新能源汽车行业月报：3月新能源汽车产业链观察，钴板块布局机会已至，燃料电池国产化加速-0304-国金证券-38页.pdf

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新能源汽车
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新能源汽车行业月报：3月新能源汽车产业链观察，钴板块布局机会已至，燃料电池国产化加速-0304-国金证券-38页.pdf
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市场数据(人民币）
市场优化平均市盈率
18.90
国金汽车和汽车零部件指数
3229.15
沪深 300 指数
3794.10
上证指数
3027.58
深证成指
9384.42
中小板综指
9188.86
相关报告
1.《特斯拉推出重磅组合拳，直面运营难点-
特斯拉点评》，2019.3.3
2.《钴 ：左 侧布 局机 会已至 -有 色行 业周
报》，2019.2.25
3.《销量同比降幅收窄，库存压力缓解
新能源 车继 续抢 装上量 -20... 》，
2019.2.19
4.《退补或将分化需求，关注燃料电池的机
会
——2019 年 2 月新... 》，
2019.1.31
5.《多措并举扩大、升级汽车消费-促进汽车
消费点评报告》，2019.1.29
张帅
分析师 SAC 执业编号：S1130511030009
(8621)60230213
zhangshuai@gjzq.com.cn
廖淦
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彭聪
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柴明
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徐立人
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周俊宏
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钴板块布局机会已至，燃料电池国产化加速
——2019 年 3 月新能源汽车产业链观察
月度产业思考
新能源乘用车抢装热潮延续。上游钴板块底部左侧布局机会已至；中游关注
高镍量产进展、磷酸铁锂阶段性机会和电解液盈利好转契机；下游整车关注
补贴退坡后需求的分化；燃料电池产业链国产化程度明显提升，关注两会提
案。推荐组合：寒锐钴业、宁德时代、美锦能源、雄韬股份。
子行业要点
上游资源：钴，底部左侧机会已至。钴价加速下跌，有望于二季度完成探
底。供给端收缩迹象不断加强，产能出清速度不断加快，板块左侧布局机会
已至。
中游电池：推荐高镍产业链条准备比较充分的公司，关注磷酸铁锂阶段性机
会和电解液盈利好转契机。高镍产业链：电池提升能量密度和降本发展路径
不变，高镍为唯一既能提升能量密度又能降低成本的技术路径，三元高镍化
趋势不可逆转；磷酸铁锂：预期 2019 年补贴退坡幅度较大，磷酸铁锂在低
续航车型经济性得到凸显、加强，建议关注其阶段性机会；电解液：电解液
价格已处于底部，继续下滑空间有限，板块公司盈利能力逐渐好转且更易呈
现量利齐升的局面。
供应链：特斯拉产业链为 2019 年投资重点，零部件重点配置热管理、高压
零部件子行业，关注智能驾驶步入商业化的细分领域。特斯拉产业链：特斯
拉打出了“降价+推出基础版 Model 3+关门店+升级智能驾驶”亮家底的组
合拳，国产化倒计时，现有供应商及潜在供应商受益。热管理行业：国产电
动汽车完成热泵装载从 0 到 1 的突破，2020 年 16 亿市场空间。高压零部件
行业：电动车高压线束系统单车价值 2500 元，趋势在两点，一是连接器国
产化正处进行时；二是硅橡胶线缆处加紧开发期。智能驾驶行业：L2~L3 推
进标配化需求，关注决策层、芯片和传感器、控制执行等关键子行业。
下游整车：乘用车零售销量降幅收窄，库存压力得到缓解，新能源汽车继续
抢装上量。受到春节效应和厂家去库存影响，消费者 1 月集中购车，乘用车
零售销量同比降幅收窄，豪华车、新能源汽车带动明显。厂家主动调节产销
量，渠道库存得到缓解。2 月受春节影响预计销售压力较大。新能源汽车继
续保持高增速，补贴政策调整前抢购抢装热潮仍在持续，但存在透支后续需
求风险。
燃料电池：中国燃料电池国产化提升明显，关注两会提案。本轮板块行情持
续之久的逻辑，我们认为主要是中国燃料电池产业今非昔比，与过去产业链
的一片空白，有了天壤之别。在 2019 年电堆产业链国产化程度达到 50%，系
统关键零部件国产化程度达到 70%，其他核心零部件也处于快速追赶进程。
关注两会提案，多地政协委员在两会前夕对氢能与燃料电池提出相关建议。
月度核心推荐组合：寒锐钴业、宁德时代、美锦能源、雄韬股份。
风险提示
新能源汽车产销量低于预期；产业各环节加速降价的风险；补贴退坡幅度超
预期的风险；燃料电池产业发展不达预期的风险。
2542
2799
3056
3313
3570
3827
4084
180305
180605
180905
181205
国金行业 沪深300
2019 年 03 月 04 日
新能源与汽车研究中心
行业月报
证券研究报告
行业月报
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内容目录
月度行业回顾与展望 .......................................................................................4
1、上游资源................................................................................................4
2、锂电池及材料.........................................................................................4
3、供应链环节 ............................................................................................5
4、整车制造.............................................................................................. 11
5、燃料电池.............................................................................................. 11
投资建议 ......................................................................................................12
1、上游资源..............................................................................................12
2、锂电池及材料.......................................................................................12
3、供应链 .................................................................................................12
4、整车制造..............................................................................................13
5、燃料电池..............................................................................................13
行业动态 ......................................................................................................14
1、上游资源..............................................................................................14
2、锂电池及材料.......................................................................................14
3、供应链环节 ..........................................................................................16
4、整车制造..............................................................................................18
5、燃料电池 ..............................................................................................20
数据追踪 ......................................................................................................22
上游：电池原料.........................................................................................22
中游：电池四大材料..................................................................................24
下游：汽车与新能源汽车产销....................................................................26
行业内重点公司动态 .....................................................................................30
1、上游资源..............................................................................................30
2、锂电板块..............................................................................................30
3、供应链 .................................................................................................32
4、整车制造..............................................................................................34
5、燃料电池 ..............................................................................................34
风险提示 ......................................................................................................36
图表目录
图表 1：特斯拉现供应商与国产化潜在供应商 .................................................5
图表 2：新能源车空调系统市场规模（亿元） .................................................8
图表 3：汽车线束系统及零部件市场空间 ........................................................8
图表 4：行业表现情况（截至 2 月 28 日） ......................................................9
图表 5：汽车零部件板块估值..........................................................................9
行业月报
- 3 -
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图表 6：汽车与汽车零部件板块估值 .............................................................10
图表 7：新能源汽车板块市盈率高于汽车板块整体市盈率..............................10
图表 8：新能源汽车零部件板块市盈率高于整体零部件板块市盈率................ 11
图表 9：2019年 1 月电池分车型装机量及同比增速 ......................................15
图表 10：2019 年 1 月电池分形状装机量.......................................................15
图表 11：2019 年 1 月电池分材料装机量及同比增速.....................................16
图表 12：2019 年 1 月锂电装机量 Top10（GWh）.......................................16
图表 13：乘用车单月批发销量走势...............................................................18
图表 14：乘用车单月零售销量情况...............................................................18
图表 15：2019 年 1 月纯电乘用车销量分布 ..................................................19
图表 16：2019 年 1 月插混乘用车销量分布 ..................................................19
图表 17：523 型三元前驱体价格走势（万/吨） ............................................22
图表 18：正极原料碳酸锂与氢氧化锂价格走势（万元/吨）...........................22
图表 19：硫酸钴与硫酸镍价格走势（万元/吨） ............................................23
图表 20：六氟磷酸锂（万元/吨） .................................................................23
图表 21：电解液溶剂 DMC 价格走势（元/吨） .............................................24
图表 22：正极材料价格走势（万元/吨）.......................................................24
图表 23：负极材料价格走势（元/吨） ..........................................................25
图表 24：隔膜湿法产品价格走势（元/平） ...................................................25
图表 25：电解液价格走势（万元/吨） ..........................................................26
图表 26：汽车历年销量情况 .........................................................................26
图表 27：乘用车历年销量情况......................................................................27
图表 28：商用车历年销量情况......................................................................27
图表 29：重型货车历年销量情况 ..................................................................28
图表 30：客车历年销量情况 .........................................................................28
图表 31：新能源汽车历年销量情况...............................................................29
图表 32：汽车经销商库存情况......................................................................29
行业月报
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月度行业回顾与展望
1、上游资源
2 月回顾：碳酸锂价格弱企稳；国内外钴价均大幅下行；镍价小幅下行；
稀土价格小幅下行。
钴：2019 年 2 月，mb 低等级低幅钴价下跌 18.13%至 15.35 美元/磅；
据上海有色网报价，硫酸钴价格从 6.8 下涨至 6.3 万/吨，跌幅 7.35%；
氯化钴价格从 7.45 下跌至 7 万/吨，跌幅 6.04%。钴价下跌原因为：
供大于求，下游厂商仍以消耗库存为主，并无太多实际成交量，导致
上游资源企业报价向下调整，叠加春节后市场完全打开仍需时间，海
内外钴价整体下行。
锂：2019 年 2 月，亚洲金属网电池级碳酸锂价格从 7.75 上涨至 7.85
万/吨，涨幅 1.29%；工业级碳酸锂价格从 6.75 上涨至 6.85 万/吨，涨
幅 1.48%。碳酸锂略涨的原因为：受春节因素影响较大，市场整体询
价较少，供需两弱。部分厂家装置检修使得供给略微收缩，价格微涨。
镍：2019 年 2 月，SHFE 镍价格从 95240 上涨至 102200 元/吨，涨幅
7.66%。镍价上涨原因为： 市场向好，美元下跌，市场对中美贸易磋
商态度乐观，叠加淡水河谷溃坝事故刺激黑色品种上涨，带动镍价上
涨。
稀土：2019 年 2 月，百川资讯氧化镨钕价格从 31.1 下跌至 30.3 万元/
吨，跌幅 2.57%。稀土价格下跌原因为：国际市场莱纳斯的镨钕供应
量大、成本低对国内冲击较大，叠加春节后市场需求尚未完全恢复，
交易惨淡，且部分买家持观望态度按需采购助力下跌。
三元前驱体及三元材料：2019 年 2 月，SMM 三元前驱体（523 动力
型）月均价从 9.75 下跌到 9.6 万元/吨，跌幅 1.54%；SMM 三元正极
材料（523 型）月均价从 15.4 万元/吨下跌到 15.25 万元/吨，跌幅
0.97%。下跌原因为：受所含金属品种价格变化的传导，叠加节后企
业复工缓慢、多停工检修等因素导致需求萎缩，三元前驱体及三元材
料价格下跌。
3 月展望：新能源汽车产业延续一季度的过渡期抢装效应，且需求环比 2
月上行，加之春节后供给端复产需要时间，上游资源的价格有望弱企稳。
钴：供给出现收缩，但短期仍供大于求，价格加速探底。手抓矿出现
较大规模的减产迹象，中小矿山如 boss mining 开始停产。催化剂关
注：供给端是否出现新的收缩迹象。
锂：供需同时上行，价格维持平稳。盐湖提锂因为天气回暖产量会有
所增加，且赣锋锂业 1.75 万吨碳酸锂新产线开始投入生产，供给总体
上升，与需求上行同步，价格维持平稳。催化剂关注：智利北部雨水
天气情况；赣锋锂业新产能爬坡进展；
镍：需求或上升，价格震荡或上行。市场对中美贸易磋商乐观，风险
偏好上行短期推动镍价走高。催化剂关注：高镍化趋势；产业链补库
存意愿增强；不锈钢消费情况。
稀土：稀土指标可能有所上调，缅甸稀土矿进口受限，价格震荡。催
化剂包括：新一轮打黑收储政策的出台和落实。
三元前驱体及三元材料：受补贴退坡影响，动力电池价格或将走低，三元
前驱体及三元材料价格或将下行。催化剂包括：下游终端需求超预期；动
力电池三元占比提升幅度超预期。
2、锂电池及材料
上游降价逐步传递至中游，锂电正极材料价格维持下跌趋势。
行业月报
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三元材料：2 月底，三元 523 报价约 14.5-14.8 万元/吨，较上月末下
跌 5.48%，较 2018 年初下跌 33.33%；
磷酸 铁锂： 2 月底，LFP 报价在 5-5.3 万元/吨，较上月末下跌约
16.26%，较 2018 年初下跌 33.54%；
钴酸锂：2 月底，LCO 报价在 27.0 万元/吨，较上月末下跌约 5.26%，
较 2018 年初下跌 37.50%。（数据来源：CIAPS）
1 月新能源车装机数据公布，乘用车电池同比增长 131.58%，新补贴公布
前抢装行情明显。2019 年 1 月份新能源汽车产量 10.14 万辆，动力电池装
机 4.98 GWh，同比分别增长 152.73%、277.96%。其中，EV 乘用车装机
6.99 万辆，占比 68.88%，同比增长 224.03%；PHEV 乘用车装机 2.18 万
辆，占比 21.51%，同比增长 65.39%，乘用车合计占比高达 90.39%。EV
专用车较去年同期有所下降。（数据来源：墨柯观锂）
宁德时代与本田签订 56GWh 全球市场合作协议。2019 年 2 月 5 日，宁德
时代官方公众号正式宣布已与日本本田技研工业株式会社（下简称本田）
于东京签订合作协议，正式携手共同打造面向未来市场的电动汽车产品。
在 2027 年前，宁德时代将向本田保供电量约 56GWh 的汽车锂离子动力电
池。除中国市场外，本次合作车型也将向全球范围内的其他市场推出。（宁
德时代官方公众号）
3、供应链环节
2019 年投资重点：特斯拉产业链。特斯拉将高效率推动中国市场，于 2019 年
将 Model 3 一部分产线转移到上海工厂，并打算启用本地采销模式，将盘
活一大批国内本土零部件供应商（特别是江浙沪汽车产业链集群）；也将填
补国内 25~40 万元电动车价格区间产品线。以目前已进入特斯拉的 12 家
一级供应商看，增量 EPS 最大者为旭升股份，未来将受益于 Model 3 上量
利好，同时也存在毛利率降低或特斯拉更换成本更低的供应商风险。对于
潜在供应商，特斯拉供应链的新进入者能获得纯增量业绩。此外，进入特
斯拉供应链意味着可能得到新能源整车厂认可，带来增量新订单。
图表
1
：特斯拉现供应商与国产化潜在供应商
零部件
现供应商
潜在供应商
动力总成
系统
锂电池组
电池
松下
CATL
负极
日立化学
杉杉股份、贝瑞特
正极
住友
华友钴业、天齐锂业
电解液
三菱化学
长园集团、天赐材料、新宙邦
隔膜
住友
恩捷股份
电池铜牌
长盈精密
立讯精密
设备
先导智能
壳体
旭升股份
电池管理系
统
集成电路
意法半导体（sic 功能元器件）
接触器
泰科
PCB 板
沪电股份
东山精密
FPC 柔性电路
东山精密
冷却液
高华
热管理系统
热管理系统
三花智控
三花智控、银轮股份、
中鼎股份
电驱系统
电机磁体
中科三环
银河磁体
减速器
和大工业
双环传动
电机控制器
宏发股份（继电器）
蓝海华腾、英博尔
驱动电机
信质电机
华域汽车
变速箱箱体
旭升股份
万里扬、精锻科技

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