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机械行业科创板专题报告:科创板,开辟“高端装备”成长的良田沃土-0325-光大证券-22页.pdf
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证券研究报告
2019 年 3 月 25 日
机械行业
科创板,开辟“高端装备”成长的良田沃土
——机械行业科创板专题报告
通信行业科创板专题报告之一
行业深度
◆科创板落地,为科技研发型优秀企业开辟成长的良田沃土
2019 年 3 月 1 科创板正式落地,作为国家重大战略设计,科创板将
重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生
物医药等高新技术产业和战略性新兴产业,推动资本市场的完善和工业体
系转型升级。与 A 股相比,科创板较低的上市盈利要求能为风险高、投入
大、变现周期长的科创企业创造良好的融资环境,有效助力企业攻克关键
技术壁垒;其允许上市企业同股不同权的体制设计充分尊重企业核心人员
的创意与核心技术,能够有效激发科创企业的创新活力。
◆科创板重点支持高端装备,以机器人为例剖析产业链崛起
高端装备作为科创板重点支持领域之一,具有技术高端、价值链高端、
产业链地位重要的特点,机器人行业作为高端装备的细分领域之一,产业
链较短,行业壁垒整体较高。产业链上游核心零部件方面国外垄断严重,
毛利率最高,其中控制器与国外技术上差距最小;伺服系统有所突破但仍
存在差距;减速器技术壁垒最高,严重依赖进口。产业链中游本体方面,
经济型本体是国产机器人的发展方向。
◆谁先受益,潜在高端装备机器人产业首发企业分析
我们在高端装备机器人产业领域筛选出 6 家潜在首发企业,从发展历
程、财务指标、融资历史、知识产权数、产品核心竞争力、合作伙伴、客
户结构等方面进行了分析,范围涵盖了工业机器人、公共服务机器人、家
用服务机器人、机器人集成自动化系统、机器人加工系统五个较有代表性
的细分领域,我们从突破关键零部件、重大标志性产品和提升社会融资能
力角度探讨未来企业发展。
◆科创板或重塑估值体系,机器人产业估值方法探讨
我们认为科创板利于真正的优秀技术型企业享受估值溢价,并能带动相关
映射公司估值提升,此外科创板放宽盈利要求,允许亏损企业上市,意味
着科创板或重塑估值体系。以机器人产业为例,下游需求广阔、商业模式
成熟,以盈利能力和竞争力溢价为基础,因此,可以选用相对估值法中的
PE、PEG、PS 对科创板机器人企业进行估值。
◆风险分析:
1、国内固定资产投资不达预期;2、重点领域政策落地低于预期;3、技
术研发推进不及预期风险;4、市场情绪变化影响估值方法。
买入(维持)
分析师
王锐 (执业证书编号:S0930517050004)
010-56513153
wangrui3@ebscn.com
陈佳宁(执业证书编号:S0930512120001)
021-52523851
chenjianing@ebscn.com
贺根 (执业证书编号:S0930518040002)
021-52523863
hegen@ebscn.com
联系人
郑华航
021-52523865
zhenghh@ebscn.com
行业与上证指数对比图
-
40%
-30%
-20%
-10%
0%
01-
18
03-
18
05-
18
06-
18
08-
18
09-
18
11-
18
01-
19
机械行业 沪深300
资料来源:Wind
2019-03-25
机械行业
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证券研究报告
投资聚焦
研究背景
“科创板+注册制”的正式落地,是我国为完善资本市场和推动工业体系
转型升级所做的重大战略设计。科创板将重点支持新一代信息技术、高端装
备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴
产业。高端装备作为科创板重点支持领域之一,具有技术高端、价值链高端、
产业链地位重要的特点,而机器人行业作为高端装备的细分领域之一,产业
链较短,行业壁垒整体较高。因此,我们以机器人产业切入,剖析科创板对
产业链崛起的推动作用、分析潜在机器人产业上市首发企业并探讨科创板机
器人企业的估值方法。
我们的创新之处
1.科创板较低的上市盈利要求和允许上市企业同股不同权的体制设计
能为科技研发型优秀企业开辟成长的良田沃土。
2.科创板的落地能助力机器人产业链上游企业突破技术壁垒,加快进口
替代;激发产业链中游本体企业创新能力,弥补国内外技术差距;推动产业
链下游系统集成企业开拓多元市场空间,加速向中高端方向发展。
3.我们从发展历程、财务指标、融资历史、知识产权数、产品核心竞争
力、合作伙伴、客户结构等方面对六家潜在科创板首发企业进行了分析,并
从突破关键零部件、重大标志性产品和提升社会融资能力角度探讨未来企业
发展建议。
4.我们认为科创板利于真正的优秀技术型企业享受估值溢价,并能带动
相关映射公司估值提升,此外科创板放宽盈利要求,允许亏损企业上市,意
味着科创板或重塑估值体系。以机器人产业为例,下游需求广阔、商业模式
成熟,以盈利能力和竞争力溢价为基础,因此,可以选用相对估值法中的
PE、PEG、PS 对科创板机器人企业进行估值。
投资观点
我们认为拥有核心技术竞争力、研发实力雄厚、商业模式清晰的机器人
企业将具备首发上市潜力,充分收益科创板的资本助力,建议重点关注优必
选、康力优蓝、廊坊智通、精智实业、大疆创新、江苏北人;同时,我们从
国内工业、服务机器人上市企业第一梯队中梳理了可能受益科创板建立的标
的,建议关注机器人、埃斯顿、拓斯达、华昌达、汇川技术、新时达、上海
机电、美的集团和康力电梯。
2019-03-25
机械行业
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证券研究报告
目 录
1、 科创板落地,为科技研发型优秀企业开辟成长的良田沃土 ........................................................ 4
2、 科创板重点支持高端装备,以机器人为例剖析产业链崛起 ........................................................ 4
2.1、 上游:核心零部件国外垄断严重,期待国产突破 ................................................................................................6
2.2、 中游:经济型本体是国产机器人本体的发展方向 ................................................................................................8
2.3、 下游:3C 行业的发展将成为国内系统集成企业率先获益的关键增长点 ........................................................8
3、 谁先受益,潜在高端装备机器人产业首发企业分析 ................................................................... 8
3.1、 优必选——服务机器人独角兽 .................................................................................................................................9
3.2、 康力优蓝——打造智能服务机器人一流企业 ..................................................................................................... 11
3.3、 廊坊智通——以机器人柔性加工系统闻名业内 ................................................................................................ 12
3.4、 精智实业——精于高端智能工艺装备 ................................................................................................................. 14
3.5、 大疆创新——无人机领域的独角兽 ..................................................................................................................... 15
3.6、 江苏北人——国内优秀机器人系统集成商 ......................................................................................................... 17
4、 科创板或重塑估值体系,机器人产业估值方法探讨 ................................................................. 19
5、 风险提示 ................................................................................................................................. 21
2019-03-25
机械行业
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证券研究报告
1、科创板落地,为科技研发型优秀企业开辟成长
的良田沃土
2019 年 3 月 1 日,中国证监会发布《科创板首次公开发行股票注册管
理办法(试行)》和《科创板上市公司持续监管办法(试行)》,标志着中
国科创板市场正式建立。
为科创企业开辟成长的良田沃土。作为完善资本市场,助推工业体系转
型升级的国家重大战略考虑,科创板的建立为科创企业的成长开辟了良田沃
土。对科创企业而言,其风险高、投入大、变现周期长的特点使其无法在亟
需资金的研发期获得 A 股支持,而科创板上市要求侧重于企业的技术实力和
发展前景,弱化了盈利要求,甚至明确了部分企业不盈利也可以上市,能完
善科创企业的融资环境,助力企业攻克关键技术壁垒。另一方面,科创板打
破了投资量决定话语权的融资模式,允许上市企业同股不同权,充分尊重企
业核心人员的创意与核心技术,能够有效激发科创企业的创新活力。
高端装备:技术高、价值链高、产业链地位高,受科创板重点支持。科
创板重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及
生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业,其中高端装备指装备制造业的
高端领域,其“高端”主要表现在三个方面:第一,技术含量高,表现为知
识、技术密集,体现多学科和多领域高精尖技术的继承;第二,处于价值链
高端,具有高附加值的特征;第三,在产业链占据核心部位,其发展水平决
定产业链的整体竞争力。作为战略新兴产业之一的高端装备制造业主要包括
航空产业、卫星及应用产业、轨道交通装备业、海洋工程装备以及智能制造
装备五个细分领域。
图 1:高端装备的内涵及细分领域
资料来源:电子发烧友网,光大证券研究所整理
2、科创板重点支持高端装备,以机器人为例剖析
产业链崛起
工业机器人的产业链主要包括四个核心环节:核心零部件、本体制造、
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