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汽车行业特斯拉系列深度报告之一:全球新能源汽车兴起-1228-华金证券-30页.pdf
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2018 年 12 月 28 日
行业研究●证券研究报告
汽车
行业深度分析
全球新能源汽车兴起
—特斯拉系列深度报告之一
投资要点
每一次全球经济重心的转移均给汽车产业带来深刻影响,第五次转移正发生在
中国,将对中国汽车产业在全球话语权的提升产生重大影响:自全球工业化以
来,每一次经济重心的转换均给汽车产业带来深刻影响。欧洲发明了汽车,美国
首次使用自动化流水线生产让汽车大规模普及成为可能,日本的精益生产管理进
一步降低成本加速了汽车在全球的普及。随着这些地区和国家汽车工业的兴起,
催生了一批在全球有重要影响力的整车和零部件企业(如德国的大众、博世、大
陆等,美国的福特、通用、德尔福、李尔等,日本的丰田、电装、爱信精机等),
并促进了汽车技术的进步(如德国发明了汽车,并推进了同平台车型多样化、电
气化等;美国推进了汽车自动化大规模生产,电子化和动力系统电动化等;日本
推进了汽车成本的进一步降低等)。目前,全球第五次经济重心转移正发生在中
国,中国的汽车产业也得以长足发展,中国市场的巨大需求对技术和产品的全球
话语权将越来越高,特别在新能源汽车领域。全球经济重心转移带来的地缘博弈,
将进一步加速海外优质产能(特别是新能源汽车产能)向中国转移的趋势。
能源安全、环境污染将迫使汽车新能源化的趋势加速,技术的进步将促进新能
源汽车的推广普及:各国的能源安全问题与环保压力对汽车节能减排提出了巨
大挑战,发展新能源汽车对保障国家能源安全、解决环境污染、实现社会经济可
持续发展具有重要意义。而技术的进步则为新能源汽车快速普及创造了有利条
件,电池能量密度的提高可为电动车提供充足的续航里程,电池成本的下降使得
电动车在未来更具成本优势,电子和网联技术的发展则可间接促进新能源汽车的
普及。
全球新能源化大趋势已经形成:全球新能源汽车已完成从 0 到 1 的蜕变,目前
正呈现出加速增长的态势。随着各国政府对新能源汽车支持力度持续加码,各大
车企纷纷将新能源战略作为未来十年最重要的发力点。预计 2020 年及 2025 年
全球新能源汽车销量分别可达 500 万辆和 1200 万辆,2018 至 2025 年复合增
速 27.4%,新能源汽车产销量的巨大增长空间将为全球整车和零部件企业的崛
起提供新的机遇。
投资建议:我们重点推荐以下两条投资主线:(1)在传统燃油车领域具备较强
竞争力,同时在新能源汽车领域具有一定先发优势,未来有望成为全球龙头的整
车企业,重点推荐上汽集团,建议关注吉利汽车(H)、广汽集团(A+H)。(2)
面向全球,积极拥抱新能源汽车产业链的零部件企业,重点推荐特斯拉产业链标
的旭升股份、均胜电子,有望成为全球汽车零部件龙头的华域汽车,以及新能
源汽车热管理标的银轮股份,建议关注动力电池龙头宁德时代。
风险提示:经济下行导致汽车销量增长不及预期;新能源汽车补贴大幅退坡;中
美贸易摩擦升级。
投资评级 同步大市-A 维持
首选股票 评级
600104 上汽集团
买入-A
603305 旭升股份
买入-B
600699 均胜电子
买入-A
600741 华域汽车
买入-A
002126 银轮股份
买入-A
一年行业表现
资料来源:贝格数据
升幅% 1M 3M 12M
相对收益 3.11 2.65 -6.53
绝对收益 -1.57 -9.48 -31.60
分析师
林帆
SAC 执业证书编号:S0910516040001
linfan@huajinsc.cn
021-20377188
报告联系人
陆嘉敏
lujiamin@huajinsc.cn
021-20377038
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-35%
-29%
-23%
-17%
-11%
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1%
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2017!-12 2018!-04 2018!-08
2018!-12
汽车 沪深300
行业深度分析
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图 16:1960 年至今全球主要国家二氧化碳排放量 .......................................................................................... 13
图 17:世界各地法规对碳排放的要求(红线为中国碳排放限量) ................................................................... 13
图 18:我国石油消费结构 ................................................................................................................................ 13
图 19:北京雾霾 PM2.5 来源解析 .................................................................................................................... 13
图 20:各项人类活动二氧化碳排放量占比 ....................................................................................................... 13
图 21:新能源汽车推广目录乘用车平均能量密度 ............................................................................................ 14
图 22:我国各项政策对电池能量密度提出高要求(Wh/kg) ........................................................................... 14
图 23:国内纯电动乘用车续驶里程按产量分布 ................................................................................................ 14
图 24:2018 年 10-17 批新能源汽车免征购置税目录平均续驶里程 ................................................................. 14
图 25:SNE Research 对油电平价时电池成本的测算 ..................................................................................... 15
图 26:电池成本快速下降 ................................................................................................................................ 15
图 27:汽车电子在单车中成本占比 ................................................................................................................. 16
图 28:汽车电子在不同车型中价值占比 .......................................................................................................... 16
图 29:5G 使得自动驾驶成为可能 ................................................................................................................... 16
图 30:纯电动汽车动力系统电气图 ................................................................................................................. 16
图 31:全球新能源汽车销量及占比 ................................................................................................................. 17
图 32:2017 年全球新能源汽车销量占比 ......................................................................................................... 17
图 33:中国新能源汽车销量及占比 ................................................................................................................. 17
图 34:中国新能源汽车政策发展历程 .............................................................................................................. 18
图 35:中、美、日、欧油耗限值变化趋势(单位:L/100Km) ....................................................................... 20
图 36:国产乘用车平均油耗要求(单位:L/100Km) ..................................................................................... 20
图 37:油耗积分核算办法 ................................................................................................................................ 21
图 38:新能源积分核算办法 ............................................................................................................................ 21
图 39:双积分抵偿办法 ................................................................................................................................... 21
图 40:各大汽车厂商新能源汽车销量目标 ....................................................................................................... 23
图 41:国内新能源汽车销量预测 ..................................................................................................................... 24
图 42:全球新能源汽车销量预测 ..................................................................................................................... 24
图 43:上汽集团销量及市占率 ......................................................................................................................... 25
图 44:上汽乘用车销量及增速 ......................................................................................................................... 25
图 45:特斯拉季度产量及增速 ......................................................................................................................... 26
图 46:旭升股份单季度营收及增速 ................................................................................................................. 26
图 47:均胜电子单季度营收及增速 ................................................................................................................. 27
图 48:.均胜电子单季度毛利率及净利率 ......................................................................................................... 27
图 49:华域汽车营收及增速 ............................................................................................................................ 27
图 50:华域汽车归母净利润及增速 ................................................................................................................. 27
图 51:银轮股份营收及增速 ............................................................................................................................ 28
图 52:银轮股份归母净利润及增速 ................................................................................................................. 28
表 1:部分全球汽车巨头关厂或裁员 .................................................................................................................. 8
表 2:外资/合资在华新能源汽车产能规划 .......................................................................................................... 9
表 3:国内外整车企业销量对比 ....................................................................................................................... 10
表 4:国内外零部件企业营收对比 ................................................................................................................... 10
表 5:我国新能源汽车补贴政策发展(国补) .................................................................................................. 19
表 6:美国三种积分政策比较 ........................................................................................................................... 20
表 7:中、美新能源汽车积分政策对比 ............................................................................................................ 21
行业深度分析
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表 8:各国禁售传统燃油车时间表 ................................................................................................................... 22
表 9:国内外各大车企新能源战略 ................................................................................................................... 22
表 10:各国对新能源汽车的发展目标 .............................................................................................................. 24
表 11:重点推荐标的 ....................................................................................................................................... 28
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一、全球经济格局的变化给汽车产业带来深刻影响
(一)汽车工业诞生后全球经济重心的转换
1840 年以来,全球经济重心有过五次转换。(1)第一次转换发生在 1840 年前后,以大英
帝国为代表,英、法、德、意等欧洲国家先后实现了工业化,欧洲 GDP 首次超越了当时还处于
清朝末期的中国。(2)第二次全球经济重心的转换发生在一战与二战期间,欧洲作为两次世界大
战的主战场,经济遭到严重破坏;本土远离战争的美国通过对内发展经济,对外出口武器、吸纳
欧洲人才等方式实现了快速崛起。(3)第三次转换发生在二战后,在美国的马歇尔援助计划以及
欧盟成立等内外有利条件的支持下,战后欧洲经济得到快速恢复。(4)第四和第五次转换都发生
在亚洲,在美国的扶持下,战后日本经济也迎来了恢复性增长,70~80 年代更是迎来了日本经济
的黄金时代,但《广场协议》的签订使得日本经济增长戛然而止。(5)第五次转换正发生在当下
的中国,通过改革开放与全球化,中国经济开始加速腾飞;至 2017 年中国 GDP 已达到 82.7 万
亿元人民币,在全球占比超过 15%。
图 1:1840 年来中、美、日、欧 GDP 在全球占比
资料来源:世界银行,华金证券研究所
伴随经济重心的转换,汽车工业在全球范围内经历了四次大转移。二十世纪初,全球汽车工
业重心从汽车发源地欧洲转移到美国,美国的汽车产量一度占据全球汽车产量的 90%以上。二
战后,欧洲迎来复兴,以德国为代表的欧洲汽车工业再次崛起。70 年代开始,日本汽车开始走
向全球,其产量一度超越美国。中国汽车工业起步于上世纪 80 年代,在 2000 年后迎来高速发
展;至 2017 年,中国的汽车年产量已接近 2900 万辆,年产销量已连续 9 年位居全球第一,且
领先优势巨大。
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woisking2
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