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电新行业 2018 年年报和 2019 年一季报综述

18 年盈利水平下滑，行业景气度提升可期

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报

告

行

业

报

告

电力设备

2019 年 05 月 05 日

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强于大市（维持）

行情走势图

证券分析师

朱栋

投资咨询资格编号

S1060516080002

021-20661645

ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN

皮秀

投资咨询资格编号

S1060517070004

010-56800184

PIXIU809@PINGAN.COM.CN

张龑

投资咨询资格编号

S1060518090002

021-38643759

ZHANGYAN641@PINGAN.COM.CN

研究助理

王霖

一般从业资格编号

S1060118120012

WANGLIN272@PINGAN.COM.CN

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告，如经由未经许可的渠道获得研

究报告，请慎重使用并注意阅读研

究报告尾页的声明内容。

投资要点

 风电：制造环节盈利能力下滑，行业需求或将大幅回暖。风电制造企业

2018 年业绩表现不佳，毛利率下滑明显；运营企业受益于利用小时的

提升，业绩表现相对较好，但应收账款周转天数明显增加。风机企业在

产品销售价格下降的同时，原材料成本上升，毛利率下滑明显，同时盈

利压力向上游零部件企业传导。2019Q1 主要风电制造企业收入增速达

到 30%以上，行业抢装态势明显。

 光伏：政策波动影响盈利水平，制造龙头量利齐升可期。受国内光伏“531

新政”影响，2018 年光伏产业链价格大幅下跌，制造企业盈利能力下

滑，业绩表现不佳；其中，硅料、硅片毛利率下滑幅度较大，一线电池

片企业受益于单晶 PERC 电池供不应求，毛利率基本稳定。在 2018 年

政策波动情况下，落后产能逐步出清，龙头企业大幅扩产，行业格局优

化；同时，光伏产品价格的下跌刺激全球市场需求，龙头企业 2019 年

有望迎来量利齐升。

 新能源汽车：竞争格局显著分化，双强鼎立。2018 年国内动力电池均

价整体下降 15-20%，由于资金链紧张、费用率高企整体陷入增收不增

利的状态；除宁德时代凭借技术领先优势和市场份额绝对领先获得大规

模预收款项，动力电池环节其他企业现金流情况均较差。受益新能源汽

车抢装，2019Q1 行业景气度明显提升，在金属材料价格持续下跌及费

用摊薄的情况下，动力电池行业盈利能力改善。材料领域，除电解液溶

剂环节 EC 受益于环保压力供不应求外，其他环节均处于降价通道。

 工控：需求下滑导致竞争加剧，龙头企业优势稳固。2018 年工控板块

营收普遍实现正增长，归母净利润增速低于营收增速，我们认为这与从

2018 年下半年开始工控行业需求下滑导致市场竞争加剧有关，大多数

公司毛利率明显下滑。龙头企业业绩表现较为稳健，显示出较强的竞争

优势和抗周期能力。

 电网：盈利能力全面下滑，2019 年或有修复。电网板块 2018 年业绩呈

现下滑，2019Q1 延续了下滑趋势。我们认为 2018 年电网板块业绩表

现不佳主要受电网投资趋于平稳及竞争加剧、原材料价格上涨、特高压

投资力度减小等因素影响。2019 年，估计电网投资增速将回升至接近

10%，国网“7 交 5 直”特高压投资建设启动，整体判断 2019 年电网

板块盈利水平将企稳回升。

 投资建议：关注新能源汽车、光伏、风电、工控等领域的投资机会。新

能源汽车方面，全年动力电池装机量有望达到 80Gwh，宁德时代技术、

市场份额领先优势明显，二线企业凭借性价比电池方案获得增量市场份

额，推荐宁德时代、鹏辉能源、璞泰来。光伏方面，2019 年全球光伏

-40%

-30%

-20%

-10%

10%

May-18 Sep-18 Jan-19

沪深

300

电力设备

证

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研

究

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告

电力设备·行业动态跟踪报告

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图表目录

图表 1 重点覆盖公司 2018 年以及 2019Q1 业绩表现 ........................................................ 6

图表 2 风电板块主要上市公司 2018 年以及 2019Q1 业绩表现 .......................................... 6

图表 3 2018 年风电板块主要制造企业相关业务毛利率整体下滑........................................ 7

图表 4 金风科技 2MW 机组的销售情况 .............................................................................. 8

图表 5 天顺风能风塔业务单吨收入、成本数据（不含税） ................................................ 8

图表 6 风电运营商 2018 年应收账款周转天数明显增加 ..................................................... 8

图表 7 2017 年下半年以来的国内 2MW 机型投标均价走势 ............................................... 9

图表 8 光伏板块主要上市公司 2018 年以及 2019Q1 业绩表现 ........................................ 10

图表 9 新特、大全、通威三大一线硅料厂硅料业务相关情况 ........................................... 11

图表 10 大全新能源每公斤硅料季度销售均价变化情况 ...................................................... 11

图表 11 瓦克多晶硅业务经营情况 ...................................................................................... 11

图表 12 三大硅片巨头 2018 年毛利率均有所下滑 .............................................................. 12

图表 13 国内单多晶份额趋势预测 ...................................................................................... 13

图表 14 全球单多晶份额趋势预测 ...................................................................................... 13

图表 15 隆基单晶硅片产能变化趋势（GW） ..................................................................... 13

图表 16 通威和爱旭 2018 年电池片毛利率稳定 .................................................................. 13

图表 17 2019 年一季度新能源汽车销量同比增长 109.7%（单位：万台） ........................ 14

图表 18 2019Q1 国内动力电池装机量 12.3Gwh，同比增长 178.6%（单位：Gwh） ....... 15

图表 19 2019 年一季度装机 CR5 达到 80.35% .................................................................. 15

图表 20 2018 年装机 CR5 达到 73.8% ............................................................................... 15

图表 21 动力电池板块 2018 年以及 2019Q1 业绩表现 ...................................................... 16

图表 22 电池材料板块 2018 年以及 2019Q1 业绩表现 ...................................................... 17

图表 23 电机电控和充电桩板块 2018 年以及 2019Q1 业绩表现 ........................................ 18

图表 24 电网板块主要上市公司 2018 年以及 2019Q1 业绩表现 ........................................ 18

图表 25 国家电网公司近年的电网投资情况 ........................................................................ 19

图表 26 电网板块主流企业 2018 年毛利率整体呈现下滑趋势 ............................................ 19

图表 27 工控板块 2018 年以及 2019Q1 业绩表现 .............................................................. 20

图表 28 PMI 指数变化 ........................................................................................................ 21

图表 29 18 年 OEM 和项目型市场分季度增速 .................................................................... 22

图表 30 OEM 与项目型市场近 5 年规模与增速 .................................................................. 22

图表 31 2009-2014-2018 年 OEM 和项目型市场份额 ........................................................ 22

图表 32 18 年工控主要产品市场规模增速 .......................................................................... 23

电力设备·行业动态跟踪报告

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一、行业及重点覆盖公司业绩表现综述

2018 年，在新能源及新能源汽车行业加速去补贴、原材料价格上涨、经济下行压力较大的背景下，

电新行业整体盈利水平下滑；从 2019Q1 的业绩表现来看，2019 年电新行业景气度有望明显提升。

具体如下。

风电板块：制造企业 2018 年业绩表现不佳，毛利率下滑明显；运营企业受益于利用小时的提升，业

绩表现相对较好，但应收账款周转天数明显增加。风机企业在产品销售价格下降的同时，原材料成

本上升，毛利率下滑明显，同时盈利压力向上游零部件企业传导。我们重点覆盖的金风科技 2018

年风机毛利率下滑 6.35 个百分点，2018 年业绩小幅增长 5.3%主要得益于风电运营业务利润贡献提

升。2019Q1，主要风电制造企业收入增速达到 30%以上，行业抢装态势明显，金风科技 2019Q1

收入增速 39.8%，净利润略有下滑；在 2019 年需求大增和供需关系转好的情况下，风机以外的制

造环节整体盈利水平有望企稳回升。

光伏板块：受国内光伏“531 新政”影响，2018 年光伏产业链价格大幅下跌，制造企业盈利能力下

滑，2018 年业绩表现不佳；其中，硅料、硅片毛利率下滑幅度较大，一线电池片企业受益于单晶

PERC 电池供不应求，毛利率基本稳定。我们重点覆盖的隆基股份、通威股份 2018 年业绩增速分别

为-28.2%和 0.5%，隆基股份主打产品单晶硅片毛利率下滑 16.44 个百分点，通威的重点产品多晶

硅料毛利率下滑 12.95 个百分点。在 2018 年政策波动情况下，落后产能逐步出清，龙头企业大幅扩

产，行业格局优化；同时，光伏产品价格的下跌刺激全球市场需求，2019 年全球光伏新增装机增速

有望达到 20%；在需求上升和格局优化的情况下，龙头企业 2019 年有望迎来量利齐升。2019Q1，

通威、中环的利润增速超过 50%，隆基的经营性利润增速也超过 50%，龙头企业全年业绩高增长确

定性强。

新能源汽车板块：2018 年新能源汽车国家补贴额度继续下调，动力电池均价全年降幅 15-20%。由

于国家补贴发放的延迟，动力电池产业链资金链紧张、费用率高企，行业整体处于增收不增利状态。

动力电池环节双强鼎立，竞争格局较为稳定；宁德时代凭借绝对的技术领先优势获得超过 40%国内

市场份额，产品供不应求下获得高额预收账款，公司得以维持较为稳定的毛利率和健康的现金流。

随着孚能科技、欣旺达、亿纬锂能等企业获得海外车企订单，预计后续动力电池市场份额仍有分化

可能。电池材料环节，三元正极领域由于金属钴价格的持续下行，行业整体盈利能力下滑，产品结

构高镍化、优质海外客户订单丰富的当升科技一枝独秀。电解液环节，六氟磷酸锂价格和盈利能力

均进入底部，受环保压力影响，溶剂环节供给不足，率先实现涨价。隔膜环节仍处于价格下降通道，

盈利水平依赖于出货量增长带来的规模优势和成本控制。

电网板块：电网板块多数公司 2018 年业绩呈现下滑，2019Q1 延续下滑趋势，包括国电南瑞、许继

电气、中国西电、特变电工在内的电网板块龙头企业 2019Q1 业绩同比负增长。2018 年电网板块业

绩表现不佳，主要受电网投资趋于平稳及竞争加剧、原材料价格上升、特高压投资力度减小等因素

影响。2019 年，估计电网投资增速将回升至接近 10%，“ 7 交 5 直”特高压投资建设启动，尽管 2019Q1

板块业绩表现平淡，我们整体判断 2019 年电网板块盈利水平将企稳回升。

工控板块：受中美贸易争端和宏观经济的影响，工控行业需求在 2018 下半年出现较大幅度下滑，

2018 年板块内多数公司的营收和净利润增速放缓；19Q1 业绩环比 18Q4 有所改善，主要是 3 月份

订单出现较大反弹所致。由于市场需求疲软导致行业竞争加剧，主要工业自动化产品如伺服、变频

器的毛利率下滑。我们重点覆盖的汇川技术、良信电器和正泰电器 18 年业绩表现稳健，业绩增速超

过行业平均水平，显示出龙头较强的竞争力。自 19 年 3 月 PMI 重返荣枯线之上，行业内公司的新

订单也出现较大反弹，若需求能够持续，我们预计 19 年下半年行业整体盈利水平将同比大幅改善。

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