【免费】新能源汽车行业月报：3月新能源汽车产业链观察，钴板块布局机会已至，燃料电池国产化加速-0304-国金证券-38页.pdf资源-CSDN文库

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市场数据(人民币）

市场优化平均市盈率

18.90

国金汽车和汽车零部件指数

3229.15

沪深 300 指数

3794.10

上证指数

3027.58

深证成指

9384.42

中小板综指

9188.86

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4.《退补或将分化需求，关注燃料电池的机

会

——2019 年 2 月新... 》，

2019.1.31

5.《多措并举扩大、升级汽车消费-促进汽车

消费点评报告》，2019.1.29

张帅

分析师 SAC 执业编号：S1130511030009

(8621)60230213

zhangshuai@gjzq.com.cn

廖淦

分析师 SAC 执业编号：S1130517020001

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彭聪

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柴明

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徐立人

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xuliren@gjzq.com.cn

周俊宏

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钴板块布局机会已至，燃料电池国产化加速

——2019 年 3 月新能源汽车产业链观察

月度产业思考

 新能源乘用车抢装热潮延续。上游钴板块底部左侧布局机会已至；中游关注

高镍量产进展、磷酸铁锂阶段性机会和电解液盈利好转契机；下游整车关注

补贴退坡后需求的分化；燃料电池产业链国产化程度明显提升，关注两会提

案。推荐组合：寒锐钴业、宁德时代、美锦能源、雄韬股份。

子行业要点

 上游资源：钴，底部左侧机会已至。钴价加速下跌，有望于二季度完成探

底。供给端收缩迹象不断加强，产能出清速度不断加快，板块左侧布局机会

已至。

 中游电池：推荐高镍产业链条准备比较充分的公司，关注磷酸铁锂阶段性机

会和电解液盈利好转契机。高镍产业链：电池提升能量密度和降本发展路径

不变，高镍为唯一既能提升能量密度又能降低成本的技术路径，三元高镍化

趋势不可逆转；磷酸铁锂：预期 2019 年补贴退坡幅度较大，磷酸铁锂在低

续航车型经济性得到凸显、加强，建议关注其阶段性机会；电解液：电解液

价格已处于底部，继续下滑空间有限，板块公司盈利能力逐渐好转且更易呈

现量利齐升的局面。

 供应链：特斯拉产业链为 2019 年投资重点，零部件重点配置热管理、高压

零部件子行业，关注智能驾驶步入商业化的细分领域。特斯拉产业链：特斯

拉打出了“降价+推出基础版 Model 3+关门店+升级智能驾驶”亮家底的组

合拳，国产化倒计时，现有供应商及潜在供应商受益。热管理行业：国产电

动汽车完成热泵装载从 0 到 1 的突破，2020 年 16 亿市场空间。高压零部件

行业：电动车高压线束系统单车价值 2500 元，趋势在两点，一是连接器国

产化正处进行时；二是硅橡胶线缆处加紧开发期。智能驾驶行业：L2~L3 推

进标配化需求，关注决策层、芯片和传感器、控制执行等关键子行业。

 下游整车：乘用车零售销量降幅收窄，库存压力得到缓解，新能源汽车继续

抢装上量。受到春节效应和厂家去库存影响，消费者 1 月集中购车，乘用车

零售销量同比降幅收窄，豪华车、新能源汽车带动明显。厂家主动调节产销

量，渠道库存得到缓解。2 月受春节影响预计销售压力较大。新能源汽车继

续保持高增速，补贴政策调整前抢购抢装热潮仍在持续，但存在透支后续需

求风险。

 燃料电池：中国燃料电池国产化提升明显，关注两会提案。本轮板块行情持

续之久的逻辑，我们认为主要是中国燃料电池产业今非昔比，与过去产业链

的一片空白，有了天壤之别。在 2019 年电堆产业链国产化程度达到 50%，系

统关键零部件国产化程度达到 70%，其他核心零部件也处于快速追赶进程。

关注两会提案，多地政协委员在两会前夕对氢能与燃料电池提出相关建议。

 月度核心推荐组合：寒锐钴业、宁德时代、美锦能源、雄韬股份。

风险提示

 新能源汽车产销量低于预期；产业各环节加速降价的风险；补贴退坡幅度超

预期的风险；燃料电池产业发展不达预期的风险。

2542

2799

3056

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180605

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181205

国金行业沪深300

2019 年 03 月 04 日

新能源与汽车研究中心

汽车和汽车零部件行业研究买入（维持评级）

)

行业月报

证券研究报告

行业月报

- 2 -

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内容目录

月度行业回顾与展望 .......................................................................................4

1、上游资源................................................................................................4

2、锂电池及材料.........................................................................................4

3、供应链环节 ............................................................................................5

4、整车制造.............................................................................................. 11

5、燃料电池.............................................................................................. 11

投资建议 ......................................................................................................12

1、上游资源..............................................................................................12

2、锂电池及材料.......................................................................................12

3、供应链 .................................................................................................12

4、整车制造..............................................................................................13

5、燃料电池..............................................................................................13

行业动态 ......................................................................................................14

1、上游资源..............................................................................................14

2、锂电池及材料.......................................................................................14

3、供应链环节 ..........................................................................................16

4、整车制造..............................................................................................18

5、燃料电池 ..............................................................................................20

数据追踪 ......................................................................................................22

上游：电池原料.........................................................................................22

中游：电池四大材料..................................................................................24

下游：汽车与新能源汽车产销....................................................................26

行业内重点公司动态 .....................................................................................30

1、上游资源..............................................................................................30

2、锂电板块..............................................................................................30

3、供应链 .................................................................................................32

4、整车制造..............................................................................................34

5、燃料电池 ..............................................................................................34

风险提示 ......................................................................................................36

图表目录

图表 1：特斯拉现供应商与国产化潜在供应商 .................................................5

图表 2：新能源车空调系统市场规模（亿元） .................................................8

图表 3：汽车线束系统及零部件市场空间 ........................................................8

图表 4：行业表现情况（截至 2 月 28 日） ......................................................9

图表 5：汽车零部件板块估值..........................................................................9

行业月报

- 3 -

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图表 6：汽车与汽车零部件板块估值 .............................................................10

图表 7：新能源汽车板块市盈率高于汽车板块整体市盈率..............................10

图表 8：新能源汽车零部件板块市盈率高于整体零部件板块市盈率................ 11

图表 9：2019年 1 月电池分车型装机量及同比增速 ......................................15

图表 10：2019 年 1 月电池分形状装机量.......................................................15

图表 11：2019 年 1 月电池分材料装机量及同比增速.....................................16

图表 12：2019 年 1 月锂电装机量 Top10（GWh）.......................................16

图表 13：乘用车单月批发销量走势...............................................................18

图表 14：乘用车单月零售销量情况...............................................................18

图表 15：2019 年 1 月纯电乘用车销量分布 ..................................................19

图表 16：2019 年 1 月插混乘用车销量分布 ..................................................19

图表 17：523 型三元前驱体价格走势（万/吨） ............................................22

图表 18：正极原料碳酸锂与氢氧化锂价格走势（万元/吨）...........................22

图表 19：硫酸钴与硫酸镍价格走势（万元/吨） ............................................23

图表 20：六氟磷酸锂（万元/吨） .................................................................23

图表 21：电解液溶剂 DMC 价格走势（元/吨） .............................................24

图表 22：正极材料价格走势（万元/吨）.......................................................24

图表 23：负极材料价格走势（元/吨） ..........................................................25

图表 24：隔膜湿法产品价格走势（元/平） ...................................................25

图表 25：电解液价格走势（万元/吨） ..........................................................26

图表 26：汽车历年销量情况 .........................................................................26

图表 27：乘用车历年销量情况......................................................................27

图表 28：商用车历年销量情况......................................................................27

图表 29：重型货车历年销量情况 ..................................................................28

图表 30：客车历年销量情况 .........................................................................28

图表 31：新能源汽车历年销量情况...............................................................29

图表 32：汽车经销商库存情况......................................................................29

行业月报

- 4 -

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月度行业回顾与展望

1、上游资源

 2 月回顾：碳酸锂价格弱企稳；国内外钴价均大幅下行；镍价小幅下行；

稀土价格小幅下行。

 钴：2019 年 2 月，mb 低等级低幅钴价下跌 18.13%至 15.35 美元/磅；

据上海有色网报价，硫酸钴价格从 6.8 下涨至 6.3 万/吨，跌幅 7.35%；

氯化钴价格从 7.45 下跌至 7 万/吨，跌幅 6.04%。钴价下跌原因为：

供大于求，下游厂商仍以消耗库存为主，并无太多实际成交量，导致

上游资源企业报价向下调整，叠加春节后市场完全打开仍需时间，海

内外钴价整体下行。

 锂：2019 年 2 月，亚洲金属网电池级碳酸锂价格从 7.75 上涨至 7.85

万/吨，涨幅 1.29%；工业级碳酸锂价格从 6.75 上涨至 6.85 万/吨，涨

幅 1.48%。碳酸锂略涨的原因为：受春节因素影响较大，市场整体询

价较少，供需两弱。部分厂家装置检修使得供给略微收缩，价格微涨。

 镍：2019 年 2 月，SHFE 镍价格从 95240 上涨至 102200 元/吨，涨幅

7.66%。镍价上涨原因为：市场向好，美元下跌，市场对中美贸易磋

商态度乐观，叠加淡水河谷溃坝事故刺激黑色品种上涨，带动镍价上

涨。

 稀土：2019 年 2 月，百川资讯氧化镨钕价格从 31.1 下跌至 30.3 万元/

吨，跌幅 2.57%。稀土价格下跌原因为：国际市场莱纳斯的镨钕供应

量大、成本低对国内冲击较大，叠加春节后市场需求尚未完全恢复，

交易惨淡，且部分买家持观望态度按需采购助力下跌。

 三元前驱体及三元材料：2019 年 2 月，SMM 三元前驱体（523 动力

型）月均价从 9.75 下跌到 9.6 万元/吨，跌幅 1.54%；SMM 三元正极

材料（523 型）月均价从 15.4 万元/吨下跌到 15.25 万元/吨，跌幅

0.97%。下跌原因为：受所含金属品种价格变化的传导，叠加节后企

业复工缓慢、多停工检修等因素导致需求萎缩，三元前驱体及三元材

料价格下跌。

 3 月展望：新能源汽车产业延续一季度的过渡期抢装效应，且需求环比 2

月上行，加之春节后供给端复产需要时间，上游资源的价格有望弱企稳。

 钴：供给出现收缩，但短期仍供大于求，价格加速探底。手抓矿出现

较大规模的减产迹象，中小矿山如 boss mining 开始停产。催化剂关

注：供给端是否出现新的收缩迹象。

 锂：供需同时上行，价格维持平稳。盐湖提锂因为天气回暖产量会有

所增加，且赣锋锂业 1.75 万吨碳酸锂新产线开始投入生产，供给总体

上升，与需求上行同步，价格维持平稳。催化剂关注：智利北部雨水

天气情况；赣锋锂业新产能爬坡进展；

 镍：需求或上升，价格震荡或上行。市场对中美贸易磋商乐观，风险

偏好上行短期推动镍价走高。催化剂关注：高镍化趋势；产业链补库

存意愿增强；不锈钢消费情况。

 稀土：稀土指标可能有所上调，缅甸稀土矿进口受限，价格震荡。催

化剂包括：新一轮打黑收储政策的出台和落实。

 三元前驱体及三元材料：受补贴退坡影响，动力电池价格或将走低，三元

前驱体及三元材料价格或将下行。催化剂包括：下游终端需求超预期；动

力电池三元占比提升幅度超预期。

2、锂电池及材料

 上游降价逐步传递至中游，锂电正极材料价格维持下跌趋势。

行业月报

- 5 -

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 三元材料：2 月底，三元 523 报价约 14.5-14.8 万元/吨，较上月末下

跌 5.48%，较 2018 年初下跌 33.33%；

 磷酸铁锂： 2 月底，LFP 报价在 5-5.3 万元/吨，较上月末下跌约

16.26%，较 2018 年初下跌 33.54%；

 钴酸锂：2 月底，LCO 报价在 27.0 万元/吨，较上月末下跌约 5.26%，

较 2018 年初下跌 37.50%。（数据来源：CIAPS）

 1 月新能源车装机数据公布，乘用车电池同比增长 131.58%，新补贴公布

前抢装行情明显。2019 年 1 月份新能源汽车产量 10.14 万辆，动力电池装

机 4.98 GWh，同比分别增长 152.73%、277.96%。其中，EV 乘用车装机

6.99 万辆，占比 68.88%，同比增长 224.03%；PHEV 乘用车装机 2.18 万

辆，占比 21.51%，同比增长 65.39%，乘用车合计占比高达 90.39%。EV

专用车较去年同期有所下降。（数据来源：墨柯观锂）

 宁德时代与本田签订 56GWh 全球市场合作协议。2019 年 2 月 5 日，宁德

时代官方公众号正式宣布已与日本本田技研工业株式会社（下简称本田）

于东京签订合作协议，正式携手共同打造面向未来市场的电动汽车产品。

在 2027 年前，宁德时代将向本田保供电量约 56GWh 的汽车锂离子动力电

池。除中国市场外，本次合作车型也将向全球范围内的其他市场推出。（宁

德时代官方公众号）

3、供应链环节

2019 年投资重点：特斯拉产业链。特斯拉将高效率推动中国市场，于 2019 年

将 Model 3 一部分产线转移到上海工厂，并打算启用本地采销模式，将盘

活一大批国内本土零部件供应商（特别是江浙沪汽车产业链集群）；也将填

补国内 25~40 万元电动车价格区间产品线。以目前已进入特斯拉的 12 家

一级供应商看，增量 EPS 最大者为旭升股份，未来将受益于 Model 3 上量

利好，同时也存在毛利率降低或特斯拉更换成本更低的供应商风险。对于

潜在供应商，特斯拉供应链的新进入者能获得纯增量业绩。此外，进入特

斯拉供应链意味着可能得到新能源整车厂认可，带来增量新订单。

图表

：特斯拉现供应商与国产化潜在供应商

零部件

现供应商

潜在供应商

动力总成

系统

锂电池组

电池

松下

CATL

负极

日立化学

杉杉股份、贝瑞特

正极

住友

华友钴业、天齐锂业

电解液

三菱化学

长园集团、天赐材料、新宙邦

隔膜

住友

恩捷股份

电池铜牌

长盈精密

立讯精密

设备

先导智能

壳体

旭升股份

电池管理系

统

集成电路

意法半导体（sic 功能元器件）

接触器

泰科

PCB 板

沪电股份

东山精密

FPC 柔性电路

东山精密

冷却液

高华

热管理系统

三花智控

三花智控、银轮股份、

中鼎股份

电驱系统

电机磁体

中科三环

银河磁体

减速器

和大工业

双环传动

电机控制器

宏发股份（继电器）

蓝海华腾、英博尔

驱动电机

信质电机

华域汽车

变速箱箱体

旭升股份

万里扬、精锻科技

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