军工行业中期策略报告：行业基本面回暖，资产证券化提速-0701-民生证券-45页.pdf
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2023-07-24
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[Table_Summary]
报告摘要：
行情回顾：军工行业涨幅较好，估值持续下降
2019 年上半年，国防军工指数累计上涨 16.92%，跑输沪深 300 指数，在中信 29
个子行业中排名 12 位。子板块方面，船舶涨幅最大，达到 20.38%。板块估值 56X，
低于行业历史中位数。2019Q1 基金重仓持股比例为 2.63%，较 2018Q4 略微下降。
成长：军费增长平稳，行业Q1业绩向好
军费：2019 国防军费增速 7.5%，连续三年破万亿，达到 1.19 万亿。
行业基本面：2019Q1 军工行业 110 家上市公司实现归母净利润 37.60 亿元，同
比增长 29.05%。子板块方面，航空、航天板块业绩表现相对优异，分别同比增
长 90.33%、79.13%，行业整体基本面向好。
改革：两大改革加速推进，深度提升行业经营效率
定价机制改革：采用目标价格管理，引入激励约束机制，主机厂利润率有望提升。
国企改革：第四批国企混改名单已确定，股权激励和员工持股计划成为混改重要
形式。船舶领域引领军工行业国企改革，未来预计军工资产证券化将加速推进。
发掘细分行业投资机会，军机+雷达+连接器行业景气度向上
军机：我国军机总体数量较少，总量仅为美国的 24%。未来将有多款新机型列装，
其中运-20 将成为我国大型运输机主要力量；直-20 填补 10 吨级通用型直升机缺
口；高教 L-15 有望弥补高教机型短板。
雷达：我国军用雷达技术处于领先，民用雷达国产替代需求强烈。其中，有源相
控阵雷达是军用雷达发展的方向，中电科 14 所、38 所技术水平达世界前列；气
象雷达、空管雷达民用市场空间分别为 30 亿和 40 亿，国产替代进程加快；车载
毫米波雷达产业化仍有待加速，随着汽车智能化的提升，未来市场规模可超百亿。
连接器：我国连接器市场规模全球第一，18 年已达 209 亿美元。连接器军民应
用广泛，随着国防信息化、5G 和新能源汽车的发展，相关领域连接器市场可期。
投资建议：未来，我们仍然看好国防军工行业“成长+改革”主线，建议关注：
成长主线：中航光电、航天电器、中航沈飞、中直股份
改革主线：中国船舶、中国重工、四创电子、国睿科技
风险提示
军费增长不及预期；国企改革进度不及预期；新装备列装速度缓慢。
[Table_ProfitDetail]
盈利预测与财务指标
代码
重点公司
现价
EPS
PE
评级
6 月 28 日
2018
2019E
2020E
2018
2019E
2020E
600990
四创电子
46.52
1.62
1.85
2.15
29
25
22
推荐
600760
中航沈飞
29.03
0.53
0.59
0.68
55
49
43
推荐
600038
中直股份
41.02
0.87
1.03
1.22
47
40
34
推荐
002179
中航光电
33.46
1.22
1.44
1.77
27
23
19
推荐
002025
航天电器
24.38
0.84
0.97
1.13
29
25
22
推荐
资料来源：公司公告、民生证券研究院
[Table_Invest]
推荐
维持评级
[Table_QuotePic]
行业与沪深 300 走势比较
资料来源：wind，民生证券研究院
[Table_Author]
分析师：王一川
执业证号：
S0100518020001
电话：
(010)85127528
邮箱：
wangyichuan@mszq.com
[Table_docReport]
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-20%
0%
20%
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18/6 18/9 18/12 19/3
国防军工 沪深300
[Table_Title]
军工行业
行业研究/投资策略报告
行业基本面回暖，资产证券化提速
—2019 年中期策略报告
投资策略报告/军工行业
2019 年 7 月 1 日
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