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市场数据(人民币）
市场优化平均市盈率
18.90
国金汽车和汽车零部件指数
3229.15
沪深 300 指数
3794.10
上证指数
3027.58
深证成指
9384.42
中小板综指
9188.86
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张帅
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钴板块布局机会已至，燃料电池国产化加速
——2019 年 3 月新能源汽车产业链观察
月度产业思考
新能源乘用车抢装热潮延续。上游钴板块底部左侧布局机会已至；中游关注
高镍量产进展、磷酸铁锂阶段性机会和电解液盈利好转契机；下游整车关注
补贴退坡后需求的分化；燃料电池产业链国产化程度明显提升，关注两会提
案。推荐组合：寒锐钴业、宁德时代、美锦能源、雄韬股份。
子行业要点
上游资源：钴，底部左侧机会已至。钴价加速下跌，有望于二季度完成探
底。供给端收缩迹象不断加强，产能出清速度不断加快，板块左侧布局机会
已至。
中游电池：推荐高镍产业链条准备比较充分的公司，关注磷酸铁锂阶段性机
会和电解液盈利好转契机。高镍产业链：电池提升能量密度和降本发展路径
不变，高镍为唯一既能提升能量密度又能降低成本的技术路径，三元高镍化
趋势不可逆转；磷酸铁锂：预期 2019 年补贴退坡幅度较大，磷酸铁锂在低
续航车型经济性得到凸显、加强，建议关注其阶段性机会；电解液：电解液
价格已处于底部，继续下滑空间有限，板块公司盈利能力逐渐好转且更易呈
现量利齐升的局面。
供应链：特斯拉产业链为 2019 年投资重点，零部件重点配置热管理、高压
零部件子行业，关注智能驾驶步入商业化的细分领域。特斯拉产业链：特斯
拉打出了“降价+推出基础版 Model 3+关门店+升级智能驾驶”亮家底的组
合拳，国产化倒计时，现有供应商及潜在供应商受益。热管理行业：国产电
动汽车完成热泵装载从 0 到 1 的突破，2020 年 16 亿市场空间。高压零部件
行业：电动车高压线束系统单车价值 2500 元，趋势在两点，一是连接器国
产化正处进行时；二是硅橡胶线缆处加紧开发期。智能驾驶行业：L2~L3 推
进标配化需求，关注决策层、芯片和传感器、控制执行等关键子行业。
下游整车：乘用车零售销量降幅收窄，库存压力得到缓解，新能源汽车继续
抢装上量。受到春节效应和厂家去库存影响，消费者 1 月集中购车，乘用车
零售销量同比降幅收窄，豪华车、新能源汽车带动明显。厂家主动调节产销
量，渠道库存得到缓解。2 月受春节影响预计销售压力较大。新能源汽车继
续保持高增速，补贴政策调整前抢购抢装热潮仍在持续，但存在透支后续需
求风险。
燃料电池：中国燃料电池国产化提升明显，关注两会提案。本轮板块行情持
续之久的逻辑，我们认为主要是中国燃料电池产业今非昔比，与过去产业链
的一片空白，有了天壤之别。在 2019 年电堆产业链国产化程度达到 50%，系
统关键零部件国产化程度达到 70%，其他核心零部件也处于快速追赶进程。
关注两会提案，多地政协委员在两会前夕对氢能与燃料电池提出相关建议。
月度核心推荐组合：寒锐钴业、宁德时代、美锦能源、雄韬股份。
风险提示
新能源汽车产销量低于预期；产业各环节加速降价的风险；补贴退坡幅度超
预期的风险；燃料电池产业发展不达预期的风险。
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国金行业 沪深300
2019 年 03 月 04 日
新能源与汽车研究中心
汽车和汽车零部件行业研究 买入（维持评级）
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