【免费】传媒行业度策略报告：传媒加5G，娱乐新模式，发展新风口-1206-华安证券-44页.pdf资源-CSDN文库

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传媒+5G：娱乐新模式，发展新风

口

——传媒行业 2020 年度策略报告

主要观点：

❑ 复盘 4G：技术驱动引领传媒价值重估

传媒行业的供给驱动属性，决定了技术更迭将打开新的市场。5G 商

用落地，应用端内容行业将迎来风口，政策与技术的成熟将打开传媒板

块新的市场空间。复盘 4G，市场对于传媒板块的反应首先是估值体系的

重新建立。4G 发展初期，海量应用需求风口与政策支持推动资金进入传

媒板块。从海内外各大运营商推出的 5G 相关应用来看，云游戏、VR/AR、

超高清视频爆款雏形已现。

❑ 5G 应用一：云游戏流媒体化时代脚步已近

云游戏将成为游戏行业新的变革力量，游戏流媒体时代脚步已近。

我们从“游戏行业市场总量=游戏玩家数*ARPU”为切入点分析云游戏

扩张市场规模的逻辑，以及付费制度变迁对产业链结构的优化。1）随着

5G 通信技术的成熟与边缘计算的发展，5G 相对 4G 的带宽大幅提升和

更强的并发能力带来了更低的网络时延与抖动，能完全满足各大游戏云

平台对于网络延迟、下载速度的最低要求，从而满足用户对游戏清晰度、

流畅度的要求。云游戏将游戏图像渲染等需要大量计算的环节由玩家端

转向云端，解放了硬件的限制，未来有望在手机、普通电脑等设备上体

验 3A 级大作。未来重度游戏硬件门槛的降低，进一步提升游戏用户数

量。2）从商业模式来看，订阅制是云游戏时代主流的付费模式。在流媒

体的消费习惯培养下，用户对于订阅制逐渐接受。云游戏——流媒体化

的付费模式在视频平台的培养下逐渐养成付费习惯。短期来看，国内游

戏玩家的付费习惯逐渐养成，订阅制+内购制并行将持续一段时间。3）

云游戏研发端的议价能力提升，具有优质研发实力的公司将首先受益，

优质游戏内容将在竞争中获得首发红利。

❑ 5G 应用二：“VR/AR+”在流量争夺战中先下一城

经历 2016 年后的沉寂期，VR/AR 行业浪潮席卷而来，成为 5G 时代

流量收割大户。类比韩国，VR/AR 在 5G 流量中占比达到 25%。1）软件

方面，5G 技术的应用解决了 VR/AR 发展的传输以及计算问题，CloudVR

为 VR 发展提供了尚佳的解决方案，减轻了硬件段对于计算设备的高质

量需求，轻量化、便携性的消费级 VR 产品横空出世，促进消费者寻找

到自身的 VR 娱乐等需求。2）VR/AR 的应用场景丰富，“头号玩家”现

实版将渗透生活。VR 行业的首批四大应用——VR 游戏、VR 视频、VR

直播、VR 社交等已经慢慢渗透人们的娱乐与日常生活，预计到 2023 年

全球 VR 相关应用数量将翻番。3）国内外运营商均将 VR/AR 应用作为

消费者首批接触 VR 场景的需求，2020 年东京奥运会、2022 年冬奥会等

VR 体育直播值得关注。

行业评级：增持

报告日期：2019-12-6

华安证券 TMT 组

联系人：王晓羽

wangfei6698@163.com

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传媒

(

申万

)

沪深

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TMT/传媒

证券研究报告-行业年度策略报告

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1 复盘 4G：技术驱动引领传媒价值重估 ............................................................................................................................... 6

1.1 估值先行，业绩逐步兑现 .................................................................................................................................................... 6

1.2 5G 商用落地已定，内容行业迎来新的爆发良机 ................................................................................................................ 7

2 5G 应用落地在即，技术主旋律重构内容生产 .................................................................................................................. 10

2.1 云游戏：云游戏流媒体化时代脚步已近 ........................................................................................................................... 11

2.1.1 技术+政策为云游戏发展带来曙光 ................................................................................................................................. 13

2.1.2 云游戏重构游戏行业新格局 ............................................................................................................................................ 14

2.2 VR/AR：“VR/AR+”在流量争夺战中先下一城 ............................................................................................................ 19

2.2.1 消费级硬件的成熟点燃 VR 消费新时代 ......................................................................................................................... 19

2.2.2 VR 内容应用需求爆发在即，视频、游戏等低交互培植 VR 市场 ................................................................................ 24

2.3 超高清视频：大屏时代已近，超高清视频拉开广电、OTT 生态发展新篇章 .............................................................. 29

2.3.1 技术与政策春风催动超高清视频生根发芽 .................................................................................................................... 29

2.3.2 回归智慧大屏，重新审视 OTT/IPTV 价值洼地 ........................................................................................................... 31

3 重点公司一览 ..................................................................................................................................................................... 34

3.1 完美世界：研发为王的精品影游内容输出王国 ............................................................................................................... 34

3.2 顺网科技：深耕网吧场景，云游戏落地场景落地 ........................................................................................................... 37

3.3 吉比特：小而美的精品游戏研发商，长线运营效果获得市场认可 ................................................................................ 38

3.4 三七互娱：研发运营两手抓的爆款游戏制造机 ............................................................................................................... 39

3.5 芒果超媒：内容货币化屡获成功，稀缺牌照资源建立护城河 ....................................................................................... 41

3.6 恒信东方：优质 VR/AR 内容与华为 VR 合作潜力无穷 ................................................................................................. 42

4 投资建议 ............................................................................................................................................................................ 43

5 风险提示 ............................................................................................................................................................................ 43

图表目录

图表 1 4G 时代下传媒板块迎来黄金配置期 ..................................................................................................................... 6

图表 2 4G 时代下子板块中估值变迁 ................................................................................................................................ 7

图表 3 4G 时代下传媒行业估值历史百分位变化中估值变迁 ........................................................................................... 7

图表 4 首批 5G 商用落地城市 ......................................................................................................................................... 8

图表 5 中国移动 5G 尊享套餐（家庭版） ....................................................................................................................... 8

图表 6 中国移动 5G 尊享套餐（个人版） ....................................................................................................................... 8

图表 7 中国联通、中国电信 5G 套餐资费情况 ................................................................................................................ 8

图表 8 三大运营商 5G 应用布局 ...................................................................................................................................... 9

图表 9 超高清视频、云游戏、云 VR/AR 成为 5G 时代潜力应用场景 ........................................................................... 10

图表 10 5G 技术三大特征 .............................................................................................................................................. 10

图表 11 中国移动游戏市场销售收入及增速 ................................................................................................................... 11

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图表 12 中国移动互联网月活跃用户增速趋缓............................................................................................................... 11

图表 13 云游戏运行示意图............................................................................................................................................ 12

图表 14 云游戏发展进程 ............................................................................................................................................... 12

图表 15 5G 通信技术三大特征 ...................................................................................................................................... 13

图表 16 3G、4G、5G 技术参数一览 ............................................................................................................................. 14

图表 17 全球云游戏市场规模预测 ................................................................................................................................. 15

图表 18 海内外云游戏产业链布局 ................................................................................................................................. 15

图表 19 国内云游戏产业链布局 .................................................................................................................................... 16

图表 20 各大云游戏平台发展近况 ................................................................................................................................. 16

图表 21 国内云游戏平台发展情况 ................................................................................................................................. 17

图表 22 玩家对云游戏收费模式看法 ............................................................................................................................. 18

图表 23 VR 行业发展一览 .............................................................................................................................................. 19

图表 24 VR 游戏发展 AMC 模型 .................................................................................................................................... 20

图表 25 中国 VR 市场规模预测 ...................................................................................................................................... 20

图表 26 中国 VR/AR 头显发货量预测 ............................................................................................................................ 21

图表 27 VR 硬件在娱乐体验中的缺陷 ............................................................................................................................ 22

图表 28 VR/AR 不同演化过程的技术特点 ..................................................................................................................... 22

图表 29 VR/AR 不同类型应用的带宽、RTT 需求参数 ................................................................................................... 22

图表 30 市场现有 VR/AR 硬件设备参数一览 ................................................................................................................. 23

图表 31 华为 VR GLASS................................................................................................................................................ 23

图表 32 主流 AR/VR 平台软件应用总量 ...................................................................................................................... 24

图表 33 全球消费市场主流 VR 平台软件应用数量预测 ................................................................................................ 24

图表 34 CLOUDVR 云化发展路径 ................................................................................................................................... 24

图表 35 2017-2025 年全球 VR 视频市场规模预测 ........................................................................................................ 25

图表 36 2017-2025 年全球 VR 游戏市场规模预测 ........................................................................................................ 25

图表 37 LGU+推出的六大 VR+场景应用服务 .............................................................................................................. 25

图表 38 流媒体平台加码 VR 内容 ................................................................................................................................. 26

图表 39 2017-2025 年全球 VR 视频市场规模预测 ........................................................................................................ 27

图表 40 2017-2025 年全球 VR 游戏市场规模预测 ........................................................................................................ 27

图表 41 VR 游戏产业链 .................................................................................................................................................. 27

图表 42 NBA VR 直播画面 ............................................................................................................................................. 28

图表 43 全国超高清视频产业市场规模及结构 ................................................................................................................ 30

图表 44 预计 2020 年超高清视频行业应用领域两大部分市场规模 ............................................................................... 30

图表 45 全国超高清视频产业发展目标与任务 ............................................................................................................... 30

图表 46 智能电视激活总量与智能电视覆盖用户数 ........................................................................................................ 31

图表 47 智能电视变现模式 ............................................................................................................................................. 31

图表 48IPTV、OTT 电视用户观看习惯 .......................................................................................................................... 32

图表 49OTT 用户数以及渗透率 ..................................................................................................................................... 32

图表 50 广告主不同媒介预算投放倾向变化 ................................................................................................................... 33

图表 51 OTT 广告市场规模 ......................................................................................................................................... 34

图表 52 视频内容消费终端周到达率 ............................................................................................................................. 34

图表 53 2015-2019Q3 公司营收与净利情况.................................................................................................................. 35

图表 54 2015-2019H1 年公司游戏业务分业务占比 ....................................................................................................... 35

图表 55 完美世界已上线游戏一览 ................................................................................................................................. 35

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图表 56 公司各类游戏储备丰富 ..................................................................................................................................... 36

图表 57 蒸汽平台预计上线游戏情况 ............................................................................................................................. 37

图表 58 2013-2018 年 STEAM 平台新上线的 VR 游戏数量 ............................................................................................ 37

图表 59 2015-2019Q3 公司营收与净利情况.................................................................................................................. 37

图表 60 2015-2019H1 年公司分业务占比 ..................................................................................................................... 37

图表 61 顺网云电脑工作原理 ...................................................................................................................................... 38

图表 62 2019 年 9 月顺网云边缘数据节点建设 ............................................................................................................. 38

图表 63 2015-2019Q3 公司营收与净利情况 .................................................................................................................. 39

图表 64 核心手游问道近一年内畅销榜排名变化 ........................................................................................................... 39

图表 65 公司新游储备丰富............................................................................................................................................ 39

图表 66 2015-2019Q3 公司营收与净利情况 .................................................................................................................. 40

图表 67 2015-2018 年公司游戏业务分业务占比 ........................................................................................................... 40

图表 68 三七互娱研运一体商业模式图 ......................................................................................................................... 40

图表 69 2015-2019Q3 公司营收与净利情况.................................................................................................................. 41

图表 70 2018-2019H1 年公司分业务占比 ..................................................................................................................... 41

图表 71 芒果超媒付费会员数量及同比/环比增速变化 ................................................................................................... 42

图表 72 互联网电视持证机构、对应运营方与集成平台 ................................................................................................ 42

图表 73 公司与华为 VR 视频平台建立合作关系 ........................................................................................................... 43

图表 74 公司内容制作业务战略合作伙伴 ...................................................................................................................... 43

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