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房地产行业中期策略报告:都市圈经济效应加剧下的多元化-0528-东海证券-45页.pdf
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中期策略报告
[table_subject]
2019 年 05 月 28 日
房地产
证券研究报告—年度策略报告
都市圈经济效应加剧下的多元化
房地产行业 2019 年中期策略报告
[table_date]
分析日期
2019 年 05 月 28 日
[Table_Author]
证券分析师:刘振东
执业证书编号:S0630516090003
电话:021-20333793
邮箱:liuzd@longone.com.cn
联系人:符灿
电话:021-20333532
邮箱:fucan@longone.com.cn
[table_stockTrend]
[table_main]
东海行业研究类模板
◎主要观点:
板块行情。2019 年以来,我国货币政策松紧适度,经济基本面向好,
房地产行业跟随大盘自年初起呈强势反弹趋势,但 5 月后受贸易战复燃影响即
开始回落,至目前板块处于持续震荡整理阶段。截至 05 月 24 日,2019 年房
地产板块累计上涨 16.54%,跑输沪深 300 2.84pct。总体来说,地产板块目前
处于筑底回升阶段,景气度在相对宽松稳定的政策和融资环境下得到修复,建
议密切关注地产板块震荡行情中以政策松动为信号的反弹。
政策走势:松紧并举,一城一策。进入 2019 年我国地产政策实施核心
主要围绕“一城一策,分类指导”、“新型城镇化建设”、“稳地价稳房价稳预期”
等核心因素。针对房市的调控已由单向抑制转为松紧适度的“地方政府责任
制”。此外今年开始,中央积极倡导 “促进区域协调发展”,侧重于以中心城
市引领城市群发展,深入推进新型城镇化。同时,以完善的住房及保障体系为
核心,以房地产税立法为维稳工具的长效机制也在稳步推进中,预计保障我国
房地产市场在平稳健康发展的宏观环境将得到进一步巩固。
资金流动性回暖,融资渠道多元化。2019 年货币政策由“稳健中性”
转为“松紧适度”,且对行业的支撑已初步呈现。如开发端房企融资体量上升
和成本有所下行,以及消费端房贷利率下行和放款速度加快等。
都市圈经济效应进一步加剧。2019 年我国确立以“大城市引领都市圈
发展”的城市群模式取代过去的小城镇模式作为指导思路。新城镇规划的出台
或显著利好核心经济区域辐射内的城市群,我国日趋成型的都市圈经济效应将
进一步扩大。城镇化建设涵盖的基建、住宅、产业园区以及城市商业存量更新
等均与房地产业密不可分,内生性需求为房地产业转型升级提供强大的动能。
只有在交通基建、民居建设、产业区进一步完善的基础上,京津冀协同发展、
粤港澳大湾区建设、长三角一体化以及“第四极”川渝城市群等重要区域发展
战略才能得以落实,实现新型城镇化与区域协调发展有机结合。
轻资产重运营的多元化发展是为大势所趋。我国房地产行业正经历从增
量向存量的变迁,即重资产开发商向轻资产运营商的转型。将地产开发与其他
多元化辅助业务的协同效应最大化成为近年各房企发展的主流趋势。其一,是
市场发展下行业进化及产业升级的历史必然性。其二,是强调控下政策、土地、
资金流向日益收紧,迫使房企尝试多元化转型以盘活存量。
投资策略。从销量改善的弹性空间以及政策支持方向来分析,立足于长
三角、粤港澳、京津冀、成渝四大城市群,并在核心都市圈辐射区域内的二线、
强三线城市布局完善的龙头房企未来上升的弹性空间较大,并且该类房企土地
储备丰厚、融资渠道通畅,积极拓展多元化业务布局,扎实的基础使其具备较
强的存量轻资产化的运营能力,较能抵御政策调控、土地依赖等风险。此外,
二线龙头较一线龙头基数低,业绩弹性空间或更大。
风险提示。 地产调控未能如期松动影响预期销售。信贷融资持续收紧+
房企负债率达历史高点下或存在现金流风险。长效机制推出力度不如预期。
-40%
-30%
-20%
-10%
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10%
20%
18-05
18-06
18-07
18-08
18-09
18-10
18-11
18-12
19-01
19-02
19-03
19-04
房地产(申万) 沪深300
•2019年市场优于预期回
暖,处于见底回升通道
•政策平稳,资金改善,
行业景气度得到修复
历史
回顾
•供需两侧结构调整下
趋稳,市场或进入较
长时间的横盘稳定期
•政策调控与改善并进,
一城一策下松紧适度
基本面
研究
•关注立足四大城市群的
高成长龙头房企
•关注提早布局多元化业
务,涉足地产金融房企
投资
策略
[table_invest]
行业评级: 标配(40)
行业走势图
行业研究逻辑
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中期策略报告
正文目录
1. 行业市场表现 .......................................................................................................................................... 5
1.1. 走势回顾 .................................................................................................................................................. 5
1.2. 估值 ......................................................................................................................................................... 6
2. 政策走势:松紧并举,一城一策 .......................................................................................................... 7
2.1. 房地产政策变迁回顾:稳地价稳房价稳预期 .............................................................................................. 7
2.2. 一城一策:分类细化,因地制宜 ..............................................................................................................11
2.2.1. 因城施策:遏制房价上涨 ......................................................................................................................11
2.2.2. 一城一策:城市分化下落实主体责任制 ................................................................................................ 13
2.3. 新型户籍制度改革:人才引入 ................................................................................................................. 13
3. 资金流向:融资渠道多元化,流动性回暖 ........................................................................................ 17
3.1.1. 开发端:推进多元化融资渠道 .............................................................................................................. 17
3.1.2. 购房端:按揭利率回落,刚需购房较为乐观 ......................................................................................... 19
4. 行业供需:市场优于预期回暖 ............................................................................................................ 21
4.1. 供给端:结构分化式回暖 ........................................................................................................................ 21
4.1.1. 开发投资持续回暖 ............................................................................................................................... 21
4.1.2. 低库存、资金改善推动新开工上行 ....................................................................................................... 22
4.1.3. 土地市场:逐渐降温下地价回归理性 ................................................................................................... 22
4.2. 需求端:市场进入理性复苏小周期 .......................................................................................................... 26
4.2.1. 销售情况:探底后进入理性复苏周期,城市分化明显 ........................................................................... 26
5. 都市圈化经济效应加剧下的多元化发展 ............................................................................................ 28
5.1. 京津冀协同发展:产业转移蕴含动能 ...................................................................................................... 30
5.2. 长三角区域一体化:人口红利均衡扩散 ................................................................................................... 33
5.3. 粤港澳大湾区:接轨世界级湾区 ............................................................................................................. 36
5.4. 轻资产重运营的多元化发展 .................................................................................................................... 39
5.4.1. 与资本高度融合的多元业务:商业、物流、长租公寓 ........................................................................... 40
6. 行业投资策略 ........................................................................................................................................ 42
6.1. 立足四大都市圈的多元化发展龙头 .......................................................................................................... 42
7. 风险提示 ................................................................................................................................................ 44
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中期策略报告
图表目录
图 1 地产板块随大盘走势年初冲高后回落 亿元% ........................................................................................................ 5
图 2 房地产涨跌幅居申万行业第 10 位(年初至 05/24) ............................................................................................. 5
图 3 房地产 PE 估值位居申万行业第 26 位(至 05/24) .............................................................................................. 5
图 4 地产子行业今年累计涨跌幅及 PE(至 05/24).................................................................................................... 5
图 5 房地产及子板块绝对及相对 PB 估值 .................................................................................................................... 6
图 6 房地产及子板块绝对及相对 PE 估值 .................................................................................................................... 6
图 7 本轮房地产周期的五轮调控升级(2016/09-2018/12) ........................................................................................ 7
图 8 2013-2019 年中央经济会议/政治局会议“房地产”相关表述及影响.......................................................................... 8
图 9 2017-2019H1 各城市人才新政出台时间、次数及分布 ........................................................................................ 16
图 10 2015-18 房企融资总量变化 亿元...................................................................................................................... 17
图 11 2015-18 TOP100 房企融资结构变化 % ........................................................................................................... 17
图 12 房地产行业境内外发债占比 亿元/%................................................................................................................. 18
图 13 房地产资金信托余额及占比 亿元/% ................................................................................................................ 18
图 14 目前我国房企 16 种融资渠道汇总.................................................................................................................... 18
图 15 2019 年以来按揭利率持续改善/季 %................................................................................................................ 19
图 16 国债收益率差值扩大 %..................................................................................................................................... 19
图 17 全国首套房贷利率已连续 4 个月下行 % ........................................................................................................... 19
图 18 各能级城市房贷利率变化 % ............................................................................................................................. 19
图 19 个人住房贷款余额及增速 亿元 %................................................................................................................... 20
图 20 个人住房贷款余额占比金融机构各项贷款 % ................................................................................................... 20
图 21 2014-19Q1 地产开发投资额及增速 亿元/% ..................................................................................................... 21
图 22 2014-19Q1 地产投资额占比固资投资 亿元/% .................................................................................................. 21
图 23 2014-19Q1 房屋新开工竣工面积 万平米/% ..................................................................................................... 22
图 24 各能级城市住宅新开工面积增速 % ................................................................................................................. 22
图 25 2014-19Q1 百城供应土地规划建面 万平米/% .................................................................................................. 23
图 26 2014-19Q1 百城成交土地规划建面 万平米/% .................................................................................................. 23
图 27 百城供应土地建面及增速/按性质 万平米/% .................................................................................................... 23
图 28 百城成交土地建面及增速/按性质 万平米/% .................................................................................................... 23
图 29 百城住宅类供应土地建面增速/按能级 % ......................................................................................................... 23
图 30 百城住宅类成交土地建面增速/按能级 % ......................................................................................................... 23
图 31 百城供应土地流拍率/供应成交差值 万平米/% .................................................................................................. 24
图 32 百城供应土地流拍率/按能级 万平米/% ........................................................................................................... 24
图 33 2014-19Q1 百城土地成交金额 亿元/% ............................................................................................................ 25
图 34 百城土地成交金额/按能级 亿元/% .................................................................................................................. 25
图 35 百城供应土地挂牌均价/当月 元/平米 %.......................................................................................................... 25
图 36 百城成交土地楼面均价/当月 元/平米 %........................................................................................................... 25
图 37 百城成交土地溢价率/按性质 % ........................................................................................................................ 25
图 38 百城成交住宅用地溢价率/按能级 % ................................................................................................................ 25
图 39 2014-19Q1 商品房销售面积及增速 万平米/% .................................................................................................. 26
图 40 2014-19Q1 商品房销售金额及增速 亿元/% ..................................................................................................... 26
图 41 40 大中城市商品房销售面积/按能级 万平米% ................................................................................................. 27
图 42 全国各区域销售面积增速 万平米/% ................................................................................................................ 27
图 43 百城住宅价格指数增速 元/平米 %.................................................................................................................. 28
图 44 百城销售与楼面均价差值 元/平米 % ............................................................................................................... 28
图 45 我国各级别城市占比 ....................................................................................................................................... 30
图 46 2018 年各量级城市销售面积占比 万平米 % .................................................................................................... 30
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中期策略报告
图 47 京津冀区域空间规划示意图(2016-2035) ..................................................................................................... 32
图 48 廊坊、唐山常住人口近年保持增长 % ............................................................................................................. 33
图 49 廊坊、唐山销售面积及增速变化 万平米 %..................................................................................................... 33
图 50 长三角城市群区域空间格局示意图 .................................................................................................................. 34
图 51 上海周边长三角城市常住人口增速走高 % ...................................................................................................... 35
图 52 上海极其周边城市商品房销售面积增速 % ...................................................................................................... 35
图 53 粤港澳湾区政策落地进程 ................................................................................................................................ 37
图 54 粤港澳大湾区城市群空间格局 ......................................................................................................................... 37
图 55 粤港澳湾区 9+2 城市人均 GDP 及产业结构对比 .............................................................................................. 38
图 56 房地产从“增量”到“存量”的运营模式变迁,轻资产化融资兴起............................................................................ 40
表 1 2019 年年初至今(01/01-05/24)房地产行业个股累计涨跌幅排行 %................................................................. 6
表 2 本轮调控周期重要政策、事件一览(2017/03-2019/05)..................................................................................... 9
表 3 重要因城施策/分类调控政策细节(2017-2019) ............................................................................................... 12
表 4 2016-2018 年共约 88 城出台限购及限售政策城市分布 ....................................................................................... 12
表 5 2017-2019H1 部分重点城市“人才落户”新政一览 ................................................................................................ 14
表 6 国家发改委《2019 年新型城镇化建设重点任务》要点总结................................................................................ 29
表 8 京津冀协同发展规划逐步落地过程 .................................................................................................................... 31
表 9《京津冀协同发展规划纲要》要点 ...................................................................................................................... 31
表 11 “长三角区域一体化”发展规划落地进程.............................................................................................................. 33
表 10 长三角一体化三年计划六大工作任务 ............................................................................................................... 34
表 12 2019 年《粤港澳大湾区发展规划纲要》重要内容 ............................................................................................ 36
表 13 粤港澳大湾区与其他世界级湾区经济对比 ........................................................................................................ 38
表 14 我国目前处于房地产发展中期,“开发商”向“地产运营商”转型的过渡时期 ......................................................... 39
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HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 5 市 场 有 风 险 ,投资 需谨慎
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中期策略报告
1.行业市场表现
1.1.走势回顾
2019 年以来,我国货币政策松紧适度,经济基本面向好,房地产行业跟随大盘自年
初起呈强势反弹趋势,但 5 月后受贸易战复燃影响即开始回落,至目前板块处于持续震荡
整理阶段。 截至 05 月 24 日,2019 年房地产板块累计上涨 16.54%,跑输沪深 300 累计
2.84pct。自今年年初中央确立了“松紧适度”较为积极的货币政策,叠加各项经济指标修
复向好,板块跟随大盘迎来大幅回温;但随着 5 月以来贸易战复燃,板块行情回落并持续
震荡调整。总体来说,地产板块目前处于筑底回升阶段,景气度在相对宽松稳定的政策和
融资环境下得到修复,建议密切关注地产板块震荡行情中以政策松动为信号的反弹。
图 1 地产板块随大盘走势年初冲高后回落 亿元%
图 2 房地产涨跌幅居申万行业第 10 位(年初至 05/24)
资料来源:Wind 东海证券研究所
资料来源:Wind 东海证券研究所
截至 05 月 24 日,在申万 28 个一级行业分类中,房地产行业以 16.53%的涨幅排名
位居中间区段第 11 位,较去年同期下降 2 位。房地产子行业方面,园区开发涨跌幅和估
值分别为 35.36%、23.78,地产开发则分别为 15.29%、9.62。
图 3 房地产 PE 估值位居申万行业第 26 位(至 05/24)
图 4 地产子行业今年累计涨跌幅及 PE(至 05/24)
资料来源:Wind 东海证券研究所
资料来源:Wind 东海证券研究所
个股表现方面,结合今年“一城一策”、以“中心城市引领区域城市群协调发展”的
新型城镇化指导思路,以及上海科创中心的设立,总体来说受益于“京津冀协同发展”、“长
三角一体化”、“上海高新自贸区”、“粤港澳大湾区”等几个热门区域性题材的个股概念上
涨行情比较突出。此外,2019 年以来延续了 2017 年地产板块行业集中度提升的趋势,行
业龙头仍占据优势,但相较而言布局核心都市圈的二线蓝筹弹性空间更大。
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国防军工
计算机
农林牧渔
通信
有色金属
医药生物
电气设备
传媒
休闲服务
电子
食品饮料
机械设备
综合
纺织服装
轻工制造
公用事业
交通运输
化工
商业贸易
非银金融
汽车
家用电器
采掘
建筑材料
建筑装饰
房地产
钢铁
银行
15.29
35.36
9.62
23.78
房 地产开发 II
园 区开发 II
涨跌幅
PE估值
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