个特点：1）产品质量要
求高，尤其是车用材料，对合格率要求极高，因此客户认证周期也较长，一
般 1-3 年；2）非标准化产品，客户对合金成分和规格要求不一，定制属性
强；3）成品率较低，一般不高于 70%。以上特点决定了在这个细分赛道上
必然会诞生出专业化的企业，华峰铝业凭借高效管理和先进技术，较早进入
国际知名汽车热管理企业供应链，成功树立标杆效应。
⚫ 新能源将带动铝热传输市场扩容，纯电动汽车单车需求约为内燃机汽车的两
倍。到 2025 年全球汽车产销量或近一亿辆，其中新能源渗透率将增至 20%，
ICE 单车的铝热传输材料需求约为 10 千克，而 BEV 约为 20 千克。预计
2025 年车用铝热传输需求量达 147 万吨，较 2020 年将提升约 39%。
⚫ 发挥先进管理技术和客户资源优势，驶入新能源电池料“蓝海”市场。公司
电池料主要包括电池壳、电池箔、铝塑膜等高附加值产品，其中电池壳已批
量生产、铝塑膜正逐步上量、电池箔正小批量试产中。电池料产线、客户和
公司当前主营的铝热传输业务具有共性，并且产品附加值不亚于当前的铝热
传输材料主业，未来随着产品研发的成熟和新能源汽车的蓬勃发展，电池料
业务占比有望提升，充分享受新能源红利。
财务预测与投资建议
⚫ 预测公司 21-23 年 EPS 为 0.50、0.74、0.86 元，采用可比公司估值法，我
们认为目前公司的合理估值水平为 2021 年的 28 倍市盈率，对应目标价为
14.10 元，首次给予买入评级。
风险提示
重庆工厂产能释放不及预期风险、铝热传输材料加工费不及预期风险、宏观经济
增速放缓、全球疫情反复风险。
Table_BaseIn fo
投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次)
股价（2021 年 10 月 15 日）
10.23 元
目标价格
14.10 元
52 周最高价/最低价
15.47/5.69 元
总股本/流通 A 股（万股）
99,853/27,793
A 股市值（百万元）
10,215
国家/地区
中国
行业
有色金属
报告发布日期
2021 年 10 月 18 日
1 周
1 月
3 月
12 月
绝对表现
-4.63
-22.98
43.72
59.29
相对表现
-6.62
-25.67
53.27
55.42
沪深 300
1.99
2.69
-9.55
3.87
资料来源：WIND、东方证券研究所
证券分析师
刘洋
021-63325888*6084
liuyang3@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860520010002
联系人
李一冉
liyiran@orientsec.com.cn
公司主要财务信息
2019A
2020A
2021E
2022E
2023E
营业收入(百万元)
3,590
4,067
6,567
9,474
9,426
同比增长
(%)
5.1%
13.3%
61.5%
44.2%
-0.5%
营业利润(百万元)
208
272
549
804
942
同比增长
(%)
11.7%
30.6%
101.7%
46.4%
17.2%
归属母公司净利润(百万元)
184
249
503
736
863
同比增长
(%)
9.4%
35.9%
101.6%
46.3%
17.3%
每股收益（元）
0.18
0.25
0.50
0.74
0.86
毛利率(%)
17.0%
16.5%
17.9%
17.8%
18.7%
净利率(%)
5.1%
6.1%
7.7%
7.8%
9.2%
净资产收益率(%)
13.0%
11.9%
17.5%
21.6%
20.9%
市盈率
55.7
40.9
20.06
13.7
11.7
市净率
6.7
3.8
3.3
2.7
2.2
资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.
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