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新能源汽车行业投资策略:国内驱动换挡,海外加速崛起-1113-中信证券-41页.pdf
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新能源汽车行业投资策略:国内驱动换挡,海外加速崛起-1113-中信证券-41页.pdf
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国内驱动换挡,海外加速崛起
新能源汽车行业 2020 年投资策略|2019.11.13
中信证券研究部
宋韶灵
首席新能源汽车
分析师
S1010518090002
陈俊斌
首席制造产业
分析师
S1010512070001
敖翀
首席周期产业
分析师
S1010515020001
王喆
首席化工分析师
S1010513110001
尹欣驰
汽车分析师
S1010519040002
新能源汽车行业 2020 年投资策略|2019.11.13
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核心观点
新能源汽车行业
评级
强于大市(维持)
国内新能源汽车景气受补贴退坡影响,短期存压,但中长期向上趋势不变,随
着未来更多好产品推出、成本持续下降,有望推动行业换挡至市场驱动。海外
市场,欧洲电动化提速,特斯拉国产化超预期,发展再上一台阶。全球视角看,
中国电动化供应链最为完善,龙头具备全球竞争力,正加速全球供应,作为全
球优质制造资产的价值开始凸显。建议关注:主线一:中游寻找具备全球竞争
力的供应链优质企业,重点关注特斯拉供应链、LG 化学供应链;主线二:中
长期关注有望成功换挡的车企,核心看“爆款”车型及降本能力。
▍国内:驱动换挡,短期存压,中长期向好。中国新能源汽车是国家战略性新兴
产业,中长期成长确定性高,但行业景气受到补贴退坡的影响,短期存在一定的
压力,随着未来更多好产品推出、成本持续降低,有望推动行业成功换挡至市场
驱 动 。 预 计 我 国 新 能 源 汽 车 2019/2020/2021 年 总 销 量 有 望 分 别 达 到
130/166/225 万辆,增速分别为 6%/28%/35%,预计 2025 年,总产销有望超过
500 万辆。
▍海外:欧洲电动化提速,特斯拉拓展超预期。全球汽车电动化浪潮已来,欧洲
传统车企巨头积极拥抱电动时代,包括大众、宝马、戴姆勒等在加速推动电动平
台及车型投放,大众 MEB 平台首款车型 ID.3 已正式发布,其他车企全新电动车
型也将密集推出。2018 年欧洲电动汽车销量约 41 万辆,预计 2019、2020 和
2021 年有望分别达到 53、75、110 万辆。特斯拉中国工厂历时 9 个月建成投产,
超市场预期,明年产能有望达到 15 万辆,国产化 Model 3 上市有望推动销量上
一个台阶,引领全球汽车电动化。
▍供应链:格局逐步清晰,配套海外加速,全球制造的优质资产。全球视角看,
中国电动化供应链最为完善,尤其是锂电池及其关键原材料等环节格局明晰,头
部企业已具备全球竞争力。动力电池及原材料供应配套在 2018 年之前相对独立,
2019 年之后加速配套海外,中国供应链作为全球电动化优质制造资产的价值开
始凸显,类似苹果供应链,空间巨大、示范影响强。从全球供需看,下游头部电
动车企 20 家左右,而中游电池及关键原材料环节供应集中在 4-6 家企业,随着
电动车放量,具备产品、规模、成本优势的供应商业绩有望迎来高增长。
▍重点关注特斯拉和 LG 化学供应链,寻找具备全球竞争力的优质企业。中国电动
化供应商,尤其是锂电池产业链最为完善且具备全球竞争力,有望全球汽车电动
化过程中率先受益。整车环节的特斯拉、锂电池环节的 LG 化学正处于爆发增长
前夕,对其上游需求有望明显提升,其供应链中的中国企业多为各领域具备竞争
力的龙头,短期看量增明显,中长期看产品壁垒高,具有示范效应,值得重点关
注。此外,下游整车长期具备议价权,短期受补贴退坡影响盈利承压,中长期关
注有望成功换挡的车企,核心看“爆款”车型及降本能力。
▍风险因素:新能源汽车销量不达预期;终端价格竞争加剧;成本降幅不达预期,
新能源汽车政策波动,技术进步不及预期,原材料价格波动。
▍投资策略:国内新能源汽车短期还处于补贴驱动向市场驱动的换挡期,但中长期
向上趋势不变,海外车企电动化提速,中国供应链具备全球竞争力,有望率先受
益,未来成长空间巨大。建议关注两条主线:主线一:中游寻找具备全球竞争力
新能源汽车行业 2020 年投资策略|2019.11.13
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的供应链优质企业:1)电池环节的宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、国轩高科;
关键原材料与资源环节的璞泰来、新宙邦、杉杉股份、寒锐钴业、当升科技;2)
新能源热管理:三花智控、银轮股份;3)特斯拉供应链:三花智控、华域汽车、
拓普集团、宏发股份。主线二:中长期关注有望成功换挡的车企,核心看“爆款”
车型及降本能力,重点推荐:比亚迪(A+H)、上汽集团、广汽集团(A+H)、
吉利汽车(H)、宇通客车。建议关注:恩捷股份、欣旺达、星源材质、天赐材
料、赣锋锂业、旭升股份、科达利。
重点公司盈利预测、估值及投资评级
简称
收盘价
(元)
EPS(元)
PE
评级
2018
2019E
2020E
2018
2019E
2020E
宁德时代
75.62
1.53
2.03
2.66
49
37
28
买入
比亚迪(A)
44.88
1.02
0.61
1.18
44
73
38
买入
比亚迪(H)
39.45
1.02
0.61
1.18
35
58
30
买入
宇通客车
14.51
1.04
1.09
1.14
14
13
13
买入
璞泰来
58.08
1.37
1.76
2.37
42
33
25
买入
恩捷股份
36.91
0.64
1.06
1.40
57
35
26
未评级
新宙邦
27.68
0.84
1.00
1.18
33
28
23
买入
杉杉股份
10.80
0.99
0.28
0.39
11
39
27
买入
亿纬锂能
39.06
0.59
1.81
2.30
66
22
17
买入
欣旺达
15.15
0.45
0.57
0.80
33
27
19
未评级
三花智控
14.15
0.47
0.51
0.59
30
28
24
买入
银轮股份
7.16
0.44
0.41
0.52
16
17
14
买入
鹏辉能源
22.40
0.94
1.28
1.74
24
17
13
买入
上汽集团
23.75
3.08
2.57
2.79
8
9
9
买入
广汽集团
11.66
1.06
0.77
0.90
11
15
13
买入
吉利汽车(H)
15.54
1.37
0.92
1.03
10
15
14
买入
国轩高科
12.76
0.51
0.64
0.75
25
20
17
买入
星源材质
25.73
0.96
1.11
1.41
27
23
18
未评级
当升科技
21.28
0.72
0.98
1.36
29
22
16
增持
天赐材料
17.20
0.83
0.28
0.66
21
61
26
未评级
科达利
33.28
0.39
1.07
1.50
85
31
22
未评级
华域汽车
25.66
2.55
2.09
2.23
10
12
11
买入
拓普集团
13.75
0.71
0.49
0.59
19
28
23
买入
宏发股份
27.02
0.94
0.96
1.15
29
28
23
买入
旭升股份
33.75
0.73
0.59
0.75
46
57
45
未评级
寒锐钴业
60.64
2.63
0.55
1.68
23
109
36
买入
赣锋锂业
23.98
0.95
0.56
0.85
25
43
28
未评级
资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2019 年 11 月 8 日收盘价;恩捷股份、欣
旺达、星源材质、天赐材料、科达利、旭升股份、赣锋锂业 EPS 为 wind 一致预期;比亚迪 H 股、吉
利汽车股价为港元,EPS 为人民币
新能源汽车行业 2020 年投资策略|2019.11.13
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目录
国内市场:行业驱动换挡,短期存压,长期向好 .............................................................. 1
国内景气短期承压,中长期成长趋势不变 ......................................................................... 1
补贴驱动向市场驱动换挡,行业格局仍在出清.................................................................. 2
新能源汽车是国家战略方向,中长期成长趋势明确 .......................................................... 4
海外市场:欧洲电动化提速,外资车企积极布局中国 ...................................................... 6
海外新能源汽车继续高增长,2025 年有望超过 500 万辆 ................................................. 6
欧洲车企电动化加速崛起 .................................................................................................. 7
特斯拉国产进度超市场预期............................................................................................. 11
供应链:全球融合提速,未来的全球优质资产 ............................................................... 14
格局逐步明晰,全球融合加速 ......................................................................................... 14
全球融合加速:2019 年是融合的元年 ............................................................................ 18
四大材料全球供应加速 .................................................................................................... 22
投资机会 ......................................................................................................................... 24
特斯拉供应链 .................................................................................................................. 24
LG 化学供应链 ................................................................................................................ 25
整车环节:看爆款车型及降成本能力 .............................................................................. 27
风险因素 ......................................................................................................................... 29
投资建议 ......................................................................................................................... 29
重点公司 ......................................................................................................................... 31
新能源汽车行业 2020 年投资策略|2019.11.13
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插图目录
图 1:2016-2019 年 9 月新能源乘用车销量(万辆) ....................................................... 1
图 2:2016-2019 年分季度新能源乘用车销量及增速(万辆) ......................................... 1
图 3:历年 EV 乘用车最高补贴......................................................................................... 1
图 4:新能源汽车行业 Gartner 模型 ................................................................................. 3
图 5:众泰新能源汽车销量(辆) .................................................................................... 3
图 6:知豆新能源汽车销量(辆) .................................................................................... 3
图 7:国内新能源汽车销量及预测(万辆) ...................................................................... 4
图 8:新能源与燃油运营车辆成本对比(万元) ............................................................... 5
图 9:比亚迪 2020 年新车比亚迪汉 .................................................................................. 5
图 10:广汽的 Aions 车型 ................................................................................................. 5
图 11:广汽 AionLX 车型 .................................................................................................. 5
图 12:吉利几何 A 车型 .................................................................................................... 5
图 13:海外电动乘用车销量及预测 .................................................................................. 6
图 14:2018 年电动乘用车销量结构,欧洲 41 万辆占 20% ............................................. 6
图 15:欧洲市场电动车年销量(万辆) ......................................................................... 10
图 16:欧洲乘用车 CO2 排放下降趋势及后续标准(g/km) ......................................... 11
图 17:特斯拉上海工厂 1 月 7 日实景图 ......................................................................... 12
图 18:截至 2019 年 9 月,特斯拉上海工厂已经进入装备调试 ...................................... 12
图 19:美国市场 Model 3 月销量,对比 BBA 竞品燃油车 .............................................. 14
图 20:中国市场 Model 3 月销量 .................................................................................... 14
图 21:欧洲市场 Model 3 月销量 .................................................................................... 14
图 22:2017→2018→2019 3Q 电池市场份额 ................................................................ 15
图 23:2017→2018→2019 3Q 电机市场格局 ............................................................... 15
图 24:2017→2018→2019 3Q 电控市场格局 ............................................................... 15
图 25:2017→2018→2019 3Q 正极市场格局 ............................................................... 16
图 26:2017→2018→2019 3Q 负极市场格局 ............................................................... 16
图 27:2017→2018→2019 3Q 隔膜市场格局 ............................................................... 17
图 28:2017→2018→2019 3Q 电解液市场格局 ........................................................... 17
图 29:2017→2018→2019E 全球钴产能格局 ................................................................ 18
图 30:2017→2018→2019E 全球锂产量格局演变........................................................ 18
图 31:海外电动车企动力电池配套 ................................................................................ 19
图 32:国内龙头电动车企动力电池配套 ......................................................................... 20
图 33:国内关键原材料部分 A 股上市公司配套 LG 化学、三星 SDI、松下情况 ............ 23
图 34:2016-2018 年国内外动力电池出货/装机量及占比(GWh) ............................... 23
图 35:“电动汽车-锂电池”产业链格局纵向一览 .............................................................. 24
图 36:特斯拉全球分车型/分工厂产量与预测 ................................................................. 25
图 37:特斯拉中美工厂动力电池需求量与预测 .............................................................. 25
图 38:LG 化学供应链概览 ............................................................................................. 26
图 39: LG 化学供应链相关标的弹性测算 ..................................................................... 27
图 40:比亚迪 e 平台“33111” .......................................................................................... 27
图 41:比亚迪 e 平台“33111”中的“驱动三合一”、“高压三合一”图示 ............................... 28
图 42:比亚迪 DM1 技术(应用于 2013 年上市的 F3 插混车型) ................................. 28
图 43:比亚迪 DM2(左,2013-2017 年的唐宋秦插混车型)和 DM3 技术(右,2018 年
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