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医药行业论集采后的中国医药产业趋势:今非昔比-0211-民生证券-43页.pdf
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2
本篇报告试图解决的问题:
医药产业投资面临的窘境:在带量集采启动的背景下,医药产业为什么会有这么大震荡?仅仅是因为价格吗?价格作
为政府管控的一种方式,并不新鲜,哪怕这种降幅,也不是历史上第一次出现,为什么?医药产业的发展方向和结构
调整节奏到底如何?这些成为当下资本市场感到最困惑的。当下无论是对于政策影响的节奏,还是最终可能的产业格
局,都存在众多疑惑。
当下的现实是:世界是平的,国际化竞争从来没有这么真切。中国医药企业在过去20年享受政策红利、野蛮生长之后
,当下面临最大的现实是在老龄化加速、医保已经完成全民覆盖的情况下,控费主导下的产业结构调整(顶层设计称
:更多更好救命的药、市场化主导)已经是确定的趋势,国内的医药产业已经全面对外开放,在靶向治疗、免疫治疗
领域,我们试图躲避的国际化竞争(EGFR、PD1),但在2018年我们必须直面这种竞争。我们认为,在今天仿制药
产品管线布局时,印度仿制药的竞争,也是必须考虑的事情了。
过去的研究思路已经不再适用:我们认为,当下医药产业的研究,沿着之前的分析框架已经有很多不适用的地方,我
们没有必要去沿着之前的量价思路去讨论当下第一批带量采购的当期影响,以销售导向的仿制药研究思路即将成为历
史。当下更应该考虑的,我们认为应该是:对中国医药产业现状的分析,去探讨药企应对挑战的策略以及可能受益于
产业升级的细分领域;开放的市场化导向下竞争优势的分析,探讨中国可能实现产业升级、国际化竞争力积累的优秀
公司,这些可能更加重要。
本篇报告解决初步搭建新的研究框架,为投资筛选赛道。本篇作为我们系列研究的第一篇,旨在结合当下政策导向以
及中国医药产业现状,对未来中国医药产业的发展趋势进行窥探,为二级市场投资者提供“选赛道”的指引,解决:
1)此轮支付端发起的产业链价值重塑,其基于的最大现实是什么?2)中国医药产业过去20年积累到底是否足以应对
这看似“突如其来”的改革?3)2019年,我们的医药产业是不是开始变得越来越好?如果是,哪些细分领域作为投
资布局?
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3
2019年开始,我们面对的政策环境远比支付端改革复杂
资料来源:中国卫生和计划生育统计年鉴2017,民生证券研究院
医药卫生行业价值链上的多方关系——今天的改革已然是三医联动(医药、医疗、医保)
——
医生
vs
患者、制药企业
vs
医生、政府和保险公司
vs
医院和制药企业
政府:矛盾体(不能不管,不能管太多);药企:尴尬(面对政府和医院,议价弱势);医院:最强势(没人能管,带
量采购造成局部和药企的对立,政府开始倾斜促其价值回归)
制药
企业
医药批
发企业
零售药房
(医药零售药店)
以医院为主的医疗机构
医院药房
药品
药品
药品(1.25万亿)
药品(0.36万亿)
药品
医疗服务(1.7万亿)
医生
谁来决定患者如
何“消费”?
谁来为患者的“
消费”埋单?
政府
社会
企业
商业
保险
患者
个人
公共部分
(69%)
私人部分
31%
个人现金支出(29%)
政府在进行公共卫生建设
的同时,还和企业共同机
子为居民和职工提供社会
基本医疗保险,为居民部
分支付了医药卫生费用。
其中,医保基金支出1.44
万亿,占卫生费用27%。
一般的社会基本医疗保险
都不会全额报销医药费用
,患者本人也需要支付一
定的比例,我们称其为“
个人先进支出”,这决定
了患者在这整个医疗诊治
过程中实际承担的经济负
担
产品和服务提供方
支付方
5.16万亿的卫生总费
用
器械耗材(0.42万亿)
腾笼换
鸟
政府补助及其他(7%)
患者
(消费者)
01
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4
这种支付端的改革与我们国家的医保体系息息相关:市场vs政府
政府监管下的公平性和费用可控性
11%
8%
29%
33%
0%
19%
0%
17%
86%
41%
20%
5%
30%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
美国 日本 中国
政府(不包括
社会保障)
社会保障计划
其他私人基金
商业保险
个人现金支付
公共
部分
私人
部分
37%
63%
92%
8%
美国:以市场化为
主,由商业保险覆盖
大多数人的医药卫生
开支,政府通过社会
保障体系覆盖低收入
人群(Medicare、
Medicaid);个人支
付比例占63%(其中
商业保险占33%)。
日本:以政府监管
为主,提供全 民社
会医疗 保障 ,正如
通过该 体系 支付了
全部医疗费用的
92%左右; 同 时政
府严格 管制药 品及
医疗服务价格。
71%
29%
中国:以政府监管为
主,完善全民医保制
度、提高基本医保和
大病保障水平,通过
该制度不断降低个人
支 付 比 例 ( 2017 年
28.8%) ,同 时新医
保局成立,严格监管
药品及医疗服务价格。
美国高度市场化,促进制药业发展,推动行业整合,中日医疗机构的效率略
低,行业整合较慢,特别是中国
公平性比较
38%
100% 100%
67%
9%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
美国
日本
中国
30
131
57.2
0
20
40
60
80
100
120
140
美国
日本
中国
每万人拥有床位数
90%
69%
20%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
美国 日本 中国
医药分开的比例
政府医保
私人医保
美国9%人
口没有任
何医保
医保人口覆盖比例
医院效率比较
78%
53%
23%
美国
日本
中国
制药业TOP10占比
美国
日本
中国
95%
84%
28%
美国
日本
中国
流通业TOP3占比
美国
日本
中国
集中度比较
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
1960 1970 1980 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2017
美国
日本
中国
费用比较
中日均是全民医保,均较好的控制了费用的过快增长;美国的
市场化机制导致了费用在GDP占比持续提高,压力增加性
资料来源:WHO statistics 2018,《中国医药卫生行业发展趋势研究》(孙雅娜),日本
厚生劳动省,中国卫生和计划生育统计年鉴2017,民生证券研究院
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5
支付端是表面,实际上是撬动的三医联动
支付端改革所带来的产业趋势演绎
制药
企业
医药批发企业
零售药房
(医药零售药店)
患者
(消费者)
以医院为主的医疗机构
医药行业
医疗服务行业
医院药房
药品
药品
药品
药品
药品
基本社会医疗保险
(政府和社会企业)
商业保险
支付
支付
支付
医疗服务
影响
因素
产业
趋势
——供给:加速审评、
优先审评、一致性评价
、工艺飞检
——支付:创新鼓励、
带量采购(试点)
成本、质量、品牌驱动,
仿制药品种(企业)集中
度提升;创新药开始逐步
贡献利润弹性。有议价能
力刚需的中药
代表
性公
司
制药:恒瑞医药、科伦药
业、华海药业、京新药业
、复星医药
服务:泰格医药、药明康
德、凯莱英、药石科技。
九洲药业
2018年全面实行两票
制,行业集中度进入整
合升级阶段
产业自身及上游均面临
集中度大幅提升的趋势
,盈利能力有望处于动
态平衡波动中
华东医药、上海医药、
国控、华润医药
医院的医疗服务价格有望在带量采购执行过程中逐步提价
,引导医疗行为的价值回归。
药店:自上而下的处方外流,自下而上的集中度提升,盈
利能力调整空间有限。
带量采购(试点)、公立医院改革深化
药店分类管理、医保骗保严查
爱尔眼科、益丰药房、济川药业
医保费用的结构性调整
仍将伴随药品、耗材的
集采而持续
费用合理化:医疗服务
占比提升。
产业升级,还
有没有可能?
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woisking2
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