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量化基本面深度专题:如何提前预测商誉减值大拐点?-0131-中信建投-17页.pdf
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证券研究报告·金融工程深度
量化基本面深度专题:
如何提前预测商誉减值大拐点?
主要结论
创业板净利润 2017 年受其商誉减值影响下降 10%
2017 年创业板归母净利润 942 亿,商誉减值 125 亿,减值金额占
比 13%;创业板 2017 年归母净利润实际增速-13%,若扣除经商誉
减值影响,则增速将被调整为-3%。
创业板商誉形成来源于外延并购,与并购相关系数 0.82
受国内上市制度影响,外延并购给创业板带来可观的估值,在估值
提升的同时,外延并购会在上市公司资产负债表中形成商誉科目,
根据会计准则的规定,商誉来源于企业合并所形成的合并成本与被
购买方的资产价值的差额,所以商誉与并购相关度很高,相关系数
高达 0.82。
从行业来看,创业板中基础化工、电力及公用事业等行业 2017 年
商誉减值较少,但商誉规模仍较大
回顾 2017 年的创业板股票,机械、传媒行业商誉减值规模最大,
但这两个行业商誉留存值仍排名第一、三,而排名商誉留存值第二、
四名的计算机和医药行业,商誉减值规模并不大;此外,基础化工、
电力设备、电力及公用事业行业的商誉减值规模虽然较低,但 2017
年末商誉留存值仍在 100 亿左右。
商誉减值并非黑天鹅,可以定量计算预测,据模型测算,2017 年
商誉减值主要受基本面影响,受此影响导致的商誉减值占比 90%
我们把 2017 年商誉减值分为两大部分,受基本面影响发生的商誉
减值和受公司不确定因素发生的商誉减值部分,经测算发现,商誉
减值主要受基本面影响比较大,基本面影响导致的商誉减值占比
90%,其中,承诺业绩未完成导致的商誉减值占比 64%,而业绩虽
已完成仍产生商誉减值的部分占比则高达 27%。
预计创业板 2018 年商誉减值略微增长,约为 135 亿,2019 年之后
商誉减值会逐年减少
根据我们的测算,2018 年商誉减值 135 亿,2019 年商誉减值 88
亿,2020 年商誉减值 43 亿,商誉减值的节奏放缓预示着创业板饱
受关注的风险的释放。
金融工程研究
。[table_invest]
发布日期:
2019 年 1 月 31 日
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金融工程研究
金融工程深度报告
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目录
一)商誉前传 ........................................................................................................................................................... 1
1.1、再叙 2017 ................................................................................................................................................. 1
1.2、商誉概述 .................................................................................................................................................. 4
二)商誉减值的构成分析 ....................................................................................................................................... 6
2.1、业绩承诺 .................................................................................................................................................. 6
2.2、商誉减值拆分 .......................................................................................................................................... 7
三)如何预测 2018 年创业板商誉减值 ................................................................................................................. 9
3.1、测算过程 .................................................................................................................................................. 9
3.2、测算结果 ................................................................................................................................................ 12
图表目录
图 1:天龙集团 2017 年财务(单位:亿) ......................................................................................................... 1
图 2:2017Q3 各行业财务费用(前五和后五,单位:十亿) .......................................................................... 1
图 3:乐视网 2017 年度报告(概述部分) ......................................................................................................... 1
图 4:乐视网 2017 年度报告(资产减值) ......................................................................................................... 1
图 5:创业板 2017 年商誉减值行业分布 1(单位:亿) ................................................................................... 2
图 6:创业板 2017 年商誉减值行业分布 2(单位:亿) ................................................................................... 2
图 7:创业板 2017 年商誉留存值行业分布(单位:亿) .................................................................................. 3
图 8:创业板 2017 年商誉情况(单位:亿) ..................................................................................................... 3
图 9:创业板净利润增速 ....................................................................................................................................... 3
图 10:创业板商誉(单位:亿) ......................................................................................................................... 4
图 11:创业板商誉规模与并购市值比较(单位:亿) ...................................................................................... 6
图 12:创业板新增商誉与新增并购市值比较(单位:亿) .............................................................................. 6
图 13:新增并购在不同承诺期上的分布 ............................................................................................................. 7
图 14:创业板业绩承诺未完成率 50%左右 ......................................................................................................... 7
图 15:创业板历年业绩承诺总规模(单位:亿).............................................................................................. 7
图 16:创业板历年业绩承诺数目 ......................................................................................................................... 7
图 17:创业板商誉减值个股数目 ......................................................................................................................... 8
图 18:创业板商誉减值规模(单位:亿) ......................................................................................................... 8
图 19:创业板未完成业绩承诺的业绩规模比例 ................................................................................................. 8
图 20:创业板业绩承诺未完成率 ......................................................................................................................... 8
图 21:商誉减值拆分图 ......................................................................................................................................... 9
图 22:2017 年商誉减值拆分图 ............................................................................................................................ 9
图 23:业绩承诺未完成商誉减值情况 ............................................................................................................... 10
图 24:预期业绩承诺未完成商誉损失 ............................................................................................................... 10
图 25:业绩承诺完成商誉减值情况 ................................................................................................................... 10
图 26:预期业绩承诺完成商誉损失 ................................................................................................................... 10
金融工程研究
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图 27:承诺期外第一年商誉减值情况 ................................................................................................................11
图 28:预期承诺期外第一年商誉损失 ................................................................................................................11
图 29:预测 2018 年商誉减值 ..............................................................................................................................11
表 1:业绩承诺样例 ............................................................................................................................................... 6
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woisking2
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